拟发行GDR扩建海内外产能，电解液盈利有望触底企稳

事件：23H1公司实现营收79.9亿元，同比下降22.9%；归母净利润12.9亿元，同比下降55.7%；扣非归母净利润12.7亿元，同比下降56.0%。其中，23Q2公司营收36.7亿元，同比下降29.6%，环比下降14.9%；归母净利润5.9亿元，同比下滑57.9%，环比下降14.6%；扣非归母净利润5.9亿元，同比下滑58.0%，环比下降14.7%。 海外布局方面，公司北美项目正在做前期工厂设计，预计建设周期为2年；在欧洲的布局上，目前公司已经与德国朗盛合作了首个OEM工厂，未来也计划在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设，持续扩大海外产能布局，为公司更好地服务及开拓欧洲市场做准备。 公司拟发行GDR，用于海内外产能建设。公司拟发行GDR募资，募集资金总额按照定价基准日的人民币对美元汇率中间价折算后不超过59.78亿元。扣除发行费用后的净额将用于建设摩洛哥天赐30万吨/年锂电材料（包括15万吨/年电解液、10万吨/年六氟磷酸锂及5万吨/年磷酸铁锂）、美国德州天赐20万吨/年电解液、四川眉山天赐30万吨/年电解液、广东江门天赐20万吨/年电解液和补充流动资金。 电解液方面，公司积极推进“一体化”与“国际化”的战略布局，稳步落实核心原材料产能建设。公司核心原材料自供比例不断提升，六氟磷酸锂、LiFSI自供比例达到92%以上，部分核心添加剂自供比例达到80%以上，有效规避供应链及原材料价格波动风险，电解液产品市占率及盈利水平持续保持领先地位。 正极材料方面，磷酸铁上半年整体开工率及销量低于预期，主要在于原材料价格波动、下游去库存、新产能设备调试等多因素叠加影响。盈利方面，公司Q2计提资产减值损失0.36亿元，预计为正极材料相关存货的跌价准备。预计Q3随着新产能设备调试完毕以及下游需求恢复，磷酸铁产品开工率及盈利将持续向好。目前公司磷酸铁总产能约33万吨，随着宜昌天赐年产30万吨磷酸铁项目一期、二期投产及产能爬坡，预计未来正极材料成本将进一步下降，同时形成六氟磷酸锂-磷酸铁产品之间的酸循环，构造公司核心材料的竞争优势。 此外，公司磷酸锰铁锂产品已经在中试的阶段，公司目标是把磷酸铁的工艺与磷酸锰铁锂打通，增强成本优势。 新业务方面，碳酸锂提纯产线顺利投产，公司电池拆解及回收、高纯碳酸锂提纯等业务进展顺利；公司已掌握钠离子电池电解液的解决方案和核心材料六氟磷酸钠及NaFSI的关键技术，产能上可实现现有产线的快速切换。此外，公司于2022年正式切入正负极粘结剂及锂电池用胶类产品业务，截至2023年6月30日，已有部分粘结剂产品顺利通过客户验证并批量销售。 盈利预测：考虑到行业竞争加剧影响，我们下调公司23-25年营业收入至181.9、235.9、284.5亿元（前值为284.7、358.5、434.1亿元），下调公司23-25年归母净利润至33.4、44.1、53.1亿元（前值为50.4、62.2、76.8亿元），对应PE估值为18.7、14.2、11.8倍。考虑到公司为电解液行业龙头，一体化布局下成本具备相对优势，维持“买入”评级。 风险提示：出货量不及预期，价格下降超预期、市场竞争加剧等风险。 图表1：公司财务指标