23H1业绩超预期，重组胶原龙头地位稳固

事件：巨子生物发布2023年半年报。2023H1公司实现营收16.06亿元，同比增长63.0%；毛利率84.14%，同比-1pct，降幅较22年-2.9pct收窄；实现归母净利润6.67亿元，同比增长52.5%，销售/管理/研发费用率分别为34.6%/3.0%/2.1%，同比+8/-2/+0.2pct。净利率41.48%，同比-2.9pct，降幅较22年同比-11pct收窄，盈利水平趋稳。 收入拆分：主品牌可复美增速达101%，全渠道稳步扩张。 1）分业务来看，专业皮肤护理产品实现营收15.95亿元，同比增长65.99%，其中功能性护肤品/医用敷料实现营收11.97/3.98亿元 ， 同比增长95.05%/14.61%；保健食品及其他产品实现营收0.11亿元，同比下降54.77% 2）分渠道来看，直销渠道实现营收10.8亿元，占总营收的67.5%，其中店铺线上直销/电商线上直销/线下直销实现营收9.77/0.69/0.37亿元，同比增长128.4%/18.6%/50.8%；经销渠道实现营收5.23亿元，同比增长10.2%。 3）分品牌来看，可复美实现营收12.28亿元，同比增长101.0%，占总营收的76.4%，高增主要系胶原棒等重点产品快速放量&渠道端同步实现增长；可丽金实现营收3.21亿元，同比增加6.4%，占总营收的20.0%。 经营亮点：单品强化促品牌影响力提升，研发领先胶原创新突破。重点单品方面，公司通过精细化运营销量和口碑突出，可复美重组胶原蛋白敷料在2023年618大促期间蝉联天猫伤口敷料类目TOP1，蝉联京东医用美护类目TOP1；可复美胶原棒在618大促期间全网销售超过3,500万支，GMV同比增长700%以上，荣登天猫爆款单品榜TOP3。新品方面，公司持续以高标准打磨新品和迭代现有产品，加强全域品宣力度扩大用户人群，同时稳步推进产能扩张。23年推出胶原乳、胶原舒舒贴等针对肌肤屏障受损人群的修护舒缓产品，自上市以来多次登顶天猫新品榜TOP1。研发方面，23H1研发支出占收入比例2.1%，同比+0.2pct。已获授权及申请专利86项，新增6项，胶原蛋白分子库拥有30余种，同时通过结构调整优化打造新型胶原。 投资建议：公司作为重组胶原蓝海市场龙头企业，主品牌可复美高质量推新&品牌心智强化实现高增，医美管线有望明年落地开启第二曲线。预计公司2023-2025年实现营业收入33.84/46.31/61.13亿元 ， 归母净利润13.30/17.09/21.63亿元。对应PE分别为26/20/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：新品推广不及预期；市场竞争加剧；医美管线获批不及预期 盈利预测：