2023Q2利润承压，品类+渠道拓展打开成长空间

2023Q2利润承压，品类+渠道拓展打开成长空间，维持“买入”评级 2023H1营收15.06亿元/+5.28%，归母净利0.76亿元/-17.42%，扣非归母净利0.43亿元/+5.44%，非经常性损益3317万元/-35.63%。2023Q2营收9.32亿元/+8.05%，归母净利0.44亿元/-29.86%，扣非归母净利0.30亿元/+9.46%，整体利润下滑主要系非经常性损益拖累（二季度1344万/-61.22%）。考虑到公司业绩承压、终端需求较弱，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润3.60/4.49/5.54亿元（原值为4.20/5.18/6.36亿元），对应EPS为2.33/2.91/3.59元，当前股价对应PE为12.0/9.6/7.8倍，继续看好公司多品类、多渠道拓展打开成长空间，维持“买入”评级。 2022Q2衣柜显著提速，保交付支撑下大宗依然稳健 分品类看，2023H1整体厨柜/衣柜/木门收入分别为9.5亿元/-3.5%、4.2亿元/+15.5%、0.9亿元/+76.6%，2023Q2分别为5.9亿元/-2.3%、2.6亿元/+23.2%、0.6亿元/+75.2%，二季度厨柜跌幅收窄，衣柜显著提速，木门表现出较好的成长性。分渠道看，2023H1经销/大宗/直营/境外渠道收入分别为7.8亿元/+6.8%、5.2亿元/+7.6%、0.4亿元/-41.9%、1.2亿元/+2.2%，2023Q2分别为4.8亿元/+11.4%、3.3亿元/+8.8%、0.2亿元/-35%、0.8亿元/-3.7%，二季度疫情影响减弱且公司加大促销活动，零售增速恢复到正常水平，保交付下大宗业务保持稳健。门店变动上，2023Q2厨柜+21家、衣柜+67家、木门+72家、整装馆+17家。 2023Q2净利率承压，合同负债表现优秀 2023H1毛利率28.28%/-0.66pct， 净利率5.08%/-1.39pct，公司期间费用率24.35%/-0.75pct。2023Q2毛利率27.77%/-0.53pct，期间费用率同比-0.56pct，净利率4.69%/-2.53pct，扣非净利率3.25%/+0.04pct，单季度盈利能力波动主要来自非经常性损益波动，扣非净利率表现正常。2023H1末合同负债4.2亿元/+28.1%，收入前瞻指标处于良好水平。 风险提示：终端需求回暖不及预期；品类、渠道拓展不及预期。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要