2023年中报点评：消费业务回暖，动储业务蓄势待发

珠海冠宇（688772）2023年中报点评 / 消费业务回暖，动储业务蓄势待发 挖掘价值投资成长 2023年08月29日 / 【投资要点】 公司发布2023年中报。23H1实现营业收入54.74亿元，同比变化 -4.59%，实现扣非归母净利润0.95亿元，同比增长293.20%，主要受益于美元走强以及原材料价格下降。23Q2实现营业收入30.97亿元，同比增长13.34%，原因是笔电类产品出货量增长，实现扣非归母净利润2.61亿元，同比增长2557.66%。费用率方面，公司23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.42%/19.33%/8.84%/-0.44%，同比变化+0.04pcts/+3.28pcts/ +2.17pcts/-0.68pcts。 消费业务盈利能力改善，PACK自供比例提升。23H1公司消费类产品实现营收49.34亿元，同比下降6.79%，实现毛利率24.32%，同比增长5.4pcts，盈利能力有所改善。此外，23H1消费类PACK自供比例达到31.97%，同比增长4.55pcts。报告期内，公司与华为、荣耀、中兴等智能手机厂商的合作持续深入，且首次实现苹果手机电池产品量产。同时公司积极拓展新兴消费电子业务，可穿戴设备、AR/VR设备、无人机产品有望成为公司业绩新增长点。 动储业务业绩高增，产品开发加速。23H1动力及储能业务实现营收 4.21亿元，同比增长189.81%。1）动力领域：公司第一代12V启停电池已开发成功并获得通用、上汽、捷豹路虎等主机厂的高度认可，陆续开始量产供货。在第一代12V启停电池基础上，公司进一步研发第二代启停电池，有望实现30-50%低温功率性能提升。2)储能领域：公司通过家储业务逐渐向电网侧储能、发电侧储能、工商业储能业务过渡，公司自主开发的大型储能标准电芯已进入认证阶段，预计于23年完成认证工作，24年逐步量产。此外，公司和南网科技就储能系统方面达成合作，累计中标445MWh大储系统项目。 加码动储业务，产能持续扩张。由于公司动储产能进入瓶颈期，且频繁换线易对产线良率和效率造成负面影响，公司积极扩大产能。目前公司动力类电池年产能达到3GWh，浙江10GWh锂离子动力电池项目正在建设中，重庆15GWh高性能新型锂离子电池智能化产线处于前期规划中。此外，公司拟投资不超过103亿元在四川德阳建设动力电池生产项目，一期规划产能为25GWh，建设周期42个月。随着公司动储产能持续释放，公司核心竞争力将再上新台阶。 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 2.73% -8.46% -19.66% -30.85%8/2910/2912/292/284/306/30 -42.05% -53.24% 珠海冠宇沪深300 基本数据 总市值（百万元)23413.15 流通市值（百万元)15804.82 52周最高/最低（元）36.40/16.15 52周最高/最低（PE）256.41/-261.49 52周最高/最低（PB）6.21/2.93 52周涨幅（%）-39.87 52周换手率（%）282.18 相关研究 《黎明前的黑暗，消费+动力双翼将飞》 2023.04.14 《盈利短期承压，不改长期趋势》 2022.04.21 《扩产10GWh动力产能，打开业绩增长空间》 2021.11.22 《收获上汽定点，动力业务再下一城》 2021.11.09 《消费锂电龙头，动力潜力新星》 2021.09.22 公司研究 有色金属 证券研究报告 【投资建议】 考虑到消费行业复苏情况与行业竞争格局，我们调整对公司2023/2024/2025年营收预测至125.61/160.17/205.31亿元，同比增速分别为14.46%、27.52%、28.18%，归母净利润为4.67、10.04、12.94亿元，同比增长413.56%、114.82%、28.92%，现价对应PE为49、23、18倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10974.41 12560.88 16017.28 20531.44 增长率(%) 6.14% 14.46% 27.52% 28.18% EBITDA（百万元） 1367.07 2467.14 3555.16 4335.88 归属母公司净利润（百万元） 91.01 467.37 1004.03 1294.36 增长率(%) -90.38% 413.56% 114.82% 28.92% EPS(元/股) 0.08 0.42 0.89 1.15 市盈率（P/E） 233.00 49.28 22.94 17.79 市净率（P/B） 3.15 3.25 2.85 2.45 EV/EBITDA 16.36 10.01 6.59 5.12 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 原材料价格变动； 产品开发进度不及预期； 消费电子下游需求萎缩。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4248.554361.015811.257181.35 存货 2046.992191.102835.783618.37 流动资产应收及预付 非流动资产 9805.9611292.9611767.5712175.48 固定资产 5757.886987.897346.407624.52 无形资产 325.69384.19446.29507.09 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 19807.5922033.3025580.4529756.24 短期借款 992.671057.671127.671194.67 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1497.751908.872139.782455.48 长期借款 1402.561502.561592.561672.56 其他非流动负债 925.361025.651040.651053.65 实收资本 1121.861121.861121.861121.86 留存收益 1631.762022.293026.324320.67 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 10001.64 2941.36 764.73 0.00 1812.24 1910.15 8192.38 5701.96 4947.60 2619.68 13139.98 3482.20 6631.55 10740.34 3473.28 714.96 0.00 1857.24 2063.64 9761.74 6795.20 5147.89 2619.68 14909.63 3565.25 7087.79 13812.88 4348.01 817.84 0.00 1902.24 2072.64 12200.16 8932.71 5252.89 2619.68 17453.05 3565.25 8091.82 17580.76 5858.48 922.55 0.00 1952.24 2091.64 14989.24 11339.10 5345.89 2619.68 20335.13 3565.25 9386.17 少数股东权益 36.07 35.88 35.58 34.93 负债和股东权益19807.59 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 22033.30 25580.45 29756.24 营业成本 9123.059984.7812761.0116593.80 销售费用 38.28 70.34 64.07 71.86 研发费用 772.40898.101033.921180.56 资产减值损失 -347.83-21.00-20.50-20.90 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -79.10 12.56 36.84 51.33 其他收益 92.06 62.80129.74174.52 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 7.03 7.00 7.00 7.00 利润总额 -105.91537.001147.121470.12 净利润 58.19467.191003.731293.71 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 91.01467.371004.031294.36 少数股东损益 EBITDA 10974.41 32.53 791.57 21.53 1.03 -0.50 -97.79 15.14 -164.10 -32.81 1367.07 12560.88 72.48 906.90 139.65 0.00 0.00 543.00 13.00 69.81 -0.19 2467.14 16017.28 48.05 961.04 144.15 0.00 0.00 1151.12 11.00 143.39 -0.30 3555.16 20531.44 61.59 1231.89 121.57 0.00 0.00 1475.12 12.00 176.41 -0.65 4335.88 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 1880.63 3121.90 4244.78 4585.57 净利润 58.19 467.19 1003.73 1293.71 折旧摊销 1326.89 1790.49 2263.89 2744.19 营运资金变动 227.56 747.85 758.12 335.31 其它 267.99 116.37 219.04 212.37 投资活动现金流 -3662.55 -3142.36 -2738.16 -3137.67 资本支出 -3153.77 -3123.48 -2738.00 -3141.00 投资变动 -431.03 -10.00 -12.00 -11.00 其他 -77.74 -8.88 11.84 14.33 筹资活动现金流 3175.37 108.97 -56.37 -77.79 银行借款 2683.25 165.00 160.00 147.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 3175.44 65.61 0.00 0.00 其他 -2683.32 -121.63 -216.37 -224.79 现金净增加额 1423.28 112.45 1450.24 1370.11 期初现金余额 2055.26 3478.54 3591.00 5041.24 期末现金余额主要财务比率 3478.54 3591.00 5041.24 6411.35 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 6.14% 14.46% 27.52% 28.18% 营业利润增长 -109.56% 655.26% 111.99% 28.15% 归属母公司净利润增长 -90.38% 413.56% 114.82% 28.92% 获利能力（%）毛利率 16.87% 20.51% 20.33% 19.18% 净利率 0.53% 3.72% 6.27% 6.30% ROE 1.37% 6.59% 12.41% 13.79% ROIC -0.18% 4.48% 7.89% 8.88% 偿债能力资产负债率（%） 66.34% 67.67% 68.23% 68.34% 净负债比率 21.88% 23.32% 4.75% - 流动比率 1.22 1.10 1.13 1.17 速动比率 0.93 0.84 0.87 0.90 营运能力总