养殖低迷拖累短期业绩，持续推进主业和转基因业务发展

大北农（002385）：养殖低迷拖累短期业绩，持续推进主业和转基因业务发展 事件：公司披露2022年半年报。公司2022年上半年共实现营收133.93亿 元，yoy-12.28%，实现归母净利润-5.11亿元，yoy-202.35%。 养殖低迷拖累整体业绩。公司上半年业务收入主要来源于饲料和养殖主业，其中饲料收入95.58亿元，yoy-14.8%，生猪养殖收入18.32亿元，yoy-22.57%。公司上半年饲料销售235.05万吨，yoy-19.42%，受原料成本 上涨及下游养殖不景气影响，饲料毛利率同比小幅下滑2.13pcts至11.45%。上半年公司参控股公司合并出栏生猪198.32万头，yoy+19.23%，但受猪价低迷影响，养殖业务出现明显亏损，拖累公司整体业绩。 持续推进双主业发展。饲料方面，公司上半年通过并购方式陆续收购湖南九鼎（产能逾600万吨）、正邦旗下8家饲料子公司的股权，拓展公司在西南等地区的饲料业务布局。养殖方面，公司勤修内功降本增效，淘汰低效母猪，截至6月末公司控股子公司能繁母猪存栏11.45万头，yoy-28.40%，养殖成 本较去年已经得到明显改善。下半年公司将完全成本目标定为16元/公斤以下，有望达到行业领先水平。再叠加我们判断下半年猪价有望保持高位震荡，公司下半年业绩有望得到修复，全年业绩有望企稳。公司持续推进主业规模扩张，公司6月发布定增预案，拟募资22.6亿元投资建设7个饲料生产项目、 2个种猪养殖及研发项目等，未来投产后有望进一步提升公司市占率。 看好公司转基因业务布局先发优势。公司将种子业务定位为未来发展的战略性板块和第二增长曲线，加快布局传统种业和生物育种赛道。上半年公司种 子业务收入1.81亿元，yoy+3%。公司上半年陆续收购了云南大天种业与广东鲜美种苗的股权，强化在玉米、水稻、蔬菜等优质种子品种上的产业竞争力。生物育种方面，公司目前已获得12个转基因抗虫、耐除草剂玉米和3个转基因耐除草剂大豆生产应用安全证书，同时公司生物技术已建成包括基因克隆、性状整合、品种选育、产品开发、应用推广等环节在内的转基因育种科技创新和产业发展的成熟体系，具备明显的国内转基因领域先发产品和技术优势。有望在转基因商业化正式落地后快速贡献业绩，打开长期增长空间。公司盈利预测及投资评级：我们持续看好公司饲料养殖主业稳步发展，养殖 业绩拖累逐步消除，转基因业务有望打开长期增长空间，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为0.88、14.80和19.12亿元，EPS为0.02、0.36和0.46 元，PE值为344.31、20.54和15.89倍。维持“强烈推荐”评级。风险提示：生猪价格波动、原料成本变动、公司出栏不及预期等。财务指标预测 指标2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入（百万元）22,813.8631,328.0834,421.9240,648.1744,334.81 增长率（%）37.62%37.32%9.88%18.09%9.07% 归母净利润（百万元）1,955.72(440.34)88.281,480.241,912.43 增长率（%）314.48%-136.46%-120.91%1408.99%17.45% 净资产收益率（%）17.75%-4.10%0.78%11.61%13.12% 每股收益(元)0.48(0.11)0.020.360.46 PE15.29(66.73)344.3120.5415.89 PB2.802.832.692.382.08 公司报告 大北农 2022年8月16日 强烈推荐/维持 公司简介： 公司是国内规模最大的预混合饲料企业，产业涵盖畜牧科技与服务、种植科技与服务、农业互联网等领域，主要为养殖户和种植户提供高附加值的产品与服务。公司的产品主要包括畜禽饲料、兽药疫苗、种猪与作物种子、农药化肥及农业互联网与金融服务等。 （资料来源：Wind，东兴证券研究所） 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）10.98-6.87 总市值（亿元）303.97 流通市值（亿元）239.36 总股本/流通A股（万股）414,128/414,128 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率3.86 52周股价走势图 大北农 沪深300 79.6% 29.6% -20.4% 8/1610/1612/162/164/166/16 资料来源：Wind、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 研究助理：孟林 010-66554073menglin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480120080038 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券公司报告 大北农（002385）：养殖低迷拖累短期业绩，持续推进主业和转基因业务发展 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 9574 10481 13175 14225 16103 营业收入 22814 31328 34422 40648 44335 货币资金 4316 5799 6442 7565 8274 营业成本 17788 28054 29836 33003 36154 应收账款 878 771 1086 1141 1322 营业税金及附加 51 63 69 81 88 其他应收款 133 128 141 167 182 营业费用 953 1037 1446 1626 1596 预付款项 473 361 569 618 771 管理费用 1072 1507 2237 2032 1995 存货 3579 3310 4762 4581 5394 财务费用 229 289 497 476 303 其他流动资产 151 100 105 91 90 研发费用 543 613 516 610 665 非流动资产合计 14467 16414 17167 16367 15572 资产减值损失 -140.1 -486.67 35.04 0.00 0.00 长期股权投资 2308 1848 1941 1941 1941 公允价值变动收益 1.98 1.66 -1.23 0.80 0.41 固定资产 7160 8926 8212 7498 6783 投资净收益 752.41 -7.04 307.15 350.84 216.98 无形资产 1460 1479 1390 1307 1228 加：其他收益 153.55 130.95 136.36 140.29 135.87 其他非流动资产 176 221 1382 1382 1382 营业利润 2833 -689 235 3321 3895 资产总计 24042 26895 30343 30592 31675 营业外收入 43.06 56.10 75.86 58.34 63.44 流动负债合计 8608 10187 13266 10591 8275 营业外支出 75.38 103.02 92.54 90.31 95.29 短期借款 4076 4910 7302 4495 1821 利润总额 2801 -736 218 3289 3863 应付账款 1810 2282 2694 2814 3173 所得税 228 202 22 329 386 预收款项 0 0 0 0 0 净利润 2573 -938 196 2960 3477 一年内到期的非流动负债 919 865 1129 1129 1129 少数股东损益 618 -498 108 1480 1565 非流动负债合计 2397 4001 3697 3697 3697 归属母公司净利润 1956 -440 88 1480 1912 长期借款 1941 2747 2747 2747 2747 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 11005 14189 16963 14287 11972 成长能力 少数股东权益 2021 1969 2077 3557 5122 营业收入增长 37.62% 37.32% 9.88% 18.09% 9.07% 实收资本（或股本） 4195 4141 4141 4141 4141 营业利润增长 319.69% -124.31% -134.06% 1315.40% 17.28% 资本公积 1199 1335 1364 1364 1364 归属于母公司净利润增长 281.02% -122.52% -120.05% 1576.66% 29.20% 未分配利润 5654 4906 4977 6161 7691获利能力总资产 归属母公司股东权益合计 11015 10737 11303 12747 14581 毛利率(%) 22.03% 10.45% 13.32% 18.81% 18.45% 负债和所有者权益 24042 26895 30343 30592 31675 净利率(%) 11.28% -2.99% 0.57% 7.28% 7.84% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润(%) 8.13% -1.64% 0.29% 4.84% 6.04% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 17.75% -4.10% 0.78% 11.61% 13.12% 经营活动现金流 1856 1149 -325 4100 3554 偿债能力 净利润 2573 -938 196 2960 3477 资产负债率(%) 46% 53% 56% 47% 38% 折旧摊销 753.53 940.29 813.20 807.36 801.92 流动比率 1.11 1.03 0.99 1.34 1.95 财务费用 229 289 497 476 303 速动比率 0.70 0.70 0.63 0.91 1.29 应收账款减少 200 107 -315 -55 -180 营运能力 预收帐款增加 -668 0 0 0 0 总资产周转率 1.06 1.23 1.20 1.33 1.42 投资活动现金流 -1525 -1615 -2070 457 323 应收账款周转率 23 38 37 36 36 公允价值变动收益 2 2 -1 1 0 应付账款周转率 15.60 15.31 13.84 14.76 14.81 长期投资减少 0 0 -106 0 0 每股指标（元） 投资收益 752 -7 307 351 217 每股收益(最新摊薄) 0.48 -0.11 0.02 0.36 0.46 筹资活动现金流 1350 1921 3038 -3433 -3168 每股净现金流(最新摊薄) 0.40 0.35 0.16 0.27 0.17 应付债券增加 -600 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.63 2.59 2.73 3.08 3.52 长期借款增加 1291 805 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 -54 0 0 0 P/E 15.29 -66.73 344.31 20.54 15.89 资本公积增加 -34 136 29 0 0 P/B 2.80 2.83 2.69 2.38 2.08 现金净增加额 1682 1456 643 1124 709 EV/EBITDA 8.86 65.39 22.89 6.79 5.57 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 大北农（002385）：养殖低迷拖累短期业绩，持续推进主业和转基因业务