饲料主业稳健，养殖有望逐步改善

2023年10月25日 强烈推荐/维持 公司报告 海大集团 海大集团（002311）：饲料主业稳健，养殖有望逐步改善 事件：公司公布2023年三季报，公司2023年前三季度实现营收869.26亿 元，yoy10.10%，归母净利润22.52亿元，yoy7.13%；其中单三季度实现营 业收入341.90亿元，yoy4.78%，归母净利润11.51亿元，同比下降2.69%。 饲料主营稳健，全年激励目标小幅调整。公司在23年前三个季度实现了营业收入10.10%的增长，销售毛利率8.71%（-0.32个百分点），经营活动产生的 现金流净额92.99亿元（yoy49.06%）。预计公司饲料主营的收入维持稳健增长，动保业务基本持平，贸易板块主动缩减规模，生猪养殖与生鱼养殖价格表现依然较为低迷。3季度以来，饲料行业面临台风、强降雨等极端天气的挑战，特别是生猪和水产饲料影响较大，公司9月份普水料销量出现下滑， 生猪饲料销售增速放缓。考虑到9月单月极端情况，公司为了保持员工积极 性，将全年外销增量目标从300万吨调整为260万吨，确保员工持股激励计划有效发挥作用。 生猪单三季度实现盈利，生鱼养殖低迷。生猪养殖方面，8月猪价有所回升叠加计提减值准备冲回，单三季度有一定盈利。公司养殖成本相比上半年也 有一定程度下降，并且未来有进一步下行趋势。生鱼在三季度成本上升价格偏弱，表现低迷，规模上整体稳健。我们认为，水产低投苗量有望带动后市鱼价上涨，畜禽养殖经过近期产能去化也有望在明年迎来价格拐点，公司养殖板块表现有望逐步改善。 我们认为，Q3的阶段性扰动不改公司长期向好的发展趋势，特别是在原材料价格高企和养殖盈利受限的背景下，公司多维度构建的核心成本优势将持续为公司主营饲料业务保驾护航。动保种苗与养殖业务专业化能力不断提升，随行情改善也将逐步向好，看好公司长期发展潜力。 公司盈利预测及投资评级：我们认为报告期内公司主营饲料业务稳健增长，养殖板块表现对业绩有所拖累，后市有望逐步改善，长期发展趋势向好。预计公司23-25年归母净利分别为31.42、45.77和55.83亿元，EPS为1.89、 2.76和3.36元，PE为22、15和12倍，维持“强烈推荐”评级。风险提示：公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险等。 财务指标预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）85,998.56104,715.42116,228.01132,562.65150,793.35 增长率（%） 42.56% 21.76% 10.99% 14.05% 13.75% 归母净利润（百万元） 1,596.05 2,954.14 3,142.11 4,577.23 5,583.06 增长率（%） -36.45% 74.73% 6.36% 45.67% 21.97% 净资产收益率（%） 11.04% 16.57% 14.17% 16.98% 17.08% 每股收益(元) 0.96 1.79 1.89 2.76 3.36 PE 43.27 23.21 21.96 15.08 12.36 PB 4.77 3.87 3.11 2.56 2.11 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是一家集研发、生产和销售水产饲料、畜禽饲料和水产饲料预混料以及健康养殖为主营业务的高科技型上市公司，核心业务是水产饲料、水产苗种和动保产品。公司已经实现了在全国重点水产养殖区域的生产和销售。 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍: 无 资料来源：同花顺、东兴证券研究所 交易数据 52周股价区间（元）64.98-42.2 总市值（亿元）705.93 流通市值（亿元）705.42 总股本/流通A股（万股）166,375/166,375 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率0.61 52周股价走势图 海大集团 沪深300 20.0% -30.1% 10/2412/242/244/246/248/2410/24 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 海大集团（002311）：饲料主业稳健，养殖有望逐步改善 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 16103 21218 21860 30047 38311 营业收入 85999 104715 116228 132563 150793 货币资金 1740 2261 2430 7928 14166 营业成本 78699 95004 106088 119785 135828 应收账款 1293 1952 1957 2352 2607 营业税金及附加 103 123 151 172 196 其他应收款 779 1323 1468 1675 1905 营业费用 1808 1981 2092 2447 2749 预付款项 2551 1787 1787 1787 1787 管理费用 2229 2584 2848 3314 3770 存货 8923 12625 13063 15334 17056 财务费用 403 597 430 314 244 其他流动资产 794 548 443 261 76 研发费用 653 711 755 862 980 非流动资产合计 19545 23020 21597 20351 19054 资产减值损失 72.19 51.87 60.32 61.46 57.88 长期股权投资 301 315 225 281 274 公允价值变动收益 47.11 -25.95 0.00 0.00 0.00 固定资产 11272 14933 13739 12544 11349 投资净收益 384.85 267.12 218.02 290.00 258.38 无形资产 1490 1619 1522 1431 1345 加：其他收益 90.87 143.08 143.08 143.08 143.08 其他非流动资产 451 193 193 193 193 营业利润 2468 3903 4165 6040 7370 资产总计 35649 44238 43457 50398 57365 营业外收入 42.37 43.86 36.85 41.03 40.58 流动负债合计 13038 17433 13749 15508 16250 营业外支出 48.50 124.18 86.49 86.39 99.02 短期借款 3782 2911 386 0 0 利润总额 2462 3823 4115 5994 7311 应付账款 4052 5341 5635 6502 7294 所得税 651 658 700 1019 1243 预收款项 0 4 6 10 13 净利润 1811 3164 3415 4975 6069 一年内到期的非流动负债 564 1258 1258 1258 1258 少数股东损益 215 210 273 398 485 非流动负债合计 6677 7455 5876 5876 5876 归属母公司净利润 1596 2954 3142 4577 5583 长期借款 4411 5066 5066 5066 5066 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 负债合计 19715 24888 19625 21384 22126 成长能力 少数股东权益 1472 1525 1798 2196 2682 营业收入增长 42.56% 21.76% 10.99% 14.05% 13.75% 实收资本（或股本） 1661 1661 1661 1661 1661 营业利润增长 -26.26 58.15% 6.70% 45.03% 22.03% 资本公积 5128 5300 5300 5300 5300 归属于母公司净利润增长 -36.73 85.09% 6.36% 45.67% 21.97% 未分配利润 7854 10521 13348 17468 22493获利能力 归属母公司股东权益合计 14461 17825 22169 26953 32693 毛利率(%) 8.49% 9.27% 8.72% 9.64% 9.92% 负债和所有者权益 35649 44238 43457 50398 57365 净利率(%) 2.11% 3.02% 2.94% 3.75% 4.02% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 4.48% 6.68% 7.23% 9.08% 9.73% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 11.04% 16.57% 14.17% 16.98% 17.08% 经营活动现金流 3138 6818 3408 5827 6131 偿债能力 净利润 1811 3164 3415 4975 6069 资产负债率(%) 55% 56% 45% 42% 39% 折旧摊销 1188.71 1608.88 1319.36 1310.45 1302.35 流动比率 1.24 1.22 1.59 1.94 2.36 财务费用 403 597 430 314 244 速动比率 0.55 0.49 0.64 0.95 1.31 应收帐款减少 -226 -659 -5 -394 -256 营运能力 预收帐款增加 0 4 2 4 4 总资产周转率 2.72 2.62 2.65 2.82 2.80 投资活动现金流 -4223 -5445 -867 600 630 应收账款周转率 73 65 59 62 61 公允价值变动收益 47 -26 0 0 0 应付账款周转率 28.14 22.30 21.18 21.84 21.86 长期投资减少 0 0 125 -57 1 每股指标（元） 投资收益 385 267 218 290 258 每股收益(最新摊薄) 0.96 1.79 1.89 2.76 3.36 筹资活动现金流 779 -930 -2371 -929 -523 每股净现金流(最新摊薄) -0.18 0.27 0.10 3.31 3.76 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 8.71 10.73 13.35 16.23 19.68 长期借款增加 3250 655 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 43.27 23.21 21.96 15.08 12.36 资本公积增加 86 172 0 0 0 P/B 4.77 3.87 3.11 2.56 2.11 现金净增加额 -307 442 170 5498 6238 EV/EBITDA 18.92 12.55 12.45 8.82 6.88 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P3 东兴证券公司报告 海大集团（002311）：饲料主业稳健，养殖有望逐步改善 相关报告汇总 报告类型 标题 日期 公司普通报告 海大集团（002311）：饲料主业稳健，养殖行情影响业绩 2023-09-07 公司普通报告 海大集团（002311）：饲料逆势增长，养殖专业化能力提升 2023-04-27 公司普通报告 海大集团（002311）：饲料逆势增长，养殖扭亏为盈 2022-10-26 公司普通报告 海大集团（002311）：主业稳健增长，养殖拐点将近盈利有望改善 2022-09-08 行业普通报告 农林牧渔行业报告：品种审定初审通过，转基因种子商用落地在即 2023-10-20 行业普通报告