饲料主业回暖 养殖业务稳健增长

投资评级： 证券研究报告 2023年04月25日 │ 海大集团（002311）\农林牧渔 饲料主业回暖养殖业务稳健增长 事件：公司发布2022年度报告：全年营业收入1047.15亿元，同比增长 21.63%；归母净利润29.54亿元，同比增长80.54%。 2023年一季度报告：23Q1营收233.58亿元，同比增长17.07%；归母净利润为4.08亿元，同比增长103.24%。 22年饲料销量逆势增长，养殖业务实现盈利 1）饲料板块：销量约2165万吨（含养殖内销141万吨），同比+10%，市占率进一步提高。其中水产饲料、禽饲料、猪饲料销量同比分别为10%、6%、7%，反刍料产能逐步落地取得一倍以上增长。2）种苗动保业务：公司种苗业务营收11亿元，其中虾苗营业收入同比+26%，毛利率接近60%；动保业务营收 10.45亿元，同比+17.05%。水产种苗、动保业务持续增长，拥有优秀的市场竞争力和口碑。3）生猪养殖业务：全年公司出栏约320万头，同比增长约60%，受益于下半年生猪价格上涨，全年生猪养殖业务实现盈利。公司自有育种体系建设，持续加强生猪养殖专业能力，叠加饲料端研发及规模优 势，综合养殖成本取得明显进步，生猪养殖业务实现稳定增长。 23Q1饲料业务主业回升，动保种苗稳健发展 1）23Q1饲料外销量约439万吨，同比+5%。禽养殖方面，景气度抬升明显，鸡苗、鸭苗补栏需求旺盛，禽饲料量价齐升。水产养殖方面，Q1鱼存塘量偏多，整体投苗进度放缓，Q1后半段消费回暖，水产品加工厂补库存，虾蟹品 种景气度略升养殖积极性高，水产饲料持续回暖。2）23Q1生猪价格低迷、行业亏损严重，公司采取套保业务，养殖产业链综合能力持续提升，取得较好的经营成果。3）水产种苗、动保产品优势明显，一季度取得稳健发展。 盈利预测、估值与评级 由于猪价波动较大调整盈利预测，预计23-24年公司营收分别为 1221.59/1481.31亿元（原值1295.11/1586.26亿元），净利润分别为 39.42/54.83亿元（原值48.72/64.12亿元），25年营收为1868.79亿元，同比 +26.16%；净利润68.46亿元，同比+24.87%。23-25年EPS分别为2.37/3.30/4.11元。参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司 2023年30xPE,目标价71.1元，维持“买入”评级。 风险提示：猪价大幅波动；原材料价格波动；极端天气；动物疫病风险 行业：饲料 投资建议： 维持评级 当前价格： 54.8元 目标价格： 71.1元 基本数据总股本/流通股本（百万股） 1,661/1,658 流通A股市值（百万元） 87,978 每股净资产（元） 8.90 资产负债率（%） 60.98 一年内最高/最低（元） 66.60/52.75 股价相对走势 海大集团 沪深300 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5%2022/042022/072022/102023/01 10% - -15% 分析师：陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 联系人涂雅晴 相关报告 1、《海大集团（002311）\农林牧渔行业营收净利维持高增，猪周期变动提升业绩》2023.01.13 2、《海大集团（002311）\农林牧渔行业养殖扭亏为盈，饲料逆势扩张稳增长》2022.10.21 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 3、《海大集团（002311）\农林牧渔行业生猪养殖 营业收入（百万元） 86,092 104,715 122,159 148,131 186,879 拖累业绩，饲料销量逆势创新高》2022.08.30 增长率（%） 42.72% 21.63% 16.66% 21.26% 26.16% EBITDA（百万元） 4,101 6,028 9,160 11,509 12,956 净利润（百万元） 1,636 2,954 3,942 5,483 6,846 增长率（%） -35.14% 80.54% 33.46% 39.07% 24.87% EPS（元/股） 0.98 1.78 2.37 3.30 4.11 市盈率（P/E） 53.89 29.85 22.37 16.08 12.88 市净率（P/B） 6.08 4.95 4.14 3.38 2.74 EV/EBITDA 32.37 18.70 11.55 8.87 7.66 公司报告 年报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月24日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│年报点评 一 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,740 2,261 12,216 14,813 18,688 营业收入 86,092 104,715 122,159 148,131 186,879 应收账款+票据 1,303 1,959 2,111 2,559 3,229 营业成本 78,793 95,004 110,024 132,480 167,928 预付账款 2,551 1,787 3,164 3,837 4,841 税金及附加 103 123 143 175 220 存货 8,970 12,625 14,042 16,908 21,432 营业费用 1,808 1,981 2,199 2,518 2,990 其他 1,587 2,586 3,303 3,856 4,682 管理费用 2,834 3,295 3,940 4,793 6,058 流动资产合计 16,150 21,218 34,836 41,974 52,872 财务费用 403 597 572 597 405 长期股权投资 301 315 330 344 359 资产减值损失 -72 -52 -49 -52 -56 固定资产 14,112 17,814 15,217 12,584 9,914 公允价值变动收益 47 -26 0 0 0 在建工程 1,531 1,377 1,148 918 689 投资净收益 385 267 218 218 218 无形资产 1,490 1,619 1,352 1,084 816 其他 4 -2 -5 -1 -13 其他非流动资产 2,110 1,894 1,775 1,677 1,670 营业利润 2,515 3,903 5,445 7,732 9,427 非流动资产合计 19,545 23,020 19,822 16,607 13,448 营业外净收益 -6 -80 -50 -50 -50 资产总计 35,695 44,238 54,658 58,581 66,320 利润总额 2,509 3,823 5,395 7,682 9,378 短期借款 3,782 2,911 12,007 9,572 7,827 所得税 658 658 1,019 1,596 1,778 应付账款+票据 4,459 8,843 6,907 8,317 10,542 净利润 1,851 3,164 4,376 6,086 7,600 其他 4,797 5,678 7,125 8,593 10,856 少数股东损益 215 210 434 603 753 流动负债合计 13,038 17,433 26,039 26,482 29,226 归属于母公司净利润 1,636 2,954 3,942 5,483 6,846 长期带息负债 5,990 6,677 4,588 2,641 860 长期应付款 54 54 54 54 54 财务比率 其他 639 724 724 724 724 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 6,683 7,455 5,366 3,420 1,638 成长能力 负债合计 19,722 24,888 31,405 29,902 30,864 营业收入 42.72% 21.63% 16.66% 21.26% 26.16% 少数股东权益 1,472 1,525 1,959 2,562 3,316 EBIT -17.29% 51.77% 35.03% 38.74% 18.15% 股本 1,661 1,661 1,661 1,661 1,661 EBITDA -7.18% 47.01% 51.95% 25.64% 12.58% 资本公积 5,128 5,300 5,300 5,300 5,300 归母净利润 -35.14% 80.54% 33.46% 39.07% 24.87% 留存收益 7,712 10,864 14,332 19,156 25,179 获利能力 股东权益合计 15,974 19,350 23,252 28,679 35,456 毛利率 8.48% 9.27% 9.93% 10.57% 10.14% 负债和股东权益总计 35,695 44,238 54,658 58,581 66,320 净利率 2.15% 3.02% 3.58% 4.11% 4.07% ROE 11.28% 16.57% 18.52% 20.99% 21.30% 现金流量表 ROIC 10.41% 14.75% 17.44% 16.97% 19.94% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,851 3,164 4,376 6,086 7,600 资产负债 55.25% 56.26% 57.46% 51.04% 46.54% 折旧摊销 1,189 1,609 3,193 3,229 3,174 流动比率 1.24 1.22 1.34 1.58 1.81 财务费用 403 597 572 597 405 速动比率 0.29 0.36 0.63 0.75 0.85 存货减少 -1,715 -3,655 -1,417 -2,866 -4,524 营运能力 营运资金变动 -667 878 -4,152 -1,663 -2,534 应收账款周转率 66.57 53.64 58.42 58.42 58.42 其它 1,811 3,896 1,268 2,702 4,355 存货周转率 8.78 7.52 7.84 7.84 7.84 经营活动现金流 2,871 6,489 3,840 8,085 8,475 总资产周转率 2.41 2.37 2.23 2.53 2.82 资本支出 -4,524 -4,917 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 65 -671 0 0 0 每股收益 0.98 1.78 2.37 3.30 4.11 其他 235 142 155 150 155 每股经营现金流 1.73 3.90 2.31 4.86 5.09 投资活动现金流 -4,223 -5,445 155 150 155 每股净资产 8.72 10.71 12.80 15.70 19.32 债权融资 3,875 -185 7,007 -4,381 -3,526 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 53.89 29.85 22.37 16.08 12.88 其他 -3,096 -745 -1,046 -1,257 -1,228 市净率 6.08 4.95 4.14 3.38 2.74 筹资活动现金流 779 -930 5,961 -5,638 -4,754 EV/EBITDA 32.37 18.70 11.55 8.87 7.66 现金净增加额 -596 112 9,955 2,597 3,875 EV/EBIT 45.59 25.51 17.73 12.32 10.15 数据来源：公司公告，iFinD，国联证