2023年中报点评：电解液盈利触底，GDR加码海外产能布局

中报业绩中值偏上、符合市场预期。23H1公司营收80亿元，同减23%； 归母净利13亿元，同减56%；其中23Q2营收37亿元，同环比-30％/-15%；归母净利6亿元，同环比-58%/-15％。23Q2毛利率30%，同减12pct，归母净利率16%，同减11pct。公司此前预告23H1归母净利11.6-13.6亿元，业绩处于中值偏上，符合市场预期。 Q2电解液单吨盈利0.6万元/吨、单位盈利见底。我们预计23Q2电解液出货近9万吨，同增近40%，环增10%+，7-8月排产环增10%+，Q3出货环比有望高增30%+，我们预计23年出货45-50万吨，同增40%+。 盈利方面，我们预计23Q2电解液单吨净利0.6万元左右，环降15%，其中高价碳酸锂库存影响盈利0.1万元/吨左右。全年看，当前六氟价格已触底，下半年LIFSI以价换量，核心铁锂客户放量，4C快充也将提升添加比例，我们预计未来全系添加比例提升至3-5%，我们预计下半年电解液单吨净利0.55-0.6万元，全年单吨净利仍可维持0.6万元左右，好于行业平均水平。公司目前LIFSI自供比例92%+，部分核心添加剂自供比例80%+，24年公司碳酸锂加工环节自供比例提升，添加剂DTD、ODFP等新增产能落地，一体化推动公司单位盈利稳中有升。 磷酸铁Q2出货1万吨左右，23H2开始贡献盈利。我们预计公司23Q2磷酸铁出货1万吨左右，环比微增，随着Q3新产能设备调试完毕以及下游需求恢复，23年出货有望达10万吨左右。盈利方面，公司Q2计提资产减值损失0.36亿元，且由于磷酸及磷酸铁跌价，导致正极业务亏损，下半年随着产能利用率提升，有望开始贡献利润；此外日化业务Q2贡献近0.7亿左右，23年稳定增长。 拟发行近60亿元GDR、海外布局加速。公司拟发行GDR募资59.8亿元，其中2.8亿美元于摩洛哥建设15万吨电解液、10万吨六氟及5万吨铁锂正极，充分利用摩洛哥磷矿资源，地理、成本优势显著，投资2亿美元建设美国20万吨电解液产能，已完成土地购置，北美本土化产能落地加速。此外计划投资10.2亿元建设30万吨眉山电解液产能，投资9.8亿元建设江门20万吨电解液产能，总产能规划达225万吨。 盈利预测与投资评级：考虑六氟竞争加剧，我们维持公司23-25年归母净利预期为35.18/50.41/70.90亿元，同比-38%/+43%/+41%，对应PE为20x/14x/10x，考虑到公司为电解液龙头，给予24年20倍PE，对应目标价52元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期。 中报业绩中值偏上、符合市场预期。2023年H1公司营收79.87亿元，同比下降22.93%；归母净利润12.88亿元，同比下降55.67%；扣非净利润12.71亿元，同比下降55.97%；23H1毛利率为30.43%，同比下降12.61pct。其中2023年Q2公司实现营收36.73亿元，同比下降29.57％，环比下降14.87%；归母净利润5.94亿元，同比下降57.85%，环比下降14.56％，扣非归母净利润5.85亿元，同比下降57.97%，环比下降14.7%。盈利能力方面，23Q2毛利率为30.31%，同比下降11.75pct，环比下降0.22pct； 归母净利率16.16%，同比下降10.85pct，环比增长0.06pct；23Q2扣非净利率15.93%，同比下降10.76pct，环比提升0.03pct。公司此前预告23H1归母净利11.6-13.6亿元，业绩处于中值偏上，符合市场预期。 图1：天赐材料季度业绩情况 图2：天赐材料分季度毛利率和销售净利率 Q2电解液单吨盈利0.6万元/吨、单位盈利见底。我们预计23Q2电解液出货近9万吨，同增近40%，环增10%+，7-8月排产环增10%+，Q3出货环比有望高增30%+，我们预计23年出货45-50万吨，同增40%+。盈利方面，我们预计23Q2电解液单吨净利0.6万元左右，环降15%，其中高价碳酸锂库存影响盈利0.1万元/吨左右。全年看，当前六氟价格已触底，下半年LIFSI以价换量，核心铁锂客户放量，4C快充也将提升添加比例，我们预计未来全系添加比例提升至3-5%，我们预计下半年电解液单吨净利0.55-0.6万元，全年单吨净利仍可维持0.6万元左右，好于行业平均水平。公司目前LIFSI自供比例92%+，部分核心添加剂自供比例80%+，24年公司碳酸锂加工环节自供比例提升，添加剂DTD、ODFP等新增产能落地，一体化推动公司单位盈利稳中有升。 磷酸铁Q2出货1万吨左右，23H2开始贡献盈利。我们预计公司23Q2磷酸铁出货1万吨左右，环比微增，随着Q3新产能设备调试完毕以及下游需求恢复，23年出货有望达10万吨左右。盈利方面，公司Q2计提资产减值损失0.36亿元，且由于磷酸及磷酸铁跌价，导致正极业务亏损，下半年随着产能利用率提升，有望开始贡献利润；此外日化业务Q2贡献近0.7亿左右，23年稳定增长。 拟发行近60亿元GDR、海外布局加速。公司拟发行GDR募资59.8亿元，其中2.8亿美元于摩洛哥建设15万吨电解液、10万吨六氟及5万吨铁锂正极，充分利用摩洛哥磷矿资源，地理、成本优势显著，投资2亿美元建设美国20万吨电解液产能，已完成土地购置，北美本土化产能落地加速。此外计划投资10.2亿元建设30万吨眉山电解液产能，投资9.8亿元建设江门20万吨电解液产能，总产能规划达225万吨。 公司2023Q1费用率同环比上升，计提信用减值损失。2023年H1公司期间费用合计7.87亿元，同比增长3.3%，费用率为9.85%，同比增长2.5pct。2023Q2期间费用合计4.03亿元，同比下降2.13%，环比增5.16%，期间费用率为10.98%，同比增3.08pct，环比增2.09pct；销售费用0.39亿元，销售费用率1.06%；管理费用1.6亿元，管理费用率4.34%；财务费用0.18亿元，财务费用率0.49%；研发费用1.87亿元，研发费用率5.09%。公司2023Q2所得税率为23%，环增1pct。 图3：天赐材料分季度费用情况 Q2存货水平维持、经营性现金流转正。2023年H1末公司存货为17.17亿元，较年初下降27.66%，较Q1末增长5%；应收账款53.06亿元，较年初增长14.51%；期末公司合同负债5.19亿元，较年初下降55.99%。23H1公司经营活动净现金流净额为6.61亿元，同比下降72.75%，其中Q2经营性净现金流11.5亿元，环比转正；投资活动净现金流出28.52亿元，同比上升31.77%，；资本开支为20.81亿元，同比上升47.6%；账面现金为19.72亿元，较年初下降57.71%，短期借款12.46亿元，较年初增长56.2%。 盈利预测和投资评级：考虑六氟竞争加剧，我们维持公司23-25年归母净利预期为35.18/50.41/70.90亿元，同比-38%/+43%/+41%，对应PE为20x/14x/10x，考虑到公司为电解液龙头，给予24年20倍PE，对应目标价52元，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期，盈利水平不及预期