收入利润高增，管理效能持续提升

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2022年03月24日 旭辉永升服务（01995.HK） 收入利润高增，管理效能持续提升 营收利润高增，管理效能提升。2021年实现营业收入47亿，同比增长50.8%，公司归母净利润6.2亿，同比增长58%。公司业绩增速高于收入增速主要由于：（1）销管费率同比下降0.8个百分点达到9.9%，且已经连续四年下降，科技投入降本增效显著；（2）其他收入及其他收益占收入比重同比提升2.9pct至2.6%。2021年三大业务齐头并进，基础物业/社区增值/非业主增值服务收入增速分别为51.1%/ 39.2%/ 51.7%。 毛利率有所下滑，但总体维持在健康水平。2021年公司综合毛利率为27.6%，同比降低3.8pct，其中基础物管/社区增值/非业主增值/城市服务毛利率分别为23.1%/44.9%/20.9%/15.5%，前三者同比分别-2.3pct/-4.7pct/-3.7pct（城市服务为新增业务）。基础物管毛利率下降主要因为社保减免撤销；社区增值服务毛利率下降因为新的社区保养及维修业务和美居业务尚在成长期，毛利率较低；非业主增值服务毛利率下降主要因为房地产市场调整以及结构调整（低毛利的专向定制服务和房修服务占比增加）；再加上新引入低毛利的城市服务业务拉低了整体毛利率。 第三方外拓快速增长，持续收并购补充多元赛道。2021年公司在管项目数量1032个，面积1.7亿方，同比增长68.3%，新增6941万方；合约项目数量1409个，面积2.7亿方，同比增长49.4%，新增超8950万方。公司第三方拓展持续发力，在管面积中第三方物业来源占比同比增长2.6pct至81.3%。此外通过收并购增强区域密度补充多元业态，2021年分别收购华熙鑫安、上海星悦、山东鑫建、美中环境、美凯龙物业和郑州锦艺物业等，在管面积非住宅业态占比增长5.8pct至34.4%。 坚持平台+生态的战略，BU模式驱动增值业务成熟化。公司社区增值服务中家居生活/物业经纪/停车位管理销售/公共区域增值服务分别收入5.7/3.2/1.2/0.8亿元，同比增长25.4%/68.0%/19.1%/111.2%。公司将初具规模的业务独立为业务单元（BU），并进行组织升级和人才引进推动业务在平台上独立成长。目前已BU化的包括社区维修、美居业务以及经纪业务，均持续取得高速增长。 投 资建 议：我们预测公 司2022/2023/2024年营业收入分 别为70.2/97.2/129.5亿元，归母净利润分别为8.6/12/16.4亿元，对应摊薄EPS为0.49/0.68/0.95元/股，对应的PE为18.3/13.2/9.6倍。我们认为公司合理市值为297.6亿港元，对应目标价格17港元/股，对应2022年PE28倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期，第三方拓展不及预期，社区收并购项目整合不及预期，增值服务发展不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,120 4,703 7,023 9,720 12,948 增长率yoy（%） 66.1 50.8 49.3 38.4 33.2 归母净利润（百万元） 390 617 863 1,197 1,644 增长率yoy（%） 74.4 58.1 39.9 38.7 37.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.22 0.35 0.49 0.68 0.94 净资产收益率（%） 14.7 14.8 17.1 19.7 22.6 P/E（倍） 40.5 25.6 18.3 13.2 9.6 P/B（倍） 5.5 3.6 3.0 2.5 2.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年3月23日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 物业服务及管理 前次评级 买入 3月23日收盘价(港元) 11.12 总市值(百万港元) 19,488.20 总股本(百万股) 1,752.54 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 10.02 股价走势 作者 分析师 金晶 执业证书编号：S0680522030001 邮箱：jinjing3@gszq.com 分析师 夏君 执业证书编号：S0680519100004 邮箱：xiajun@gszq.com 研究助理 肖依依 执业证书编号：S0680121070010 邮箱：xiaoyiyi3664@gszq.com 相关研究 1、《旭辉永升服务（01995.HK）：盈利高速增长，结构持续优化》2021-08-25 2、《旭辉永升服务（01995.HK）：中期预增符合预期，延续高增长趋势》2021-07-29 3、《永升生活服务（01995.HK）：均好高增，外拓强劲》2021-03-25 2022年03月24日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 3931 5329 6542 7762 9176 营业收入 3120 4703 7023 9720 12948 现金 3171 3985 5579 7253 8703 营业成本 2140 3403 5101 7039 9246 应收票据及应收账款 459 788 946 1135 1362 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 61 83 124 171 228 预付账款 265 536 590 649 714 管理费用 272 382 571 790 1052 存货 0 4 5 6 9 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 37 16 -577 -1281 -1612 财务费用 1 3 5 7 10 非流动资产 736 1938 1874 2071 2292 资产减值损失 32 62 93 129 171 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 -15 122 112 117 65 固定资产 86 112 87 95 98 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 91 372 188 217 259 投资净收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 559 1454 1599 1759 1935 资产处臵收益 0 0 0 0 0 资产总计 4667 7266 8417 9833 11468 营业利润 598 891 1242 1701 2306 流动负债 1583 2438 2670 2918 3182 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 1 2 2 2 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 363 586 633 678 718 利润总额 598 891 1242 1701 2306 其他流动负债 1220 1850 2035 2239 2462 所得税 156 199 273 357 461 非流动负债 67 137 95 104 115 净利润 443 693 969 1344 1845 长期借款 16 21 22 24 25 少数股东损益 52 76 106 147 201 其他非流动负债 52 116 72 80 90 归属母公司净利润 390 617 863 1197 1644 负债合计 1650 2575 2765 3022 3297 EBITDA 632 895 1247 1708 2315 少数股东权益 124 248 322 419 503 EPS（元） 0.22 0.35 0.49 0.68 0.94 股本 15 16 16 16 16 资本公积 2879 4428 5314 6377 7652 主要财务比率 留存收益 0 0 0 0 0 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 2893 4444 5329 6392 7668 成长能力 负债和股东权益 4667 7266 8417 9833 11468 营业收入(%) 66.1 50.8 49.3 38.4 33.2 营业利润(%) 82.1 49.0 39.3 36.9 35.6 归属于母公司净利润(%) 74.4 58.1 39.9 38.7 37.3 获利能力 毛利率(%) 31.4 27.6 27.4 27.6 28.6 现金流量表（百万元） 净利率(%) 12.5 13.1 12.3 12.3 12.7 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E ROE(%) 14.7 14.8 17.1 19.7 22.6 经营活动现金流 709.10 425 1621 2147 2260 ROIC(%) 15.0 15.2 17.9 20.8 23.8 净利润 443 693 969 1344 1845 偿债能力 折旧摊销 32 0 0 0 0 资产负债率(%) 35.3 35.4 32.8 30.7 28.8 财务费用 1 3 5 7 10 净负债比率(%) -102.9 -82.0 -97.0 -104.9 -105.1 投资损失 0 0 0 0 0 流动比率 2.5 2.2 2.5 2.7 2.9 营运资金变动 161 335 568 710 311 速动比率 2.3 2.0 2.4 2.9 3.2 其他经营现金流 72 -606 79 87 95 营运能力 投资活动现金流 -13 -441 416 192 280 总资产周转率 0.9 0.8 0.9 1.1 1.2 资本支出 -66 -1201 64 -197 -221 应收账款周转率 7.8 7.5 8.1 9.3 10.4 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 6.6 7.2 8.4 10.7 13.2 其他投资现金流 53 761 352 389 501 每股指标（元） 筹资活动现金流 1272 1557 745 873 1021 每股收益(最新摊薄) 0.22 0.35 0.49 0.68 0.94 短期借款 0 1 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.40 0.24 0.93 1.23 1.29 长期借款 2 5 2 2 1 每股净资产(最新摊薄) 1.65 2.54 3.04 3.65 4.38 普通股增加 1 1 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1744 1550 886 1063 1275 P/E 40.5 25.6 18.3 13.2 9.6 其他筹资现金流 -476 0 -143 -191 -256 P/B 5.5 3.6 3.0 2.5 2.1 现金净增加额 1969 1542 2782 3212 3561 EV/EBITDA 20.34 13.66 8.55 5.32 3.34 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年3月23日收盘价 2022年03月24日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其