液化石油气周报：油价回撤，LPG市场短期驱动有限

期货研究报告|液化石油气周报2023-03-12 油价回撤，LPG市场短期驱动有限 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 1月大涨后LPG市场经历再平衡，今年整体供需格局仍偏松，短期缺乏驱动，以区间震荡思路对待。近期可重点关注PDH检修装置的回归情况，以及3月仓单集中注销后新仓单的注册进度。 投资逻辑 ■市场分析 本周油价�现比较明显的回撤，主要与美联储主席鲍威尔对加息的偏鹰表态相关，在美国抛储进入尾声之后，美联储加息是为数不多可以政策性调控油价与通胀的手段，美联储货币政策仍旧是油价上行阻力之一。就基本面而言，并没有�现突�的利空因素，当前市场主线依旧围绕着俄罗斯供应减量以及中国需求复苏。其中，近期俄罗斯柴油浮仓增加至200万桶，与原油不同，柴油在寻找买家方面要困难的多，因为苏伊士以东地区是柴油净流�地，柴油不可能类似原油一样大量�口到中国与印度，而由于拉美是美国炼厂传统的�口地之一，因此俄罗斯切入拉美市场也同样存在困难，如果未来俄罗斯柴油浮仓持续增加，可能倒逼其炼厂下降开工率，进而收紧成品油供应。中国需求方面，目前炼厂采购还未大规模启动，但疫情管控放开后国内终端油品需求已经有明显的改善，未来原油买兴有望跟随炼厂提负的节奏而反弹，进而收紧国际原油市场。整体来看，我们认为在宏观面的利空消化后，油价仍具备一定上行风险，但上方空间不会太大（Brent顶部大概在95美元/桶左右）。 经历了1月份的大涨与2月回调后，近期LPG外盘价格进入弱势震荡状态。在沙特、阿联酋发货量因检修缘故边际收紧的同时，美国发货量在近期显著提升，预计将部分填补一季度的供应缺口。美国丙烷库存依然处于季节性偏高水平，因此具备供应增长的弹性。此外，由于前期价格暴涨导致PDH等下游化工装置利润承压，需求端的负反馈逐渐兑现，PDH开工负荷近期持续走低，叠加燃烧消费淡旺季的切换，亚太地区买盘明显转弱，叠加原油价格的回调，进一步带动价格走低。截至本周五，CP丙烷掉期首行价格录得623美元/吨，环比前一周下跌5%；与此同时FEI丙烷掉期价格录得608美元/吨，环比前一周下跌7%。 国内市场方面，短期内国内暂无新增检修计划，装置运行相对平稳，地区内的商品量变化多以调整装置开工负荷为主，对国内的整体影响不大。此外，LPG到港量预计在2月下旬显著回升，3月中东检修结束后进口货源或更为充裕。需求方面，燃烧端消费进入淡旺季转换期，刚需或逐渐回落；化工原料气方面，调油需求仍受到支撑，烷基化 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 装置负荷保持稳固。但烯烃及烷烃深加工利润空间均不足，抑制原料气需求热情。其中，国内PDH装置仍处于亏损状态，开工率和丙烷原料需求受到压制，当前装置开工负荷不到60%，处于近几年最低水平。PDH端的疲软态势对LPG市场氛围形成一定压制。往前看，随着外盘CP、FEI价格下跌，LPG进口成本回落，或带动利润边际改 善。部分前期检修的装置或在本月中下旬回归，届时行业开工率有望从底部反弹。 ■策略 单边中性；暂时观望为主 ■风险 无 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存率丨单位：%7 图20:LPG华南码头库存率丨单位：%7 图21:山东MTBE装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内MTBE装置开工率丨单位：%7 图23:山东烷基化装置利润丨单位：元/吨7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 0 0 2022/122022/122023/012023/012023/022023/02 0 0 1000 50 -50 2302-23032303-2304 2304-23052305-2306 2020/04/012021/04/012022/04/01-100 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 2023/3/122023/3/52023/2/10PG00.DCESC.INE 5400 5200 5000 4800 4600 4400 4200 4000 03/202305/202307/202309/202311/202301/2024 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020/032020/092021/032021/092022/032022/09 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCEPP.DCE 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 LPG基差（右轴）LPG期货结算价LPG广东现货价格 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 2020/032020/092021/032021/092022/032022/09 0 2020/4/12020/10/12021/4/12021/10/12022/4/12022/10/1 -1500 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 2023202220212020201920232022202120202019 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 18-22范围20232022均值 18-22范围20232022均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/012023/032023/052023/072023/092023/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丁烷掉期价格丨单位：美元/吨 1000 800 600 400 200 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2023202220212020 2022/032022/052022/072022/092022/112023/01 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2023/3/122023/3/52023/2/102023/3/122023/3/52023/2/10 700 650 600 550 500 450 400 350 300 04/202306/202308/202310/202312/202302/2024 640 620 600 580 560 540 520 05/202307/202309/202311/202301/2024 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存率丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存率丨单位：万吨 20232022202120202023202220212020 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:山东MTBE装置利润丨单位：元/吨图22:国内MTBE装置开工率丨单位：% 20232022202120202023202220212020 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 010203040506070809101112 70 60 50 40 30 20 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图23:山东烷基化装置利