医美注射类产品线持续丰富，GLP-1管线研发顺利推进

\\\\\\\\\\\ 业绩简评 2023年10月17日，公司发布公告，全资子公司华东医药医美投资（香港）有限公司（以下简称“医美投资”）与ATGCCo.,Ltd.(以下简称“ATGC”)签订了产品独家许可协议。医美投资获得ATGC拥有的含有A型肉毒杆菌毒素的注射液ATGC-110在包括中国、美国、欧洲等区域在内的全球独家许可（不含印度），以及在韩国的非独家许可，包含医美及治疗的所有适应症的临床开发、注册及商业化权益。医美投资将向ATGC支付1300万美元首付款，最高不超过1700万美元的临床开发、注册里程碑。 经营分析 韩国临床研究顺利推进，有望进一步丰富公司医美注射类产品线。 ATGC-110系一种基于ATGC自主开发的、处于临床研究阶段的神经调节物，其药物活性成分为150kDaA型肉毒素，用于改善成年患 人民币(元)成交金额(百万元) 者的中度至重度眉间纹。截至本公告日，该产品在韩国针对改善中 度至重度眉间纹的II期临床研究已完成，结果达到预设研究终点，III期临床研究已完成全部受试者入组，ATGC将在III期临床研究结束后尽快向韩国食品药品安全部提交上市申请。未来ATGC还计划拓展治疗多种疾病的适应症。公司将根据研发进展情况，分阶段启动许可产品在全球各区域的临床及注册申报工作。此次引进肉毒素产品，将进一步丰富公司医美注射类产品管线，拓充适应症覆盖，有助于打造多元化的医美品牌和产品集群。 围绕GLP-1靶点深度布局，差异化管线顺利推进。10月13日，公 公司基本情况（人民币） 司控股子公司道尔生物宣布其全球首创的三靶点多特异性创新药DR10624完成了用于超重或肥胖人群的体重管理适应症在中国的I期单次给药剂量递增（SAD）临床试验的首个队列（共12位受试者）给药，DR10624目前正在新西兰同步开展SAD和MAD试验，并已展现出较为良好的安全性、耐受性和初步药效信号。公司围绕GLP-1靶点已构筑了全方位和差异化的产品管线，在研产品还包括司美格鲁肽注射液、口服小分子GLP-1R激动剂HDM1002、双靶点激动剂HDM1005及SCO-094、TTP273等多款产品。 盈利预测、估值与评级 我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润 52.00 48.00 44.00 40.00 36.00 221017 成交金额华东医药沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 34,563 37,715 41,890 46,200 50,430 营业收入增长率 2.61% 9.12% 11.07% 10.29% 9.16% 归母净利润(百万元) 2,302 2,499 2,967 3,621 4,433 归母净利润增长率 -18.38% 8.58% 18.72% 22.02% 22.43% 摊薄每股收益(元) 1.315 1.425 1.692 2.064 2.527 每股经营性现金流净额 1.81 1.36 2.02 2.15 2.90 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.88% 13.45% 14.05% 15.03% 15.99% P/E 30.56 32.85 24.89 20.40 16.66 P/B 4.24 4.42 3.50 3.07 2.66 29.7亿元（+19%）、36.2亿元（+22%）、44.3亿元（+22%）。2023- 2025年公司对应EPS分别为1.69、2.06、2.53元，对应当前PE分别为25、20、17倍。维持“买入”评级。 风险提示 产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 33,683 34,563 37,715 41,890 46,200 50,430 货币资金 3,198 4,032 3,996 5,176 6,912 9,800 增长率 2.6% 9.1% 11.1% 10.3% 9.2% 应收款项 7,054 7,163 8,493 9,999 10,729 11,195 主营业务成本 -22,550 -23,957 -25,682 -27,857 -30,261 -32,527 存货 4,068 3,975 4,495 4,961 5,389 5,614 %销售收入 66.9% 69.3% 68.1% 66.5% 65.5% 64.5% 其他流动资产 337 316 583 599 615 655 毛利 11,133 10,606 12,032 14,033 15,939 17,903 流动资产 14,656 15,487 17,568 20,735 23,644 27,265 %销售收入 33.1% 30.7% 31.9% 33.5% 34.5% 35.5% %总资产 60.6% 57.4% 56.3% 58.8% 61.1% 63.6% 营业税金及附加 -185 -177 -208 -243 -268 -292 长期投资 1,093 1,257 2,034 2,154 2,154 2,154 %销售收入 0.6% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 4,661 4,659 4,855 5,147 5,285 5,281 销售费用 -5,971 -5,424 -6,335 -7,331 -8,316 -9,077 %总资产 19.3% 17.3% 15.6% 14.6% 13.7% 12.3% %销售收入 17.7% 15.7% 16.8% 17.5% 18.0% 18.0% 无形资产 2,942 4,385 5,379 5,485 5,825 6,206 管理费用 -999 -1,167 -1,249 -1,466 -1,478 -1,614 非流动资产 9,545 11,510 13,624 14,543 15,060 15,573 %销售收入 3.0% 3.4% 3.3% 3.5% 3.2% 3.2% %总资产 39.4% 42.6% 43.7% 41.2% 38.9% 36.4% 研发费用 -927 -980 -1,016 -1,257 -1,386 -1,513 资产总计 24,201 26,996 31,192 35,278 38,704 42,838 %销售收入 2.8% 2.8% 2.7% 3.0% 3.0% 3.0% 短期借款 1,485 1,482 1,095 100 100 100 息税前利润（EBIT） 3,051 2,858 3,224 3,737 4,491 5,406 应付款项 6,319 6,455 8,193 9,300 9,500 9,779 %销售收入 9.1% 8.3% 8.5% 8.9% 9.7% 10.7% 其他流动负债 830 1,329 865 1,386 1,534 1,640 财务费用 -34 -22 -78 -61 -46 1 流动负债 8,634 9,266 10,153 10,786 11,134 11,519 %销售收入 0.1% 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 0.0% 长期贷款 152 139 1,051 2,351 2,351 2,351 资产减值损失 -27 -59 -73 0 0 0 其他长期负债 237 650 811 347 365 380 公允价值变动收益 0 0 28 0 0 0 负债 9,022 10,055 12,016 13,484 13,851 14,251 投资收益 -28 -96 -142 -80 -70 -60 普通股股东权益 14,620 16,579 18,578 21,116 24,084 27,719 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 1,750 1,750 1,754 1,754 1,754 1,754 营业利润 3,477 2,856 3,061 3,706 4,485 5,457 未分配利润 9,852 11,626 13,488 15,921 18,890 22,524 营业利润率 10.3% 8.3% 8.1% 8.8% 9.7% 10.8% 少数股东权益 560 362 599 679 769 869 营业外收支 -23 -28 -30 10 40 70 负债股东权益合计 24,201 26,996 31,192 35,278 38,704 42,838 税前利润利润率 3,45310.3% 2,828 8.2% 3,031 8.0% 3,716 8.9% 4,525 9.8% 5,52711.0% 比率分析 所得税 -544 -489 -498 -669 -815 -995 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 15.7% 17.3% 16.4% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 2,910 2,339 2,533 3,047 3,711 4,533 每股收益 1.612 1.315 1.425 1.692 2.064 2.527 少数股东损益 90 37 33 80 90 100 每股净资产 8.355 9.475 10.592 12.039 13.731 15.803 归属于母公司的净利润 2,820 2,302 2,499 2,967 3,621 4,433 每股经营现金净流 1.950 1.811 1.358 2.017 2.152 2.900 净利率 8.4% 6.7% 6.6% 7.1% 7.8% 8.8% 每股股利 0.280 0.230 0.290 0.304 0.372 0.455 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 19.29% 13.88% 13.45% 14.05% 15.03% 15.99% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 11.65% 8.53% 8.01% 8.41% 9.35% 10.35% 净利润 2,910 2,339 2,533 3,047 3,711 4,533 投入资本收益率 15.21% 12.61% 12.52% 12.53% 13.39% 14.19% 少数股东损益 90 37 33 80 90 100 增长率 非现金支出 467 656 785 630 693 747 主营业务收入增长率 -4.97% 2.61% 9.12% 11.07% 10.29% 9.16% 非经营收益 -199 162 194 216 191 152 EBIT增长率 -5.00% -6.33% 12.81% 15.89% 20.18% 20.39% 营运资金变动 234 13 -1,129 -355 -821 -344 净利润增长率 0.24% -18.38% 8.58% 18.72% 22.02% 22.43% 经营活动现金净流 3,411 3,170 2,382 3,538 3,774 5,087 总资产增长率 12.75% 11.55% 15.54% 13.10% 9.71% 10.68% 资本开支 -1,099 -740 -1,178 -1,361 -1,110 -1,130 资产管理能力 投资 -638 -946 -1,261 -120 0 0 应收账款周转天数 66.3 66.4 66.0 75.0 73.0 70.0 其他 -1 -301 3 -80 -70 -60 存货周转天数 65.6 61.3 60.2 65.0 65.0 63.0 投资