2023年报点评：消费业务份额高，动储聚焦差异化赛道

珠海冠宇（688772）2023年报点评 / 消费业务份额高，动储聚焦差异化赛道 挖掘价值投资成长 2024年04月10日 / 【投资要点】 2024年4月8日，公司发布2023年年报。公司23年实现营业收入 114.46亿元，同比增长4.29%，实现归母净利润3.44亿元，同比增长278.45%，主要得益于原材料降价、美元汇率上升、生产运营效率的提升。23Q4实现营业收入29.05亿元，同比增长10.19%，环比变化-5.25%，实现归母净利润0.55亿元，同比增长785.48%，环比变化 -63.40%。费用率方面，公司23年销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为0.42%/11.04%/0.82%/10.05%，同比变化 +0.07pcts/+3.82pcts/+0.63pcts/+3.01pcts。 消费、动储板块量利齐升。2023年，公司的消费类、动力及储能类产品的销量分别为32912万只和307万只，同比增长3.14%/43.46%，对应营收分别为104.80/5.48亿元，同比增长4.13%/37.92%，毛利率分 别为27.60%/-15.05%，同比变化8.98pcts/15.79pcts，盈利能力有所改善。 消费板块地位稳固，笔电、手机齐增长。根据TechnoSystemsRese arch，公司23年笔电&平板锂电池全球市占率为31.1%（全球第二），智能手机锂电池全球市占率为8.18%（全球第五），是全球主流消费电池厂商之一。1）笔电类产品方面，公司已进入惠普、联想、戴尔、苹果、华硕、微软等客户，23年实现营收66.11亿元，同比增长1.04%；2）手机类产品方面，公司与华为、荣耀、小米、OPPO、vivo等厂商开展深度合作，并于23年首度量产苹果手机电池，迎来发展新机遇，23年实现营收34.28亿元，同比增长12.44%。 动储聚焦高潜力赛道，把控产能释放节奏。23年公司积极调整发展战 略，聚焦汽车低压锂电池&无人机电池赛道，控制产能释放节奏。1）动力电池方面，公司的汽车低压锂电池获得上汽、智己、捷豹路虎等车企认可，于23年开始批量出货，并有望在24年迎来放量。无人机电池方面，公司与行业龙头大疆持续保持深度合作，销量稳步提升。2）储能电池方面，公司与Sonnen、南网科技达成合作，并参与国家新型储能创新中心的筹建、佛山宝塘储能站50MW逆变升压一体舱项目。考虑到行业竞争、产能充足的背景，公司灵活调整产能释放节奏，适度放缓浙江年产10GWh锂离子动力电池二期项目、重庆年产15GWh 高性能新型锂离子电池项目与德阳一期25GWh动力电池生产项目。 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：李京波 证书编号：S1160522120001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 4/106/108/1010/1012/102/10 25.54% 13.15% 0.77% -11.62% -24.01% -36.39% 珠海冠宇沪深300 基本数据 总市值（百万元)14920.70 流通市值（百万元)10181.19 52周最高/最低（元）23.55/11.13 52周最高/最低（PE）241.98/-261.49 52周最高/最低（PB）4.18/2.01 52周涨幅（%）-28.20 52周换手率（%）376.04 相关研究 《消费业务回暖，动储业务蓄势待发》 2023.08.29 《黎明前的黑暗，消费+动力双翼将飞》 2023.04.14 《盈利短期承压，不改长期趋势》 2022.04.21 《扩产10GWh动力产能，打开业绩增长空间》 公司研究 有色金属 证券研究报告 2021.11.22 【投资建议】 考虑到下游复苏情况与行业竞争，我们调整对公司2024/2025年营业收入预测至132.96/154.71亿元，新增2026年营收预测为179.36亿元，同比增速分别为16.17%、16.36%、15.93%，归母净利润为9.94/13.21/14.73亿元，同增188.82%、32.85%、11.57%，现价对应EPS分别为0.89、1.18、 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11445.62 13296.25 15471.09 17935.73 增长率(%) 4.29% 16.17% 16.36% 15.93% EBITDA（百万元） 1913.15 3635.36 4493.54 5114.81 归属母公司净利润（百万元） 344.19 994.10 1320.68 1473.42 增长率(%) 278.45% 188.82% 32.85% 11.57% EPS(元/股) 0.31 0.89 1.18 1.31 市盈率（P/E） 71.00 14.67 11.04 9.90 市净率（P/B） 3.54 1.87 1.63 1.43 EV/EBITDA 13.91 4.59 3.43 2.72 1.31元，PE为15、11、10倍，维持“买入”评级。盈利预测 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 市场需求不及预期； 产能建设进度不及预期； 行业竞争加剧。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 2603.12 3469.78 4554.13 5192.31 净利润 196.97 993.60 1320.28 1472.84 折旧摊销 1707.28 2335.16 2817.16 3293.16 营运资金变动 486.99 -82.57 175.64 193.71 其它 211.87 223.59 241.05 232.61 投资活动现金流 -3014.52 -3234.45 -2824.51 -3195.87 资本支出 -3290.29 -3154.34 -2777.45 -3159.71 投资变动 239.95 -60.00 -28.00 -35.00 其他 35.82 -20.11 -19.06 -1.16 筹资活动现金流 551.43 72.38 -119.04 -166.11 银行借款 2801.41 450.00 300.00 300.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 461.26 -34.48 0.00 0.00 其他 -2711.24 -343.14 -419.04 -466.11 现金净增加额 159.45 327.13 1610.58 1830.33 期初现金余额 3478.54 3637.99 3965.12 5575.70 期末现金余额主要财务比率 3637.99 3965.12 5575.70 7406.02 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 4.29% 16.17% 16.36% 15.93% 营业利润增长 198.71% 1085.19% 31.80% 10.88% 归属母公司净利润增长 278.45% 188.82% 32.85% 11.57% 获利能力（%）毛利率 25.17% 26.28% 25.42% 25.14% 净利率 1.72% 7.47% 8.53% 8.21% ROE 4.94% 12.74% 14.80% 14.48% ROIC 5.04% 7.68% 9.06% 9.02% 偿债能力资产负债率（%） 66.37% 66.23% 65.49% 64.82% 净负债比率 26.47% 25.89% 8.89% - 流动比率 1.02 1.03 1.14 1.22 速动比率 0.78 0.79 0.89 0.98 营运能力总资产周转率 0.55 0.59 0.61 0.64 应收账款周转率 4.05 4.18 4.13 4.05 存货周转率 4.28 4.72 4.68 4.70 每股指标（元）每股收益 0.31 0.89 1.18 1.31 每股经营现金流 2.32 3.09 4.06 4.63 每股净资产 6.22 6.96 7.95 9.07 估值比率P/E 71.00 14.67 11.04 9.90 P/B 3.54 1.87 1.63 1.43 EV/EBITDA 13.91 4.59 3.43 2.72 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产9704.49 11170.40 13890.06 16999.89 货币资金4250.52 4577.65 6188.22 8018.55 应收及预付2938.79 3650.11 4151.88 5081.88 存货1950.78 2205.40 2724.36 2983.77 其他流动资产564.41 737.25 825.60 915.69 非流动资产11803.96 12702.81 12718.15 12644.99 长期股权投资27.70 37.70 45.70 50.70 固定资产7605.10 8294.95 8117.79 7865.63 在建工程2030.73 2080.73 2150.73 2195.73 无形资产395.44 455.44 530.44 594.44 其他长期资产1745.00 1834.00 1873.50 1938.50 资产总计21508.45 23873.20 26608.20 29644.88 流动负债9473.14 10809.35 12184.07 13892.28 短期借款1389.46 1689.46 1789.46 2039.46 应付及预收6284.53 7215.20 8333.32 9771.85 其他流动负债1799.15 1904.69 2061.28 2080.96 非流动负债4802.52 5002.52 5242.52 5322.52 长期借款1211.36 1361.36 1561.36 1611.36 应付债券2716.73 2716.73 2716.73 2716.73 其他非流动负债874.43 924.43 964.43 994.43 负债合计14275.66 15811.87 17426.59 19214.80 实收资本1121.86 1121.86 1121.86 1121.86 资本公积3638.24 3638.24 3638.24 3638.24 留存收益1875.18 2738.69 3859.37 5108.43 归属母公司股东权益6974.46 7803.49 8924.17 10173.23 少数股东权益258.34 257.84 257.44 256.85 负债和股东权益21508.45 23873.20 26608.20 29644.88 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入11445.62 13296.25 15471.09 17935.73 营业成本8564.23 9801.77 11538.45 13426.97 税金及附加86.20 43.88 49.51 62.78 销售费用48.36 55.84 66.53 71.74 管理费用1263.32 1196.66 1160.33 1255.50 研发费用1150.07 1063.70 1160.33 1524.54 财务费用94.30 158.13 167.49 147.97 资产减值损失-318.54 -20.00 -15.00 -10.00 公允价值变动收益-1.06 -1.00 -0.50 -1.00 投资净收益34.49 39.89 30.94 44.84 资产处置收益2.04 2.66 1.55 3.59 其他收益137.60 14