2023年半年报业绩点评：电解液出货量稳步增长，拟发行GDR助力主业拓展

2023Q2公司实现归母净利润5.9亿元，同比-57.9%。2023H1公司实现营业收入79.9亿元，同比-22.9%，实现归母净利润12.9亿，同比-55.7%；2023H1公司毛利率30.4%，同比-12.6pct，公司净利率15.4%，同比-13.3pct。对应Q2公司实现营业收入36.7亿元，同比-29.6%，环比-14.9%；实现归母净利润5.9亿元，同比-57.9%，环比-14.5%；Q2公司毛利率30.3%，同比-11.7pct，环比-0.2pct，Q2公司净利率14.5%，同比-13.3pct，环比-1.7pct。 电解液销量稳步提升，单位盈利承压。我们估计公司2023H1实现电解液出货16.9万吨，其中Q2出货8.9万吨（环比+11%），单吨净利约6500元（环比-13%），贡献利润约5.8亿元，单吨净利环比下降主要受到二季度电解液产品调价影响，根据鑫椤锂电数据，截至Q2末电解液产品市场报价为3.23万元/吨，较Q1末3.75万元/吨下跌约14%，同时碳酸锂库存减值亦影响盈利。展望2023全年，我们预计公司电解液出货45-50万吨，单吨盈利保持在6000元以上。 磷酸铁业务盈利承压。我们估计公司2023H1实现磷酸铁出货1.9万吨，其中Q2出货1万吨。盈利方面，我们估算公司Q2磷酸铁业务亏损，主要受到磷酸铁产品价格下行影响，根据鑫椤锂电数据，截至Q2末磷酸铁产品市场报价为1.23万元/吨，较Q1末1.51万元/吨下跌约19%，同时磷酸铁库存减值亦影响盈利。 拟发行GDR募资59.8亿元助力主业拓展。公司拟发行GDR，计划募集资金59.8亿元，主要用于1）摩洛哥天赐30万吨锂电材料项目，投资金额19.88亿元；2）美国德州天赐年产20万吨电解液项目，投资金额14.2亿元；3）四川眉山天赐30万吨电解液项目，投资金额10.27亿元；4）广东江门天赐20万吨电解液项目，投资金额9.8亿元；5）补流资金17.9亿元。同时公司调整欧洲市场规划，终止捷克天赐年产10万吨电解液一期项目。 风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；原料价格上涨超预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于电解液行业供需格局扰动，电解液产品价格下行，我们下调原有盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润分别为30.08/40.23/47.93亿元 （ 原预测41.19/60.38/69.06亿元），同比增速分别为-47.4%/33.8%/19.1%，摊薄EPS分别为1.56/2.09/2.49元 ， 当前股价对应PE分别为22.9/17.1/14.4倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023H1公司实现营业收入79.9亿元，同比-22.9%，实现归母净利润12.9亿，同比-55.7%；对应Q2公司实现营业收入36.7亿元，同比-29.6%，环比-14.9%；实现归母净利润5.9亿元，同比-57.9%，环比-14.5%。 电解液销量稳步提升，单位盈利承压。我们估计公司2023H1实现电解液出货16.9万吨，其中Q2出货8.9万吨（环比+11%），单吨净利约6500元（环比-13%），贡献利润约5.8亿元，单吨净利环比下降主要受到二季度电解液产品调价影响，根据鑫椤锂电数据，截至Q2末，电解液产品行业报价为3.23万元/吨，较Q1末3.75万元/吨下跌约14%，同时碳酸锂库存减值亦影响产品盈利。展望2023全年，我们预计公司电解液出货45-50万吨，单吨盈利保持在6000元以上。 磷酸铁业务盈利承压。我们估计公司2023H1实现磷酸铁出货1.9万吨，其中Q2出货1万吨。盈利方面，我们估算公司Q2磷酸铁业务亏损，主要受到磷酸铁产品价格下行影响，根据鑫椤锂电数据，截至Q2末，磷酸铁产品行业报价为1.23万元/吨，较Q1末1.51万元/吨下跌约19%，同时磷酸铁库存减值亦影响产品盈利。 图1：天赐材料年度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：天赐材料单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：天赐材料年度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：天赐材料单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力来看，2023H1公司毛利率30.4%，同比-12.6pct，公司净利率15.4%，同比-13.3pct。Q2公司毛利率30.3%，同比-11.7pct，环比-0.2pct，Q2公司净利率14.5%，同比-13.3pct，环比-1.7pct 图5：天赐材料年度毛利率及净利率（单位：%） 图6：天赐材料单季度毛利率及净利率（单位：%） 费用率来看，2023Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/4.3%/3.2%/0.5%,合计期间费用率为9.08%，环比+0.2pct，整体较为稳定。 图7：天赐材料年度期间费用率（单位：%） 图8：天赐材料单季度期间费用率（单位：%） 公司拟发行GDR，计划募集资金59.8亿元，主要用于1）摩洛哥天赐30万吨锂电材料项目，投资金额19.88亿元；2）美国德州天赐年产20万吨电解液项目，投资金额14.2亿元；3）四川眉山天赐30万吨电解液项目，投资金额10.27亿元；4）广东江门天赐20万吨电解液项目，投资金额9.8亿元；5）补流资金17.9亿元。同时公司调整欧洲市场规划，终止捷克天赐年产10万吨电解液一期项目。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 基于电解液行业供需格局扰动，电解液产品价格下行，我们下调原有盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润分别为30.08/40.23/47.93亿元 （ 原预测41.19/60.38/69.06亿元），同比增速分别为-47.4%/33.8%/19.1%，摊薄EPS分别为1.56/2.09/2.49元，当前股价对应PE分别为22.9/17.1/14.4倍，维持“买入”评级。 表3：可比公司估值表（2023年8月16日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）