管理效能持续提升，AI研发顺利推进

2023年8月29日，公司发布2023年中报，上半年营收为3.4 亿元，同比增长3.8%，若按去年同期汇率测算，营收同比增长6.1%；上半年扣非后归母净利润为0.4亿元，同比增长7.2%。 23年上半年公司对日软件开发服务实现营收3.0亿元，同比增长 5.5%；截至23年6月，日元汇率较上年期末贬值4.2%，若加 回日元贬值带来的影响，对日软件开发收入同比增长8.2%。日本企业持续推进数字化进程，公司在深度合作野村综研的同时，积极拓展券商在线交易SaaS平台改造、银行房贷业务系统、不动产数字化综合服务系统、网上商店系统等项目，有望持续受益于日本软件开发需求增长。此外，预计随日元汇率回暖，公司对日业务营收有望进一步增长。 23年上半年公司成本费用同比增长2.5%，其中毛利率为42.0%，较上年同期下降2.7pct，主要系员工人数增加及人均薪酬增长所致；销售费用率、管理费用率分别同比变动0.5pct、- 人民币(元)成交金额(百万元) 0.7pct，主要系疫情退去加大业务推广力度、管理效能提升使得管理人员数量及薪酬减少所致。公司23年上半年研发投入达0.4亿元，同比增长20.7%，研发费用率为12.6%，较上年同期增长1.8pct，主要系公司在AI领域积极布局所致；公司财务费用同比下降39.3%，主要系日元汇率下行幅度降低，汇兑损益较上年同期减少39.3%所致。 公司AI产品研发持续推进，使用ChatGPT构建投行智能解决方案，已完成GPT-3.5对接，可进行基本文档和招股书财务分析的初稿生成；目前正在进行GPT-4中代码解释器的调研，有望进一步提高文件的解析准确性和生成精确性，带动国内业务加速增长。 根据公司发布的半年报数据，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为8.0/9.8/11.9亿元；维持2023~2025年归母净利润预测为2.3/2.9/3.4亿元。公司股票现价对应PE估值为26.7/21.7/18.3倍，维持“买入”评级。 日元汇率波动风险；董监高减持风险；解禁风险；疫情反复使得业务开展不及预期的风险；国际政治风险或贸易摩擦风险。 23.00 20.00 17.00 14.00 11.00 8.00 220829 成交金额凌志软件沪深300 600 500 400 300 200 100 0 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 630 653 655 800 979 1,191 货币资金 456 514 544 691 838 1,019 增长率 3.6% 0.3% 22.2% 22.5% 21.7% 应收款项 87 99 120 137 154 188 主营业务成本 -329 -352 -385 -427 -523 -636 存货 6 4 4 9 11 14 %销售收入 52.2% 54.0% 58.8% 53.4% 53.4% 53.4% 其他流动资产 405 365 283 364 445 516 毛利 301 300 269 373 457 555 流动资产 954 982 952 1,201 1,449 1,736 %销售收入 47.8% 46.0% 41.2% 46.6% 46.6% 46.6% %总资产 73.2% 71.2% 65.5% 70.7% 74.4% 77.8% 营业税金及附加 -3 -3 -3 -3 -4 -5 长期投资 142 177 283 278 273 268 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 200 201 202 201 207 210 销售费用 -26 -25 -28 -33 -38 -44 %总资产 15.4% 14.6% 13.9% 11.8% 10.6% 9.4% %销售收入 4.2% 3.9% 4.3% 4.1% 3.9% 3.7% 无形资产 8 8 7 12 11 10 管理费用 -40 -40 -43 -47 -52 -57 非流动资产 350 396 500 498 499 496 %销售收入 6.4% 6.1% 6.6% 5.9% 5.3% 4.8% %总资产 26.8% 28.8% 34.5% 29.3% 25.6% 22.2% 研发费用 -59 -64 -64 -75 -88 -104 资产总计 1,304 1,378 1,452 1,699 1,947 2,232 %销售收入 9.4% 9.7% 9.8% 9.4% 9.0% 8.7% 短期借款 2 6 6 0 0 0 息税前利润（EBIT） 173 169 131 214 274 346 应付款项 17 20 17 22 27 33 %销售收入 27.4% 25.8% 20.1% 26.8% 28.0% 29.0% 其他流动负债 75 60 72 89 108 129 财务费用 -7 -57 -18 -16 -20 -24 流动负债 94 86 95 111 135 162 %销售收入 1.0% 8.8% 2.7% 2.0% 2.0% 2.0% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 0 -1 0 0 0 其他长期负债 9 18 14 14 14 13 公允价值变动收益 1 23 23 30 30 20 负债 102 104 109 125 148 175 投资收益 44 31 7 20 20 20 普通股股东权益 1,200 1,273 1,342 1,574 1,799 2,058 %税前利润 19.9% 18.1% 4.6% 7.8% 6.4% 5.4% 其中：股本 400 400 400 400 400 400 营业利润 223 171 156 256 315 374 未分配利润 360 411 459 691 916 1,175 营业利润率 35.3% 26.1% 23.8% 32.0% 32.1% 31.4% 少数股东权益 1 1 1 0 0 -1 营业外收支 0 -1 0 0 0 0 负债股东权益合计 1,304 1,378 1,452 1,699 1,947 2,232 税前利润利润率 22335.3% 17026.0% 15623.8% 25632.0% 31532.1% 37431.4% 比率分析 所得税 -22 -24 -15 -24 -30 -36 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 9.8% 13.9% 9.7% 9.5% 9.5% 9.5% 每股指标 净利润 201 146 141 232 285 338 每股收益 0.502 0.365 0.353 0.580 0.713 0.847 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3.000 3.182 3.354 3.935 4.498 5.144 归属于母公司的净利润 201 146 141 232 285 339 每股经营现金净流 0.420 0.316 0.345 0.511 0.657 0.791 净利率 31.9% 22.4% 21.6% 29.0% 29.1% 28.4% 每股股利 0.100 0.100 0.000 0.000 0.150 0.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.73% 11.47% 10.52% 14.75% 15.85% 16.46% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 15.40% 10.59% 9.72% 13.66% 14.64% 15.17% 净利润 201 146 141 232 285 338 投入资本收益率 12.84% 11.22% 8.72% 12.23% 13.71% 15.12% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 11 15 15 23 25 28 主营业务收入增长率 5.61% 3.58% 0.28% 22.16% 22.47% 21.66% 非经营收益 -38 -18 -14 -49 -50 -40 EBIT增长率 32.18% -2.28% -22.10% 63.20% 28.04% 25.98% 营运资金变动 -6 -16 -4 -1 3 -10 净利润增长率 33.97% -27.28% -3.29% 64.43% 22.82% 18.79% 经营活动现金净流 168 127 138 204 263 316 总资产增长率 90.20% 5.73% 5.34% 17.04% 14.59% 14.64% 资本开支 -10 -11 -10 -26 -30 -30 资产管理能力 投资 -403 41 -39 -45 -45 -45 应收账款周转天数 41.4 49.3 58.2 60.0 55.0 55.0 其他 5 27 49 20 20 20 存货周转天数 8.9 5.2 3.7 8.0 8.0 8.0 投资活动现金净流 -408 57 0 -51 -55 -55 应付账款周转天数 21.1 13.7 12.1 14.0 14.0 14.0 股权募资 403 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 116.1 108.8 112.5 91.5 77.1 64.4 债权募资 0 0 0 -7 0 0 偿债能力 其他 -94 -85 -87 0 -60 -80 净负债/股东权益 -64.51% -68.15% -60.88% -66.71% -71.02% -74.30% 筹资活动现金净流 308 -85 -87 -7 -60 -80 EBIT利息保障倍数 26.1 2.9 7.4 13.4 14.0 14.5 现金净流量 63 58 30 147 148 181 资产负债率 7.84% 7.56% 7.53% 7.36% 7.62% 7.85% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 22.00 1 2023-03-09 买入 16.17 19.66～23.13 20.00 2 2023-04-07 买入 17.06 N/A 18.00 3 2023-04-13 买入 17.36 N/A 16.00 4 2023-04-29 买入 15.45 N/A 14.00 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 12.00 10.00 210830 211130 220228 220531 220831 221130 8.00 成交量 400 300 200 100 230228 230531 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信