液化石油气周报：主力合约切换，市场短期驱动有限

期货研究报告|液化石油气周报2023-08-27 主力合约切换，市场短期驱动有限 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 国内液化气期货主力合约已经切换到PG2310，考虑到存量仓单在9月底清零、且需求进入淡旺季切换阶段，我们认为10月合约具备潜在上行驱动，但目前看空间也较为有限，建议等待机会。 投资逻辑 ■市场分析 本周国际油价呈现区间震荡走势，整体来看当前基本面没有太大变化，石油市场依然处于偏紧格局，但在地缘政治层面�现了一些边际上的变化。具体来看，近期拜登政府计划与委内瑞拉开展类似的交易，即计划通过放松制裁来换取马杜罗政府承诺更加公平的选举，委内瑞拉由于受到美国制裁，其原油产量长期徘徊在80万桶/日上下，上游缺乏投资且多套油砂加工厂处于设备老化停产状态，且其生产原油的关键原料凝析油长期供应得不到保障，此前雪佛龙重新回到委内瑞拉后情况略有缓解，但仍不能逆转委内瑞拉低产的现状，但如果美国制裁逐步解除，其他石油公司重返委内，其原油生产的潜力有望进一步被激发，当然这一交易目前只是处于意向阶段，预计马杜罗政府较难接受，但也反映�美国政府面临通胀压力会采取应对措施，这对于油价形成上方阻力， 经历调整后，上周外盘LPG价格再度走强。截至本周五，沙特CP丙烷掉期价格来到556美元/吨，环比前一周上涨4.4%；FEI丙烷掉期价格录得631美元/吨，环比前一周上涨3.6%。具体来看，沙特减产的影响还在兑现，8月LPG发货量预计为62万吨，环比7月下降5万吨，对比6月减少15万吨，15万吨/月的减量也基本与我们此前的预期一致。美国方面，国内平衡表维持宽松，高库存的环境下�口套利空间依然存在。参考船期数据，8月发货量预计达到532万吨，环比7月增加41万吨，同比去年提升 83万吨。预计下半年美国供应从总量上保持充裕，但巴拿马运河的拥堵将对货物到港节奏形成一定扰动。 国内方面，现货价格表现相对坚挺，主要是近期供应呈现�一定的收紧态势。一方面，炼厂液化气外放商品量�现下滑；另一方面，进口端供应压力相比之前也有所回落。参考船期数据，中国8月LPG到港量预计在301万吨，环比7月下降14万吨。但与此同时，需求端也有边际转弱的迹象。燃烧端消费依然有限，终端以按需采购为主。与此同时，随着利润收缩，PDH装置检修量近期明显增加，另外烷基化开工负荷 率也有下降预期。因此，市场当下存在支撑，但并没有显著走强的驱动，关注油价走 势以及月底公布的CP情况。 对于国内期货盘面而言，主力合约已经切换到PG2310，考虑到存量仓单在9月底清零、且需求进入淡旺季切换的阶段，我们认为10月合约具备潜在上行驱动，但目前看空间也较为有限，建议等待机会。 策略 中性偏多，暂时观望为主 ■风险 油价大幅下跌；燃烧需求不及预期；化工装置需求不及预期；PG注册仓单量大幅增加；中东与北美供应大幅增加 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存率丨单位：万吨8 图20:LPG华南码头库存率丨单位：万吨8 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨8 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%8 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%8 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无8 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/9 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 200 0 -2020023/06 -400 -600 -800 1000 1200 2023/07 2023/072023/072023/08 400 - 2308-23092309-2310 2310-23112311-2312 2022/042022/072022/102023/012023/042023/07- 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 2023/8/272023/8/202023/7/28PG00.DCESC.INE 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 08/202310/202312/202302/202404/202406/2024 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/032021/092022/032022/092023/03 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 PG00.DCEPP.DCE基差-广东基差-华东基差-山东 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2021/032021/092022/032022/092023/03 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -5020022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/071000 1500 2000 2500 - - - - 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 18-22范围20232022均值 18-22范围20232022均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/082022/102022/122023/022023/042023/06 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2023/8/272023/8/202023/7/282023/8/272023/8/202023/7/28 700 650 600 550 500 450 400 350 300 09/202311/202301/202403/202405/202407/2024 600 580 560 540 520 500 480 460 440 10/202312/202302/202404/202406/2024 20232022202120202023202220212020 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图22:国内PDH装置开工率丨单位：% 20232022202120202023202220212020 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 010203040506070809101112 100 90 80 70 60 50 40 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无 20232022202120202023202220212020 70 65 60 55 50 45 40 35 30 25 20 010203040506070809101112 55 50 45 40 35 30 25 20 010203040506070809101112 图25:LPG华东码头库存率丨单位：万吨图26:LPG华南码头库存率丨单位：