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招商证券2023年中报显示，其实现了107.9亿元的营业收入和47.3亿元的归母净利润，分别同比增长1.6%和10.1%。加权平均ROE为4.33%，较去年同期提升了0.35个百分点，资本杠杆倍数也从年初的7.47倍上升至7.54倍。
重资本业务亮点：
- 净收入增长显著：重资本业务净收入达到48.5亿元，占总收入的44.9%，相比去年增加了12.7个百分点。
- 自营业务稳健增长：自营收入为39.2亿元，同比增长28.1%，自营收益率提升至1.19%。金融投资规模为3286.9亿元，较年初增长7.8%，其中自营固收规模占比93.8%，较年初提高了1.0个百分点。
- 利息业务表现良好：利息净收入达到9.3亿元，同比增长155.7%，利息收入为54.2亿元，利息支出为44.9亿元。
轻资本业务挑战与进展：
- 经纪业务面临市场压力：经纪业务净收入为29.3亿元，同比下降10.7%，受到市场交投活跃度尚未完全恢复以及佣金率下降的影响。
- 投行业务承压：投行业务净收入4.5亿元，同比下降44.4%，A股股权承销规模下降明显，但公司仍有10个IPO项目在审，表明有一定的项目储备。
- 资管业务同比下滑：净收入为3.7亿元，同比下降13.2%，资产管理规模为2720.1亿元，较年初减少14.2%。
公募基金表现：
- 博时基金贡献了7.8%的净利润，资产管理规模为15841亿元，其中公募基金管理规模为9495亿元，非货基管理规模为5088亿元。
- 招商基金贡献了8.5%的净利润，资产管理规模为15540亿元，其中公募基金管理规模为8202亿元，非货基管理规模为5582亿元。
投资建议：
- 预计2023年至2025年的每股收益分别为1.07元、1.12元和1.20元，对应市净率为1.17倍、1.08倍和1.00倍。
- 考虑到市场行情变化、PB-ROE和相对估值法，给予2023年BPS的1.3倍PB估值，目标价为16.2元，维持“推荐”评级。
- 风险提示包括金融监管风险、市场交易量减少、风险偏好下降、资本市场创新不足、国内外疫情反复以及实体经济复苏不及预期。
