业绩阶段性承压，电解液盈利有望触底企稳

2023Q3公司实现归母净利润4.63亿元，同比-68%。天赐材料2023年前三季度实现营收121.2亿元，同比-26%，实现归母净利润17.5亿元，同比-60%，前三季度毛利率28.35%，同比-12.2pct，净利率14.1%，同比-13pct。公司Q3实现营收41.4亿元，同比-32%，环比+12.7%；Q3实现归母净利润4.63亿元，同比-68%，环比-22%；Q3毛利率24.3%，同比-11.9pct，环比-6pct； Q3净利率11.56%，同比-12.8pct，环比-2.9pct。 电解液销量稳步提升，电解液盈利有望触底企稳。我们估计公司2023Q3实现电解液出货11.7万吨（环比+31%），单吨净利约4000元（环比-39%），贡献利润约4.7亿元，单吨净利环比下降主要受到三季度电解液产品调价影响，根据鑫椤锂电数据，截至Q3末电解液产品市场报价为2.45万元/吨，较Q2末3.23万元/吨下跌约24%，同时碳酸锂库存减值亦影响盈利。展望Q4，我们预计公司电解液出货11.5-12万吨，单吨盈利为3500-4000元，电解液盈利有望触底企稳。 磷酸铁业务盈利承压。我们估计公司2023Q3实现磷酸铁出货1万吨，盈利方面，我们估算公司Q3磷酸铁业务亏损，主要受公司新增产能调试以及产能爬坡影响，导致生产成本较高，同时磷酸铁产品行业价格下降影响公司利润，根据鑫锣锂电数据，截至Q3末，磷酸铁单价1.2万元/吨，较Q2末单价1.23万元/吨下降约2%。公司目前磷酸铁总产能规划33万吨，宜昌一期10万吨项目已顺利投产，二期20万吨项目进入设备安装调试阶段，伴随后续开工率上升以及规模效应显现，公司正极亏损情况有望逐步收窄。 风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；原料价格上涨超预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。基于公司当前盈利情况，我们下调原有盈利预测 ， 预计2023-2025年实现归母净利润分别为22.51/24.51/27.27亿元（原预测30.08/40.23/47.93亿元），同比增速分别为-60.6%/8.9%/11.3%，摊薄EPS分别为1.17/1.27/1.42元，当前股价对应PE分别为23.7/21.7/19.5倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 天赐材料2023年前三季度实现营收121.2亿元，同比-26%，实现归母净利润17.5亿元，同比-60%。公司Q3实现营收41.4亿元，同比-32%，环比+12.7%；Q3实现归母净利润4.63亿元，同比-68%，环比-22%； 电解液销量稳步提升，电解液盈利有望触底企稳。我们估计公司2023Q3实现电解液出货11.7万吨（环比+31%），单吨净利约4000元（环比-39%），贡献利润约4.7亿元，单吨净利环比下降主要受到三季度电解液产品调价影响，根据鑫椤锂电数据，截至Q3末电解液产品市场报价为2.45万元/吨，较Q2末3.23万元/吨下跌约24%，同时碳酸锂库存减值亦影响盈利。展望Q4，我们预计公司电解液出货11.5-12万吨，单吨盈利为3500-4000元，电解液盈利有望触底企稳。 磷酸铁业务盈利承压。我们估计公司2023Q3实现磷酸铁出货1万吨，盈利方面，我们估算公司Q3磷酸铁业务亏损，主要受公司新增产能调试以及产能爬坡影响，导致生产成本较高，同时磷酸铁产品行业价格下降影响公司利润，根据鑫锣锂电数据，截至Q3末，磷酸铁单价1.2万元/吨，较Q2末单价1.23万元/吨下降约2%。公司目前磷酸铁总产能规划33万吨，宜昌一期10万吨项目已顺利投产，二期20万吨项目进入设备安装调试阶段，伴随后续开工率上升以及规模效应显现，公司正极亏损情况有望逐步收窄。 图1：天赐材料年度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：天赐材料单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：天赐材料年度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：天赐材料单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力来看，前三季度毛利率28.35%，同比-12.2pct，净利率14.1%，同比-13pct。 Q3毛利率24.3%，同比-11.9pct，环比-6pct；Q3净利率11.56%，同比-12.8pct，环比-2.9pct。 图5：天赐材料年度毛利率及净利率（单位：%） 图6：天赐材料单季度毛利率及净利率（单位：%） 费用率来看，2023Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.7%/4.1%/4.5%/1.1%,合计期间费用率为10.4%，环比-0.6pct，整体较为稳定。 图7：天赐材料年度期间费用率（单位：%） 图8：天赐材料单季度期间费用率（单位：%） 投资建议:下调盈利预测，维持“买入”评级。 基于公司当前盈利情况，我们下调原有盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润分别为22.51/24.51/27.27亿元（原预测30.08/40.23/47.93亿元），同比增速分别为-60.6%/8.9%/11.3%，摊薄EPS分别为1.17/1.27/1.42元，当前股价对应PE分别为23.7/21.7/19.5倍，维持“买入”评级。 表3：可比公司估值表（2023年11月1日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）