利润短期承压，期待品类渠道拓展成果

核心观点与关键数据

公司发布2024年业绩快报，全年实现营业收入71.3亿元（同比增长4.8%），归母净利润8.5亿元（同比增长6.2%）。其中，24Q4收入23.7亿元（同比增长2.0%），归母净利润2.3亿元（同比下滑23.8%）。Q4竞争加剧、成本费用上升导致利润承压，但全年盈利改善，净利润率同比提升0.2pp。

经营表现分析

• 收入端：春节错期提前备货催化，但KA主销渠道客流减少，同品类礼盒竞争激烈致价格内卷，Q4收入环比增速放缓。
• 利润端：9月内蒙降雨致葵花籽原料价格上涨，年货节启动较早加大费用投入，Q4利润率同比下滑3.2pp。全年维度，葵花籽采购价下降及坚果品类规模效应带动利润率提升。

中长期战略进展

• 产品端：瓜子类维持平稳，打手与葵珍贡献增量；坚果类坚持“两主（每日坚果+坚果礼盒）、两辅（壳果+风味坚果）”战略，礼盒销量提升；积极发展坚果乳、花生新品类。
• 渠道端：推进渠道下沉，挖掘县乡市场；量贩渠道增加SKU，推广高性价比产品；会员店持续推动新品进入；电商渠道导入高利润产品。

盈利预测与投资建议

预计2024-2026年归母净利润分别为8.5亿元、9.6亿元、10.8亿元（EPS 1.68元、1.89元、2.12元）。给予2025年18倍PE，对应目标价34.02元，维持“买入”评级。核心假设包括葵花子收入增速3.0%-4.0%、坚果收入增速8.0%-10%、新品类收入占比提升。

风险提示

渠道拓展不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全风险。