2023年中报点评：业绩回暖，重资本业务修复

事项： 招商证券发布2023年中报，实现营业收入107.9亿元，同比+1.6%；实现归母净利润47.3亿元，同比+10.1%；加权平均ROE为4.33%，同比提0.35pct；资本杠杆倍数为7.54倍，较年初提升0.07倍。 评论： 重资本业务净收入48.5亿元（同比+41.7%），占总收入比重为44.9%（同比+12.7pct），自营业务、利息业务均稳健成长： （1）自营业务收入39.2亿元（同比+28.1%），自营收益率1.19%（同比+0.21pct）。 金融投资3286.9亿元（同比+5.5%，较年初+7.8%）。自营资产结构方面，自营固收规模占比93.8%（较年初+1.0pct）。 （2）利息净收入9.3亿元（同比+155.7%），其中利息收入54.2亿元（同比+4.2%），利息支出44.9亿元（同比-7.2%）。两融资产规模826.2亿元，市占率5.20%（同比-0.11pct）；股质资产规模373.1亿元（同比+19.2%），业务规模有所提升。 手续费及佣金净收入41.3亿元（同比-16.9%），占营收比重38.3%（同比-8.5pct），其中： （1）经纪业务仍在修复。经纪业务净收入29.3亿元（同比-10.7%），对比市场：2023H1股基日均成交额为9427亿元（同比-3.4%），交投活跃度同比尚未完全修复，叠加公司佣金率下降使得代理买卖证券业务净收入减少，导致收入同比下滑。 （2）投行业务下滑，但有一定项目储备。投行业务净收入4.5亿元（同比-44.4%）。上半年A股股权承销规模为69.3亿元（同比-69.5%），行业排名第14。其中完成IPO项目2单，主承销金额21.9亿元（同比-68.0%），再融资主承销规模47.4亿元（同比-70.2%）。截至2023H1,公司A股IPO过会数量10家，排名行业第3，IPO在会审核项目数量29家（含已过会待发行和证监会未注册项目），排名行业第10，再融资在会审核项目数量8家，排名行业第11。 （3）资管业务同比下滑，净收入3.7亿元（同比-13.2%），占总收入比重3.4%。 其中，2023H1券商资管AUM为2720.1亿元（较年初-14.2%）。公募基金方面： 1）博时基金（持股49%）实现净利润7.6亿元（同比-13.5%），为公司贡献7.8%的净利润。资产管理规模15841亿元（较年初-3.7%），其中公募基金管理规模9495亿元（较年初-0.4%），非货基管理规模5088亿元（较年初-0.2%）。 2）招商基金（持股45%）实现净利润8.9亿元（同比-6.5%），为公司贡献8.5%的净利润。资产管理规模15540亿元（较年初+5.1%），其中公募基金管理规模8202亿元（较年初+6.5%），非货基管理规模5582亿元（较年初-0.5%）。。 投资建议：公司业绩明显回升，重资本业务修复明显。受市场景气度下行影响，轻资本业务有所下行。我们预计2023/2024/2025年招商证券EPS为1.07/1.12/1.20元（ 原2023/2024预测值 ：1.24/1.46元 ），BPS分别为12.47/13.55/14.63元（原2023/2024预测值：12.67/13.55元），对应PB分别为1.17/1.08/1.00倍。公司背靠招商局集团，继续看好协同效应及机构业务发展。 基于市场行情变化、PB-ROE及相对估值法，我们给予2023年BPS的1.3倍PB估值，目标价16.2元，维持“推荐”评级。 风险提示：金融监管风险；市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。 主要财务指标