饲料主业表现稳健，生猪养殖超预期

证券研究报告 非金融公司|公司点评|海大集团（002311） 饲料主业表现稳健，生猪养殖超预期 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年10月22日 证券研究报告 |报告要点 公司披露2024年第三季度报告，实现营收325.65亿元，同比下降4.75%：归母净利14.99亿元，同比增长30.17%。2024Q3公司饲料销量稳健增长，其中禽料受益整体存栏增加以及蛋禽利润较好而增长显著；猪料虽受生猪存栏偏低影响而下滑，但养殖盈利驱动存栏缓慢回升，猪料销量降幅逐步收窄；水产料方面，普水销量整体增幅较好，特水及虾蟹销量逐步改善。海外业务方面，公司在越南、印尼、厄瓜多尔等地前期布局进入收获期，2024Q3销量增长显著。生猪养殖方面，公司养殖成本逐步降低，叠加套保策略及较好猪价，2024Q3实现较好盈利。 |分析师及联系人 王明琦 马鹏 SAC：S0590524040003SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年10月22日 海大集团(002311) 饲料主业表现稳健，生猪养殖超预期 行业： 农林牧渔/饲料 投资评级：买入（维持） 当前价格：45.68元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 1,664/1,663 事件 公司披露2024年第三季度报告，实现营收325.65亿元，同比下降4.75%：归母净利14.99亿元，同比增长30.17%。 利润率同比提升，费用投放增加 2024Q3公司销售毛利率11.63%（同比+3.16pcts），销售净利率4.80%（同比 流通A股市值(百万元)75,943.97每股净资产(元)13.34资产负债率(%)55.60一年内最高/最低(元)54.54/34.13股价相对走势 海大集团沪深300 30%13% -3% -20% 2023/102024/22024/62024/10 相关报告1、《海大集团（002311）：饲料销量逆势增长，养殖业绩显著改善》2024.07.302、《海大集团（002311）：23年主业表现稳 +16.27%/+33.23%/+36.56%/-18.54%。2024年初至3季度末公司经营活动产生的现金流量净额为78.14亿元，同比下降15.97%，主要系饲料产品销售价格有所下降导致营业收入下降及公司业务进入旺季应收账款投放增加。 饲料业务稳健发展，生猪养殖利润较好 2024Q3公司饲料销量稳健增长，其中禽料受益整体存栏增加以及蛋禽利润较好而增长显著；猪料虽受生猪存栏偏低影响而下滑，但养殖盈利驱动存栏缓慢回升，猪料销量降幅逐步收窄；水产料方面，普水销量整体增幅较好，特水及虾蟹销量逐步改善。海外业务方面，公司在越南、印尼、厄瓜多尔等地前期布局进入收获期，2024Q3销量增长显著。生猪养殖方面，公司养殖成本逐步降低，叠加套保策略及较好猪价，2024Q3实现较好盈利。 高护城河且盈利稳定增长，给予“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1146.65/1265.37/1382.83亿元，同比分别-1.25%/+10.35%/+9.28%；归母净利润分别为44.10/48.16/52.56亿元，同比增速分别为60.87%/9.22%/9.12%，EPS分别为2.65/2.89/3.16元，考虑公司龙头地位稳固，核心优势显著，维持“买入”评级。风险提示：水产品价格波动风险、水产养殖动物病害及自然灾害风险、主要原材料价格波动的风险 财务数据和估值202220232024E2025E2026E 健，24Q1业绩增长显著》2024.04.24 营业收入（百万元） 104715 116117 114665 126537 138283 增长率（%） 21.76% 10.89% -1.25% 10.35% 9.28% EBITDA（百万元） 6358 6225 8405 9020 9563 归母净利润（百万元） 2954 2741 4410 4816 5256 增长率（%） 85.09% -7.21% 60.87% 9.22% 9.12% EPS（元/股） 1.78 1.65 2.65 2.89 3.16 市盈率（P/E） 24.1 26.0 16.2 14.8 13.6 市净率（P/B） 4.0 3.6 3.1 2.7 2.3 EV/EBITDA 17.7 12.9 9.3 8.4 7.6 扫码查看更多 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年10月22日收盘价 +1.28pcts），利润率提升系公司生猪养殖业务盈利较好。2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用为7.66/8.52/2.47/0.94亿元，同比分别 1.风险提示 水产品价格波动导致的风险。水产养殖业属于农业产业，受消费者饮食偏好、自然灾害、养殖病害等方面影响，行业的波动性较强。水产品的市场销售价格低迷在一定程度上会降低养殖户的养殖积极性，进而对相关饲料产品销售及销售回款产生不利影响。 水产养殖动物病害及自然灾害风险。近年来，我国面临水产养殖动物疾病种类多而复杂的局面，病害问题对水产养殖业的可持续健康发展形成较大威胁。从整体上看，发生大规模的、毁灭性的养殖病害及自然灾害的可能性不大，但是局部的养殖病害及自然灾害相对普遍。全国范围内，每年水产养殖行业均会受到自然灾害与病害不同程度的影响，进而影响水产品价格以及饲料产品价格。 主要原材料价格波动的风险。饲料原料中，占比较高的鱼粉、豆粕、面粉等，短期内难以大量使用其他原料代替。上述原材料市场供应充足，行业竞争充分，产品价格透明度较高。原材料价格的波动会直接造成公司采购成本的波动，在一定程度上会影响公司的盈利情况。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 2261 5476 10320 11388 13772 营业收入 104715 116117 114665 126537 138283 应收账款+票据 1959 2069 1959 2162 2362 营业成本 95004 106281 102712 113466 124129 预付账款 1787 743 734 810 885 营业税金及附加 123 139 136 151 165 存货 12625 9936 9602 10608 11604 营业费用 1981 2259 2270 2505 2738 其他 2586 2681 2939 3110 3279 管理费用 3295 3402 3392 3743 4091 流动资产合计 21218 20906 25554 28078 31903 财务费用 597 513 282 228 102 长期股权投资 315 217 249 281 313 资产减值损失 -52 -121 -120 -132 -144 固定资产 17814 19201 18606 18720 19489 公允价值变动收益 -26 -15 0 0 0 在建工程 1377 688 2550 3079 2775 投资净收益 267 246 228 228 228 无形资产 1619 1766 1369 970 571 其他 -2 -82 -43 -60 -76 其他非流动资产 1894 1970 1817 1712 1702 营业利润 3903 3552 5937 6480 7066 非流动资产合计 23020 23841 24590 24762 24850 营业外净收益 -80 -34 -48 -48 -48 资产总计 44238 44747 50144 52839 56753 利润总额 3823 3518 5889 6431 7018 短期借款 2911 1396 3418 1259 0 所得税 658 647 1218 1330 1451 应付账款+票据 8843 10641 11328 12514 13690 净利润 3164 2872 4671 5102 5567 其他 5678 6398 6222 6868 7509 少数股东损益 210 130 261 285 311 流动负债合计 17433 18435 20967 20641 21199 归属于母公司净利润 2954 2741 4410 4816 5256 长期带息负债 6677 4647 3886 2946 1980 长期应付款 54 65 65 65 65 财务比率 其他 724 688 688 688 688 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 7455 5401 4639 3699 2733 成长能力 负债合计 24888 23835 25606 24340 23932 营业收入 21.76% 10.89% -1.25% 10.35% 9.28% 少数股东权益 1525 1264 1525 1811 2122 EBIT 54.28% -8.80% 53.09% 7.92% 6.91% 股本 1661 1664 1664 1664 1664 EBITDA 47.17% -2.08% 35.02% 7.31% 6.02% 资本公积 5300 5416 5416 5416 5416 归属于母公司净利润 85.09% -7.21% 60.87% 9.22% 9.12% 留存收益 10864 12568 15933 19609 23620 获利能力 股东权益合计 19350 20911 24538 28499 32821 毛利率 9.27% 8.47% 10.42% 10.33% 10.24% 负债和股东权益总计 44238 44747 50144 52839 56753 净利率 3.02% 2.47% 4.07% 4.03% 4.03% ROE 16.57% 13.95% 19.16% 18.05% 17.12% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 14.14% 11.16% 19.42% 17.57% 18.25% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3164 2872 4671 5102 5567 资产负债率 56.26% 53.27% 51.07% 46.06% 42.17% 折旧摊销 1938 2195 2235 2361 2443 流动比率 1.2 1.1 1.2 1.4 1.5 财务费用 597 513 282 228 102 速动比率 0.4 0.5 0.7 0.8 0.9 存货减少（增加为“-”） -3702 2689 334 -1005 -997 营运能力 营运资金变动 878 6925 706 378 375 应收账款周转率 53.6 56.5 58.9 58.9 58.9 其它 3943 -2494 -456 835 827 存货周转率 7.5 10.7 10.7 10.7 10.7 经营活动现金流 6818 12698 7772 7897 8317 总资产周转率 2.4 2.6 2.3 2.4 2.4 资本支出 -4911 -3378 -3000 -2500 -2500 每股指标（元） 长期投资 -671 -754 0 0 0 每股收益 1.8 1.6 2.7 2.9 3.2 其他 136 313 138 138 138 每股经营现金流 4.1 7.6 4.7 4.7 5.0 投资活动现金流 -5445 -3820 -2862 -2362 -2362 每股净资产 10.7 11.8 13.8 16.0 18.5 债权融资 -185 -3544 1260 -3099 -2225 估值比率 股权融资 0 3 0 0 0 市盈率 24.1 26.0 16.2 14.8 13.6 其他 -745 -2112 -1326 -1368 -1346