2024年半年报点评：业绩超预期，重组胶原蛋白龙头地位稳固

公司披露24H1业绩：2024H1营收25.40亿元，yoy+58.2%；归母净利9.83亿元，yoy+47.4%；经调净利润10.27亿元，yoy+51.8%，经调项主要为股权激励费用。 电商直营增速亮眼，线下OTC快速拓展。分渠道看，24H1 DTC线上直营/电商线上直营/线下直营/经销营收同比分别+64.1%/+143.3%/+82.2%/+34.4%，占比分别为63%/7%/3%/28%。线上平台打造大单品、提升运营效率，拉新及连带率增长较好，可复美及可丽金线上618全渠道GMV同比增速分别超60%/100%。线下经销渠道持续推进OTC及化妆品连锁店布局，截至24H1线下直营及经销渠道进入约1500家公立医院、约2700家私立医院及诊所、约650家OTC和6000家CS/KA门店。 可复美持续高增，明星单品乘势而上。分品牌看，24H1可复美/可丽金营收同比分别+68.6%/+23.6%，占比分别为81.5%/23.6%。可复美品牌仍处于高增阶段，明星单品胶原敷料上市以来畅销十余年，2024年618蝉联敷料类目TOP1、胶原棒成长为公司第一大单品，2024年618登顶天猫面部精华TOP1等多项主流电商平台榜单，同时进一步拓展产品矩阵，推出针对皮肤亚健康人群的“焦点系列”，焦点面霜作为核心单品表现靓丽。可丽金定位抗老抗衰，与可复美的修复赛道形成差异化布局，大单品胶卷面霜增长势头向上。 盈利能力维持较高水平。①毛利率：24H1公司毛利率82.4%，同比-1.7pct，毛利率略下滑主因为妆品产品类型扩充所致。②期间费用率：24H1公司销售/管理/研发费用率分别为35%/2%/3%，同比+0.5/-0.2/-0.4pct，整体变动不大。③销售净利率：24H1销售净利率为38.6%，同比-2.9pct，主要受股权激励费用影响，若以经调利润为基数同比-1.1pct。 盈利预测与投资评级：公司是我国重组胶原领域引领者，品牌力和产品力领先，未来拓展肌肤焕活可期。我们将2024-2026年归母净利润预测由17.23/21.57/25.61亿元上调至19.55/24.65/30.11亿元，分别同比+35%/+26%/+22%， 预计2024-26年经调整净利润分别为20.45/24.85/30.21亿元，分别同比+39%/+22%/+22%，当前市值对应2024-26年PE为20/16/13X，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求不及预期，行业竞争加剧等