Q4计提减值盈利承压，24年电解液盈利有望触底企稳

2023公司实现归母净利润18-20亿元，同比-65%至-69%。天赐材料预告2023年实现归母净利润18-20亿元，同比-65%至-69%，2023Q4实现归母净利润0.5亿元至2.5亿元，同比-82%至-96%，环比-45%至-65%。公司披露2023年业绩同比下行主要原因在于：1）2023年电解液产品价格较2022年大幅下行，单位盈利下降；2）磷酸铁产品爬坡较慢，市场价格持续下行，盈利情况不佳；3）公司年末对碳酸锂及磷酸铁产品计提资产减值损失影响公司利润。 电解液销量稳步提升，电解液盈利有望触底企稳。我们估计公司2023Q4实现电解液出货11万吨，环比-6%，2023年全年公司电解液出货量约40万吨，同比+25%。按照Q4业绩预告归母净利润中值1.5亿元估算，公司Q4电解液单吨净利约1400元（环比-39%），单吨净利环比下降主要受到Q4电解液产品调价和公司对原材料碳酸锂计提资产减值损失影响，展望2024年，伴随电解液行业产能出清进入尾声，同时公司加速布局碳酸锂以及资源循环业务情况下，公司电解液产品盈利有望触底企稳。 公司电解液龙头地位稳固。2023年全球锂电池需求保持稳步增长，我们估计2023年锂电池出货量达到1220GWh，同比+38%，对应全球电解液需求134万吨，天赐材料全球市场份额30%，同比持平。我们预计2024年全球锂电池出货量1382GWh，同比+13%，对应电解液需求150万吨，我们预计2024年天赐材料全球市场份额有望提升至32%-34%。 磷酸铁业务盈利持续承压。我们估计公司2023年全年磷酸铁出货3.9万吨，同比+3%。受磷酸铁产品价格下降和公司对磷酸铁库存计提资产减值损失影响，我们估算该业务全年亏损1.5-2亿，伴随后续磷酸铁产品价格企稳以及公司生产规模效应显现，公司磷酸铁业务亏损有望逐步收窄。 风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；原料价格上涨超预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。根据SMM上海有色网数据，2023年电解液产品价格累计下跌80%至2.18万元/吨。我们预计2024年电解液产品价格将逐步企稳，公司电解液单吨盈利将实现触底，我们预计2024/2025年公司单吨盈利均为2500元（同比-45%/0%），2024/2025年电解液出货量分别为50/60万吨(同比+25%/+20%），我们下调原有盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润分别为19.39/14.89/18.67亿元（原预测23-25为22.51/24.51/27.27亿元 ）， 同比增速分别为-66.1%/-23.2%/25.4%，摊薄EPS分别为1.01/0.77/0.97元，当前股价对应PE分别为18.5/24.2/19.3倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023公司实现归母净利润18-20亿元，同比-65%至-69%。天赐材料预告2023年实现归母净利润18-20亿元，同比-65%至-69%，2023Q4实现归母净利润0.5亿元至2.5亿元，同比-82%至-96%，环比-45%至-65%。公司披露2023年业绩同比下行主要原因在于： 1）2023年电解液产品价格较2022年大幅下行，单位盈利下降；2）磷酸铁产品爬坡较慢，市场价格持续下行，盈利情况不佳；3）公司年末对碳酸锂及磷酸铁产品计提资产减值损失影响公司利润。 电解液销量稳步提升，电解液盈利有望触底企稳。我们估计公司2023Q4实现电解液出货11万吨，环比-6%，2023年全年公司电解液出货量约40万吨，同比+25%。按照Q4业绩预告归母净利润中值1.5亿元估算，公司Q4电解液单吨净利约1400元（环比-39%），单吨净利环比下降主要受到Q4电解液产品调价和公司对原材料碳酸锂计提资产减值损失影响，展望2024年，伴随电解液行业产能出清进入尾声，同时公司加速布局碳酸锂以及资源循环业务情况下，公司电解液产品盈利有望触底企稳。 公司电解液龙头地位稳固。2023年全球锂电池需求保持稳步增长，我们估计2023年锂电池出货量达到1220GWh，同比+38%，对应全球电解液需求134万吨，天赐材料全球市场份额30%，同比持平。我们预计2024年全球锂电池出货量1382GWh，同比+13%，对应电解液需求150万吨，我们预计2024年天赐材料全球市场份额有望提升至32%-34%。 磷酸铁业务盈利持续承压。我们估计公司2023年全年磷酸铁出货3.9万吨，同比+3%。 受磷酸铁产品价格下降和公司对磷酸铁库存计提资产减值损失影响，我们估算该业务全年亏损1.5-2亿，伴随后续磷酸铁产品价格企稳以及公司生产规模效应显现，公司磷酸铁业务亏损有望逐步收窄。 图1：天赐材料年度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：天赐材料单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：天赐材料年度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：天赐材料单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力来看，公司2023年前三季度毛利率约28.4%，环比-9.6pct，净利率约14.5%，同比-14pct。2023Q3毛利率24.3%，环比-6pct，净利率11.2%，环比-5pct。 图5：公司年度毛利率及净利率（单位：%） 图6：公司单季度毛利率及净利率（单位：%） 2019年-2022年公司净资产收益率（ROE）稳步增长,2022年ROE达到45.6%，2023年前三季度公司ROE为13.1%。偿债能力方面，公司整体资产负债率较为稳定，截至2023Q3，公司资产负债率为45.9%。 图7：公司年度净资产收益率（ROE）（单位：%） 图8：公司年度资产负债率（单位：%） 投资建议:下调盈利预测，维持“买入”评级。 根据SMM上海有色网数据，2023年电解液产品价格累计下跌80%至2.18万元/吨。我们预计2024年电解液产品价格将逐步企稳，公司电解液单吨盈利将实现触底，我们预计2024/2025年公司单吨盈利均为2500元（同比-45%/0%），2024/2025年电解液出货量分别为50/60万吨(同比+25%/+20%），我们下调原有盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润分别为19.39/14.89/18.67亿元 （ 原预测23-25为22.51/24.51/27.27亿元），同比增速分别为-66.1%/-23.2%/25.4%，摊薄EPS分别为1.01/0.77/0.97元，当前股价对应PE分别为18.5/24.2/19.3倍，维持“买入”评级。 表3：可比公司估值表（2024年1月31日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）