饲料主业稳健增长 养殖低迷拖累业绩

公司发布2023年半年度报告：公司实现营收527.37亿元，同比+13.84%； 实现归母净利润11亿元，同比+19.78%；扣非后归母净利润10.81亿元，同比+19.48%。 饲料主业稳健发展，市占率进一步提升。 2023H1公司实现饲料销量1087万吨（含内部养殖耗用量83万吨），同比增长约12%，市场占有率进一步提升。上半年饲料行业呈现震荡回升趋势，畜禽饲料回升速度好于水产饲料。分品种看：1）水产饲料外销量同比增长1%，其中特水料外销量同比增长约19%，且单吨利润稳定上升，实现量价双增。2）禽饲料外销量同比增长8%，禽产业链从超长亏损周期底部恢复向上实现量利双升。3）猪饲料实现对外销量增长22%，服务能力提升、客户结构持续优化。 生猪出栏快速增长，下游养殖低迷拖累业绩。 公司畜禽养殖以生猪为主，上半年实现总出栏220万头，同比+37.5%,存活率、养殖效率等多项指标位于行业前列，综合养殖成本明显下降。受上半年猪价低迷影响，生猪养殖业务实现营业收入约45.17亿元，实现归母净亏损约2.6至2.8亿元。预计随着下半年猪价季节性回暖，生猪养殖业务业绩有望改善。公司水产养殖主要品种为生鱼、对虾等特种水产品，上半年受生鱼价格低迷影响，生鱼养殖业务实现营业收入约4.3亿元，实现归属于上市公司股东的净亏损约1.5亿元至1.7亿元。 盈利预测、估值与评级 由于猪价波动较大调整盈利预测 ， 预计23-24年公司营收分别为1206.70/1439.70亿元（原值1221.59/1481.31亿元），归母净利润分别为38.03/50.16亿元（原值39.42/54.83亿元），25年营收为1726.35亿元，同比19.91%；归母净利润63.93亿元，同比+27.46%。23-25年EPS分别为2.29/3.01/3.84元。参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司2024年22xPE,目标价66.22元，维持“买入”评级。 风险提示：猪价大幅波动；原材料价格波动；极端天气；动物疫病风险 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表