公司信息更新报告：需求下滑叠加渠道调整导致Q3收入承压，看好集成烹饪中心新品类打开公司成长空间

帅丰电器（605336.SH） 2023年11月15日 投资评级：买入（维持） 日期2023/11/15 需求下滑叠加渠道调整导致Q3收入承压，看好集成 烹饪中心新品类打开公司成长空间 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）陆帅坤（分析师） 当前股价(元)15.51 一年最高最低(元)20.88/14.72 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790523060001 总市值(亿元)28.54 需求下滑叠加渠道调整导致Q3收入承压，看好集成烹饪中心打开成长空间 30% 20% 10% 0% -10% -20% 帅丰电器沪深300 推出集成烹饪中心品类拓展旧厨改造新市场，看好渠道拓展构筑业绩增量 流通市值(亿元) 28.45 公司Q1-3实现营收6.2亿元(-12.1%)，归母净利润1.4亿元(-8.3%)，扣非净利润 总股本(亿股) 1.84 1.2亿元(-9.7%)。单Q3实现营收1.7亿元(-32.5%)，归母净利润0.3亿元+(-47.2%)， 流通股本(亿股) 1.83 扣非净利润0.2亿元(-52.7%)。需求不振导致业绩承压，我们下调盈利预测，预 近3个月换手率(%) 51.37 计2023-2025年归母净利润为1.9/2.1/2.3亿元（2023-2025年原值为2.3/2.7/3.1亿元），对应EPS为1.03/1.15/1.27元，当前股价对应PE为15.1/13.5/12.2倍，公 股价走势图 司推出集成烹饪中心新品类，看好Q4收入增速恢复，维持“买入”评级不变。 面向更大的旧厨改造市场，推出集成烹饪中心新品类有望打开公司成长空间。根据奥维云网(AVC)数据显示，2023上半年，集成烹饪中心-灶蒸烤部分线上市场零售额同比增长286.4%，线下市场同比增长87.8%。10月7日公司发布H1合家、G3归爱、Z6筑梦三大系列四款集成烹饪中心新品，帅丰集成烹饪中心围绕集成“劲”食代、集成“鲜”食代、集成“全”食代，实现功能集成、空间集成、 智能集成三大集成突破。渠道端公司在经销商数量和质量方面改善空间较大，看 2022-112023-032023-072023-11 数据来源：聚源 好发力新兴渠道、新品类持续构筑业绩增长点，市场份额端迎来提升机遇。 降本增效拉动Q3毛利率提升，看好收入恢复后Q4利润率改善 Q3公司毛利率为47.5%(+0.9pct)，主系降本增效拉动，期间费用率32.6%(+9.3pct)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为20.5%/10.0%/7.1%/-5.1%，同比分别 +3.9/+3.8/+3.7/-2.1pct，主系收入下滑后费用摊薄不足，销售费用端高举高打体现公司加速拓展市场决心，综合影响下净利率15.1%(-4.2pct)，扣非净利率12.1%(-5.1pct)。2023Q3末合同负债0.17亿（-49.5%），处于渠道调整阵痛期，我们预计渠道调整期结束后公司营收增速有望恢复，看好Q4盈利能力端迎来恢复。 风险提示：需求下滑风险；原材料价格风险；新品销售不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 978 946 860 964 1,059 YOY(%) 36.9 -3.2 -9.1 12.1 9.9 归母净利润(百万元) 247 214 189 212 233 YOY(%) 26.9 -13.1 -11.8 12.2 9.9 毛利率(%) 46.2 46.1 47.6 48.0 48.0 净利率(%) 25.2 22.6 22.0 22.0 22.0 ROE(%) 13.0 11.2 9.5 10.6 11.2 EPS(摊薄/元) 1.34 1.16 1.03 1.15 1.27 P/E(倍) 11.6 13.3 15.1 13.5 12.2 P/B(倍) 1.5 1.5 1.4 1.4 1.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E利润表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 1667 1713 1601 1690 1727 营业收入 978 946 860 964 1059 现金 577 570 540 581 638 营业成本 526 510 451 501 551 应收票据及应收账款 5 62 0 0 0 营业税金及附加 10 10 9 10 11 其他应收款 5 3 4 4 5 营业费用 120 137 154 180 194 预付账款 14 13 12 15 14 管理费用 46 59 53 60 66 存货 128 118 99 143 123 研发费用 41 43 39 43 48 其他流动资产 939 947 947 947 947 财务费用 -26 -33 -44 -43 -47 非流动资产 582 567 504 520 533 资产减值损失 -0 -1 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 13 11 11 15 13 固定资产 454 460 406 422 436 公允价值变动收益 -1 -1 -1 -1 -1 无形资产 57 57 54 51 48 投资净收益 13 18 11 18 20 其他非流动资产 71 51 44 47 48 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 2249 2280 2105 2210 2260 营业利润 285 247 218 244 268 流动负债 342 344 108 194 172 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 77 53 营业外支出 1 2 1 1 1 应付票据及应付账款 210 238 0 0 0 利润总额 286 247 218 244 268 其他流动负债 132 106 108 117 119 所得税 39 32 29 32 35 非流动负债 15 15 15 15 15 净利润 247 214 189 212 233 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 15 15 15 15 15 归属母公司净利润 247 214 189 212 233 负债合计 357 359 123 209 186 EBITDA 291 263 227 257 283 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.34 1.16 1.03 1.15 1.27 股本 142 185 185 185 185 资本公积 1039 1005 1005 1005 1005 主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E 留存收益 727 744 781 824 870 成长能力 归属母公司股东权益 1892 1922 1982 2001 2074 营业收入(%) 36.9 -3.2 -9.1 12.1 9.9 负债和股东权益 2249 2280 2105 2210 2260 营业利润(%) 24.8 -13.3 -11.8 12.0 9.9 归属于母公司净利润(%) 26.9 -13.1 -11.8 12.2 9.9 获利能力毛利率(%) 46.2 46.1 47.6 48.0 48.0 净利率(%) 25.2 22.6 22.0 22.0 22.0 现金流量表(百万元)2021A2022A2023E2024E2025E ROE(%) 13.0 11.2 9.5 10.6 11.2 经营活动现金流 178 306 7 141 218 ROIC(%) 29.9 33.9 25.7 27.2 30.5 净利润 247 214 189 212 233 偿债能力 折旧摊销 22 33 26 27 29 资产负债率(%) 15.9 15.7 5.8 9.5 8.2 财务费用 -26 -33 -44 -43 -47 净负债比率(%) -30.3 -29.4 -26.9 -24.9 -28.0 投资损失 -13 -18 -11 -18 -20 流动比率 4.9 5.0 14.8 8.7 10.1 营运资金变动 -75 81 -154 -38 22 速动比率 3.2 4.0 11.8 6.8 8.0 其他经营现金流 22 29 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -448 -27 47 -27 -23 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 85 39 -37 44 42 应收账款周转率 399.4 28.3 0.0 0.0 0.0 长期投资 -380 -43 0 0 0 应付账款周转率 4.5 4.7 9.4 0.0 0.0 其他投资现金流 16 56 9 17 18 每股指标（元） 筹资活动现金流 -46 -197 -85 -150 -114 每股收益(最新摊薄) 1.34 1.16 1.03 1.15 1.27 短期借款 0 0 0 77 -24 每股经营现金流(最新摊薄) 0.97 1.66 0.04 0.77 1.19 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.28 10.44 10.77 10.88 11.27 普通股增加 1 43 0 0 0 估值比率 资本公积增加 20 -34 0 0 0 P/E 11.6 13.3 15.1 13.5 12.2 其他筹资现金流 -67 -205 -85 -226 -90 P/B 1.5 1.5 1.4 1.4 1.4 现金净增加额 -317 83 -31 -35 81 EV/EBITDA 6.2 6.0 7.0 6.4 5.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；