液化石油气周报：油价企稳反弹，LPG市场驱动有限

期货研究报告|液化石油气周报2024-08-11 油价企稳反弹，LPG市场驱动有限 研究院能源组 研究员 潘翔 0755-82767160 panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 康远宁 0755-23991175 kangyuanning@htfc.com 从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 目前宏观扰动因素较多，且LPG自身基本面缺乏明显驱动，预计盘面延续区间震荡走势，短期建议观望为主。如果盘面�现连续反弹，可以关注逢高空PG主力合约的机会。 投资逻辑 ■市场分析 由于衰退预期暂时降温，本周原油价格�现企稳反弹的迹象，然而风险并未完全消退，宏观因素对于油价的影响还将持续。此外，自6月以来，全球供应扰动事件频发，包括飓风贝利尔、加拿大野火、厄瓜多尔管道泄露等，目前来看这些供应扰动事件未对原油产量产生实质性且持续时间较长的影响。当前的断供事件仅剩下沙拉拉油田停产，市场对此事件反应并不大，主要是今年以来沙拉拉油田由于利比亚国内局势不稳�现经常性断供，但只有断供超过2周以上才会对利比亚原油�口产生实质性影响。展望未来，随着沙特�口恢复以及欧佩克国家放松限产，产量恢复的节奏将会加快，三季度的供应偏紧格局将会缓解。整体而言，原油市场多空因素交织，方向尚不明朗，对下游能化品价格走势也会形成干扰，建议保持谨慎。 在近期油价连续调整的同时，LPG外盘价格受到一定压制，但并未�现大幅波动，整体延续震荡走势。就LPG自身基本面来看，LPG自身供需基本面相对宽松，市场矛盾相对有限。参考船期数据，中东7月份LPG发货量显著反弹，预计达到426万吨，环比6月增加57万吨。未来如果欧佩克逐步退�减产，中东LPG供应存在进一步增长的空间。美国方面，7月中下旬受到风暴以及沉船事件影响，装船进度有所推迟，供应预计�现阶段性回落。参考船期数据，7月份美国LPG发货量预计为531万吨，环比减少20万吨，同比去年增加42万吨。但随着影响消退，美国LPG装船正在回归正轨，8月份�口预计明显回升。中期来看，美国NGL与LPG产量仍将维持增长态势。 国内方面，随着外盘价格进入震荡阶段，自身基本面缺乏上行驱动，但下方存在一定支撑。具体来看，国内炼厂气供应整体变动幅度不大，但近期到港较为集中。参考船期数据，预计7月份我国LPG进口量达到363万吨，环比6月增加51万吨。需求方面，民用终端需求仍处于淡季氛围，下游按需采购为主。就化工下游消费而言，基本盘得以保持，但受到利润因素制约。其中，PDH理论利润依然处于零轴附近，装置开工负荷升至75%后上涨乏力，目前已回落到70%左右。短期来看，LPG原料需求的基本盘相对稳固，但继续增长需要新的驱动。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 总体来看，目前宏观扰动因素较多，且LPG自身基本面缺乏明显驱动，预计盘面延续区间震荡走势，短期建议观望为主。 ■策略 单边中性，观望为主；如果盘面�现连续反弹，考虑逢高空PG主力合约的机会； ■风险 原油价格大幅反弹；巴拿马运河拥堵加剧；中东与北美�口大幅下滑；下游化工需求改善超预期；期货注册仓单量偏低 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 投资逻辑1 图表 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨4 图2:PG跨期价差丨单位：元/吨4 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨4 图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶4 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨4 图6:LPG基差丨单位：元/吨4 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨5 图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨5 图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨5 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨5 图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨5 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨6 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨6 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨6 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨7 图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨7 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨7 图22:国内PDH装置开工率丨单位：%7 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%7 图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无7 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明3/8 图1:LPG主力合约价格丨单位：元/吨图2:PG跨期价差丨单位：元/吨 8000 7000 6000 期货结算价(活跃合约):LPG期货收盘价(活跃合约):LPG 600 400 200 0 -2020024/05 -400 -600 -800 2024/06 2024/062024/072024/07 800 2407-24082408-2409 2409-24102410-2411 5000 4000 3000 2023/042023/072023/102024/012024/042024/07 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3:PG远期曲线丨单位：元/吨图4:PG与SC价格走势对比丨单位：元/吨；元/桶 5400 5200 5000 4800 4600 4400 4200 4000 2024/8/112024/8/42024/7/12 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 PG00.DCESC.INE 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 09/202411/202401/202503/202505/2025 2023/032023/062023/092023/122024/032024/06 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5:PG与PP价格走势对比丨单位：元/吨图6:LPG基差丨单位：元/吨 PG00.DCEPP.DCE基差-广东基差-华东基差-山东 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/032023/062023/092023/122024/032024/06 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 3000 00 00 00 00 00 0 00 00 2023/012023/042023/072023/102024/012024/04 25 20 15 10 5 -5 -10 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7:华南液化气现货价格丨单位：元/吨图8:华东液化气现货价格丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图9:山东液化气现货价格丨单位：元/吨图10:华北液化气现货价格丨单位：元/吨 20242023202220212024202320222021 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 010203040506070809101112 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11:CP丙烷价格丨单位：美元/吨图12:CP丁烷价格丨单位：美元/吨 19-23范围20242023均值 19-23范围20242023均值 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13:FEI丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图14:FEI丙烷掉期价格季节性丨单位：美元/吨 800 700 600 500 400 300 200 100 0 丙烷FEI掉期M1丙烷FEI掉期M2 丙烷FEI掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2024202320222021 2023/082023/102023/122024/022024/042024/062024/012024/032024/052024/072024/092024/11 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：PlattsBloomberg华泰期货研究院 图15:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨图16:CP丙烷掉期价格丨单位：美元/吨 700 600 500 400 300 200 100 0 CP丙烷掉期M1CP丙烷掉期M2CP丙烷掉期M3 1200 1000 800 600 400 200 0 2024202320222021 2023/082023/102023/122024/022024/042024/06 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图17:FEI丙烷远期曲线丨单位：美元/吨图18:CP丙烷远期曲线丨单位：美元/吨 2024/8/112024/8/42024/7/122024/8/112024/8/42024/7/12 700 650 600 550 500 450 400 350 300 08/202410/202412/202402/202504/202506/2025 700 600 500 400 300 200 100 0 09/202411/202401/202503/202505/2025 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 图19:LPG华东码头库存丨单位：万吨图20:LPG华南码头库存丨单位：万吨 20242023202220212024202320222021 120 100 80 60 40 20 0 010203040506070809101112 80 70 60 50 40 30 20 10 0 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图21:国内PDH装置利润丨单位：元/吨图22:国内PDH装置开工率丨单位：% 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2024202320222021 010203040506070809101112 100 90 80 70 60 50 40 2024202320222021 010203040506070809101112 数据来源：隆众资讯华泰期货研究院数据来源：隆众资讯华泰期货研究院 图23:国内MTBE装置开工率丨单位：%图24:国内烷基化装置开工率丨单位：无 20242023202220212024202320222021 80 70 60 50 40 30 20 0102030405060