饲料主业稳健，养殖行情影响业绩

2023年9月7日 强烈推荐/维持 公司报告 海大集团 海大集团（002311）：饲料主业稳健，养殖行情影响业绩 事件：公司公布2023年半年报，公司2022年上半年实现营收527.37亿元， yoy13.84%，归母净利润11亿元，yoy19.78%。 饲料销售稳步增长，结构优化调整持续。公司23H1实现饲料销量1087万吨 （包含内销83万吨），同比提升12%，其中水产料同比增长+1%，产品结构持续优化，特水料外销量同比增长19%，普水料受行业行情低迷影响出现下滑；禽料同比增长+8%，公司借禽产业恢复之机，充分发挥技术优势抢占市场份额，实现量利齐升；猪料同比增长+22%，公司凭借专业化的服务，开拓家庭农场和规模场客户，市场推广初见成效。利润方面，报告期内公司饲料业务毛利率8.84%，同比下滑0.14个百分点，基本保持稳定。近期大宗原材料豆粕、鱼粉价格仍处高位，公司作为配方技术、专业采购、内部运营优异的饲料龙头企业，成本优势有望助力公司持续提升行业市占率。 动保、种苗联动，助力饲料主业发展。23H1公司种苗业务实现营业收入7.31 亿元，其中虾苗技术优势明显，积累了良好的市场口碑和用户基础，实现了收入同比25%增长，鱼苗也在多个品种上取得突破。动保方面，公司在产品端推陈出新，渠道端整合调整，23H1实现营收6.08亿元，毛利率提升4个百分点以上。公司的动保和种苗业务作为饲料业务的重要助力，通过为客户提供市场稀缺的种苗品种和养殖解决方案，帮助客户实现更好的养殖效益。 养殖行情影响业绩，专业化能力提升。公司23H1实现生猪出栏220万头，实现收入45.17亿元，生鱼、对虾等特种水产品实现营收6.75亿元，但由于 生猪养殖处于行业性亏损，对虾生鱼行情低迷，公司生猪养殖业务亏损2.6-2.8 亿元，生鱼业务亏损1.5-1.7亿元。公司养殖专业化能力持续提升，有效提升了饲料业务的服务能力，并在专业化基础上稳定扩张规模。 公司盈利预测及投资评级：我们认为公司有望凭借清晰的产品力和综合服务能力持续提升饲料业务市占率，配套种苗动保和养殖业务有效助力公司饲料 主业。预计公司23-25年归母净利分别为31.42、45.77和55.83亿元，EPS为1.89、2.76和3.36元，PE为25、17和14倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险等。 公司简介： 公司是一家集研发、生产和销售水产饲料、畜禽饲料和水产饲料预混料以及健康养殖为主营业务的高科技型上市公司，核心业务是水产饲料、水产苗种和动保产品。公司已经实现了在全国重点水产养殖区域的生产和销售。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）64.98-44.4 总市值（亿元）801.93 流通市值（亿元）801.35 总股本/流通A股（万股）166,375/166,375 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.64 52周股价走势图 海大集团 沪深300 16.2% -3.9% 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）85,998.56104,715.42116,228.01132,562.65150,793.35 增长率（%） 42.56% 21.76% 10.99% 14.05% 13.75% 归母净利润（百万元） 1,596.05 2,954.14 3,142.11 4,577.23 5,583.06 增长率（%） -36.73% 85.09% 6.36% 45.67% 21.97% 净资产收益率（%） 11.04% 16.57% 14.17% 16.98% 17.08% 每股收益(元) 0.96 1.79 1.89 2.76 3.36 PE 49.55 26.58 25.15 17.26 14.15 PB 5.46 4.43 3.56 2.93 2.42 -23.9% 9/611/61/63/65/67/69/6 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 海大集团（002311）：饲料主业稳健，养殖行情影响业绩 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 16103 21218 21860 30047 38311 营业收入 85999 104715 116228 132563 150793 货币资金 1740 2261 2430 7928 14166 营业成本 78699 95004 106088 119785 135828 应收账款 1293 1952 1957 2352 2607 营业税金及附加 103 123 151 172 196 其他应收款 779 1323 1468 1675 1905 营业费用 1808 1981 2092 2447 2749 预付款项 2551 1787 1787 1787 1787 管理费用 2229 2584 2848 3314 3770 存货 8923 12625 13063 15334 17056 财务费用 403 597 430 314 244 其他流动资产 794 548 443 261 76 研发费用 653 711 755 862 980 非流动资产合计 19545 23020 21597 20351 19054 资产减值损失 72.19 51.87 60.32 61.46 57.88 长期股权投资 301 315 225 281 274 公允价值变动收益 47.11 -25.95 0.00 0.00 0.00 固定资产 11272 14933 13739 12544 11349 投资净收益 384.85 267.12 218.02 290.00 258.38 无形资产 1490 1619 1522 1431 1345 加：其他收益 90.87 143.08 143.08 143.08 143.08 其他非流动资产 451 193 193 193 193 营业利润 2468 3903 4165 6040 7370 资产总计 35649 44238 43457 50398 57365 营业外收入 42.37 43.86 36.85 41.03 40.58 流动负债合计 13038 17433 13749 15508 16250 营业外支出 48.50 124.18 86.49 86.39 99.02 短期借款 3782 2911 386 0 0 利润总额 2462 3823 4115 5994 7311 应付账款 4052 5341 5635 6502 7294 所得税 651 658 700 1019 1243 预收款项 0 4 6 10 13 净利润 1811 3164 3415 4975 6069 一年内到期的非流动负债 564 1258 1258 1258 1258 少数股东损益 215 210 273 398 485 非流动负债合计 6677 7455 5876 5876 5876 归属母公司净利润 1596 2954 3142 4577 5583 长期借款 4411 5066 5066 5066 5066 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 19715 24888 19625 21384 22126 成长能力 少数股东权益 1472 1525 1798 2196 2682 营业收入增长 42.56% 21.76% 10.99% 14.05% 13.75% 实收资本（或股本） 1661 1661 1661 1661 1661 营业利润增长 -26.26 58.15% 6.70% 45.03% 22.03% 资本公积 5128 5300 5300 5300 5300 归属于母公司净利润增长 -36.73 85.09% 6.36% 45.67% 21.97% 未分配利润 7854 10521 13348 17468 22493获利能力 归属母公司股东权益合计 14461 17825 22169 26953 32693 毛利率(%) 8.49% 9.27% 8.72% 9.64% 9.92% 负债和所有者权益 35649 44238 43457 50398 57365 净利率(%) 2.11% 3.02% 2.94% 3.75% 4.02% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.48% 6.68% 7.23% 9.08% 9.73% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 11.04% 16.57% 14.17% 16.98% 17.08% 经营活动现金流 3138 6818 3408 5827 6131 偿债能力 净利润 1811 3164 3415 4975 6069 资产负债率(%) 55% 56% 45% 42% 39% 折旧摊销 1188.71 1608.88 1319.36 1310.45 1302.35 流动比率 1.24 1.22 1.59 1.94 2.36 财务费用 403 597 430 314 244 速动比率 0.55 0.49 0.64 0.95 1.31 应收帐款减少 -226 -659 -5 -394 -256 营运能力 预收帐款增加 0 4 2 4 4 总资产周转率 2.72 2.62 2.65 2.82 2.80 投资活动现金流 -4223 -5445 -867 600 630 应收账款周转率 73 65 59 62 61 公允价值变动收益 47 -26 0 0 0 应付账款周转率 28.14 22.30 21.18 21.84 21.86 长期投资减少 0 0 125 -57 1 每股指标（元） 投资收益 385 267 218 290 258 每股收益(最新摊薄) 0.96 1.79 1.89 2.76 3.36 筹资活动现金流 779 -930 -2371 -929 -523 每股净现金流(最新摊薄) -0.18 0.27 0.10 3.31 3.76 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.71 10.73 13.35 16.23 19.68 长期借款增加 3250 655 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 49.55 26.58 25.15 17.26 14.15 资本公积增加 86 172 0 0 0 P/B 5.46 4.43 3.56 2.93 2.42 现金净增加额 -307 442 170 5498 6238 EV/EBITDA 21.41 14.21 14.15 10.13 8.00 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 海大集团（002311）：饲料主业稳健，养殖行情影响业绩 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 海大集团（002311）：饲料逆势增长，养殖专业化能力提升 2023-04-27 公司普通报告 海大集团（002311）：饲料逆势增长，养殖扭亏为盈 2022-10-26 公司普通报告 海大集团（002311）：主业稳健增长，养殖拐点将近盈利有望改善 2022-09-08 公司普通报告 海大集团（002311）：主业稳健增长，养殖拐点将近盈利有望改善 2022-04-13 行业普通报告 农