管理效能持续提升，AI研发顺利推进

2023年8月29日，公司发布2023年中报，上半年营收为34 亿元，同比增长38，若按去年同期汇率测算，营收同比增长61；上半年扣非后归母净利润为04亿元，同比增长72。 23年上半年公司对日软件开发服务实现营收30亿元，同比增长 55；截至23年6月，日元汇率较上年期末贬值42，若加 回日元贬值带来的影响，对日软件开发收入同比增长82。日本企业持续推进数字化进程，公司在深度合作野村综研的同时，积极拓展券商在线交易SaaS平台改造、银行房贷业务系统、不动产数字化综合服务系统、网上商店系统等项目，有望持续受益于日本软件开发需求增长。此外，预计随日元汇率回暖，公司对日业务营收有望进一步增长。 23年上半年公司成本费用同比增长25，其中毛利率为420，较上年同期下降27pct，主要系员工人数增加及人均薪酬增长所致；销售费用率、管理费用率分别同比变动05pct、 人民币元成交金额百万元 07pct，主要系疫情退去加大业务推广力度、管理效能提升使得管理人员数量及薪酬减少所致。公司23年上半年研发投入达04亿元，同比增长207，研发费用率为126，较上年同期增长18pct，主要系公司在AI领域积极布局所致；公司财务费用同比下降393，主要系日元汇率下行幅度降低，汇兑损益较上年同期减少393所致。 公司AI产品研发持续推进，使用ChatGPT构建投行智能解决方案，已完成GPT35对接，可进行基本文档和招股书财务分析的初稿生成；目前正在进行GPT4中代码解释器的调研，有望进一步提高文件的解析准确性和生成精确性，带动国内业务加速增长。 根据公司发布的半年报数据，我们维持公司20232025年营业收入预测为8098119亿元；维持20232025年归母净利润预测为232934亿元。公司股票现价对应PE估值为267217183倍，维持“买入”评级。 日元汇率波动风险；董监高减持风险；解禁风险；疫情反复使得业务开展不及预期的风险；国际政治风险或贸易摩擦风险。 2300 2000 1700 1400 1100 800 220829 成交金额凌志软件沪深300 600 500 400 300 200 100 0 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 630 653 655 800 979 1191 货币资金 456 514 544 691 838 1019 增长率 36 03 222 225 217 应收款项 87 99 120 137 154 188 主营业务成本 329 352 385 427 523 636 存货 6 4 4 9 11 14 销售收入 522 540 588 534 534 534 其他流动资产 405 365 283 364 445 516 毛利 301 300 269 373 457 555 流动资产 954 982 952 1201 1449 1736 销售收入 478 460 412 466 466 466 总资产 732 712 655 707 744 778 营业税金及附加 3 3 3 3 4 5 长期投资 142 177 283 278 273 268 销售收入 04 04 04 04 04 04 固定资产 200 201 202 201 207 210 销售费用 26 25 28 33 38 44 总资产 154 146 139 118 106 94 销售收入 42 39 43 41 39 37 无形资产 8 8 7 12 11 10 管理费用 40 40 43 47 52 57 非流动资产 350 396 500 498 499 496 销售收入 64 61 66 59 53 48 总资产 268 288 345 293 256 222 研发费用 59 64 64 75 88 104 资产总计 1304 1378 1452 1699 1947 2232 销售收入 94 97 98 94 90 87 短期借款 2 6 6 0 0 0 息税前利润（EBIT） 173 169 131 214 274 346 应付款项 17 20 17 22 27 33 销售收入 274 258 201 268 280 290 其他流动负债 75 60 72 89 108 129 财务费用 7 57 18 16 20 24 流动负债 94 86 95 111 135 162 销售收入 10 88 27 20 20 20 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 1 0 1 0 0 0 其他长期负债 9 18 14 14 14 13 公允价值变动收益 1 23 23 30 30 20 负债 102 104 109 125 148 175 投资收益 44 31 7 20 20 20 普通股股东权益 1200 1273 1342 1574 1799 2058 税前利润 199 181 46 78 64 54 其中：股本 400 400 400 400 400 400 营业利润 223 171 156 256 315 374 未分配利润 360 411 459 691 916 1175 营业利润率 353 261 238 320 321 314 少数股东权益 1 1 1 0 0 1 营业外收支 0 1 0 0 0 0 负债股东权益合计 1304 1378 1452 1699 1947 2232 税前利润利润率 223353 170260 156238 256320 315321 374314 比率分析 所得税 22 24 15 24 30 36 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 98 139 97 95 95 95 每股指标 净利润 201 146 141 232 285 338 每股收益 0502 0365 0353 0580 0713 0847 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 3000 3182 3354 3935 4498 5144 归属于母公司的净利润 201 146 141 232 285 339 每股经营现金净流 0420 0316 0345 0511 0657 0791 净利率 319 224 216 290 291 284 每股股利 0100 0100 0000 0000 0150 0200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 1673 1147 1052 1475 1585 1646 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1540 1059 972 1366 1464 1517 净利润 201 146 141 232 285 338 投入资本收益率 1284 1122 872 1223 1371 1512 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 11 15 15 23 25 28 主营业务收入增长率 561 358 028 2216 2247 2166 非经营收益 38 18 14 49 50 40 EBIT增长率 3218 228 2210 6320 2804 2598 营运资金变动 6 16 4 1 3 10 净利润增长率 3397 2728 329 6443 2282 1879 经营活动现金净流 168 127 138 204 263 316 总资产增长率 9020 573 534 1704 1459 1464 资本开支 10 11 10 26 30 30 资产管理能力 投资 403 41 39 45 45 45 应收账款周转天数 414 493 582 600 550 550 其他 5 27 49 20 20 20 存货周转天数 89 52 37 80 80 80 投资活动现金净流 408 57 0 51 55 55 应付账款周转天数 211 137 121 140 140 140 股权募资 403 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 1161 1088 1125 915 771 644 债权募资 0 0 0 7 0 0 偿债能力 其他 94 85 87 0 60 80 净负债股东权益 6451 6815 6088 6671 7102 7430 筹资活动现金净流 308 85 87 7 60 80 EBIT利息保障倍数 261 29 74 134 140 145 现金净流量 63 58 30 147 148 181 资产负债率 784 756 753 736 762 785 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 100买入；10120增持；20130中性 30140减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 2200 1 20230309 买入 1617 19662313 2000 2 20230407 买入 1706 NA 1800 3 20230413 买入 1736 NA 1600 4 20230429 买入 1545 NA 1400 历史推荐和目标定价人民币 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来612个月内上涨幅度在15以上；增持：预期未来612个月内上涨幅度在515；中性：预期未来612个月内变动幅度在55；减持：预期未来612个月内下跌幅度在5以上。 人民币元历史推荐与股价 1200 1000 210830 211130 220228 220531 220831 221130 800 成交量 400 300 200 100 230228 230531 0 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操