2023年中报点评：动储出货高增，46系列电池进展顺利

亿纬锂能（300014）2023年中报点评 / 动储出货高增，46系列电池进展顺利 挖掘价值投资成长 2023年08月31日 / 【投资要点】 公司发布2023年中报。23H1实现营业收入229.76亿元，同比增长53.93%，受益于动储电池出货量高增，实现扣非归母净利润12.56亿元，同比增长5.22%。23Q2实现营业收入117.90亿元，同比增长43.92%，实现扣非归母净利润6.45亿元，同比变化-15.08%。费用率方面，公司23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为1.16%/7.28%/5.30%/0.14%，同比变化+0.06pcts/-0.90pcts/ -0.66pcts/+0.11pcts。 动储业务高增，盈利能力改善。分业务来看，23H1公司消费电池业务实现营收37.37亿元，同比变化-19.12%，主要原因是下游电动工具市场供需失衡，实现毛利率21.30%，同比变化-4.44pcts。动力电池/储能电池业务分别实现营收121.19/70.72亿元，同比增长71.92%/120.17%，受益于优质产能释放带动出货量高增，实现毛利率14.11%/15.63%，同比变化+0.36pcts/+14.70pcts。 动储产品开发加速，市场地位稳固。1）动力电池方面，公司46系列电池能量密度已超300Wh/kg，未来5年相关意向订单已达472.31GWh，23H1公司100万颗46系列电池成功生产下线，预计23年完成20GWh产能建设。23H1公司动力电池出货量达到12.65GWh，同比增长79.46%，国内市场份额达到4.35%，位列国内第四。2）储能电池方面：公司LF560K储能产品单体容量达560Ah，循环次数超过12000次，未来5年意向订单已超140GWh，60GWh超级储能工厂已正式启动投建。23H1公司储能电池出货量达到8.98GWh，同比增长102.30%，位列全球第三，市场地位稳固。 深化全球化战略布局。23H1公司海外布局进展顺利，海外业务实现营收74.24亿元，同比增长35.20%,营收占比为32.31%。1）东南亚：23年7月，公司发布公告拟与EA在泰国组建合资公司，建设至少6GWh的电池生产基地。2）美国：23年6月，公司和美国储能电池集成商Powin签订采购协议，向Powin交付10GWh方形铁锂电池。23年6月，公司和ABS签订协议，预计向ABS交付13.389GWh方形铁锂电池。3）欧洲：23年5月，公司孙公司亿纬匈牙利和Debrecen政府子公司签订协议，购买位于匈牙利的土地，用于生产圆柱动力电池。随着海外项目持续推进，公司海外业务占比有望进一步提升。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：李京波电话：13127673698 相对指数表现 3.08% -7.84% -18.77% -29.69%8/3110/3112/312/284/306/30 -40.62% -51.54% 亿纬锂能沪深300 基本数据 总市值（百万元)101058.64 流通市值（百万元)91961.37 52周最高/最低（元）102.68/48.46 52周最高/最低（PE）68.92/23.12 52周最高/最低（PB）10.65/3.27 52周涨幅（%）-50.74 52周换手率（%）279.37 相关研究 《业绩符合预期，动储新产品支撑成长》 2023.01.13 《4695大圆柱产品量产在即，产能加码支撑成长》 2022.12.16 《22Q3量利齐升，受益于储能+大圆柱高增》 2022.10.13 《业务多点开花，动力电池步入收获期》 2021.04.29 公司研究 有色金属 证券研究报告 【投资建议】 考虑到行业竞争格局，我们调整对公司2023/2024/2025年的营业收入预测至552.08/857.57/1243.76亿元，同比增速分别为52.07%、55.33%、45.03%，归母净利润为51.33/74.48/102.81亿元，同比增长46.28%、45.11%、38.04%，现价对应PE为20、14、10倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 36303.95 55207.95 85757.12 124375.76 增长率(%) 114.82% 52.07% 55.33% 45.03% EBITDA（百万元） 3668.29 7702.79 10316.03 13653.13 归属母公司净利润（百万元） 3508.96 5132.89 7448.20 10281.42 增长率(%) 20.76% 46.28% 45.11% 38.04% EPS(元/股) 1.84 2.51 3.64 5.03 市盈率（P/E） 47.77 19.92 13.72 9.94 市净率（P/B） 5.90 2.87 2.39 1.94 EV/EBITDA 52.01 13.82 9.99 6.65 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 原材料价格波动； 产能扩张不及预期； 下游需求不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 8978.7117654.4321879.1035153.94 存货 8587.9812647.3519537.1228218.42 流动资产应收及预付 非流动资产 46780.7248008.8552159.0456796.72 固定资产 10856.8411779.5212109.7112787.40 无形资产 1311.491731.492151.492571.49 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 83637.81105908.02136532.46178817.22 短期借款 1294.411394.411194.411294.41 其他长期资产流动负债 其他流动负债 5604.548169.7210371.8913026.14 长期借款 13837.2314837.2315837.2316837.23 其他非流动负债 2047.771824.381827.381831.38 实收资本 2041.762045.722045.722045.72 留存收益 10875.1115733.6622881.8732835.97 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 36857.09 12881.39 6409.02 11504.51 13297.63 9810.25 32184.55 25285.60 18293.08 2408.08 50477.63 17881.96 30413.45 57899.17 19869.20 7728.19 14504.51 13797.63 6195.69 48284.75 38720.62 19069.68 2408.08 67354.44 18185.47 35592.99 84373.42 33153.79 9803.42 17504.51 14197.63 6195.69 70447.64 58881.35 20072.68 2408.08 90520.32 18185.47 42741.19 122020.50 46361.50 12286.63 20504.51 14497.63 6435.69 101345.91 87025.36 21076.68 2408.08 122422.59 18185.47 52695.29 少数股东权益 2746.732960.603270.943699.33 负债和股东权益83637.81 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 105908.02 136532.46 178817.22 营业成本 30338.4445257.8769958.03101061.71 销售费用 513.301048.951929.543482.52 研发费用 2153.143284.875059.679079.43 资产减值损失 -126.26-50.00-40.00-45.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 1241.741490.612143.933482.52 其他收益 1021.111545.821286.362736.27 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 5.71 5.40 5.60 5.20 利润总额 3498.136007.598668.7711899.79 净利润 3671.895346.767758.5510709.81 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润3508.965132.897448.2010281.42 少数股东损益 EBITDA 36303.95 111.96 1447.12 147.01 -13.40 -6.48 3511.93 19.52 -173.77 162.93 3668.29 55207.95 182.19 1827.38 562.89 -5.00 -11.04 6014.19 12.00 660.84 213.87 7702.79 85757.12 291.57 2787.11 427.46 -4.00 -12.86 8677.17 14.00 910.22 310.34 10316.03 124375.76 398.00 4216.34 381.03 -8.00 -14.93 11907.59 13.00 1189.98 428.39 13653.13 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2860.22 8996.18 7849.55 15966.97 净利润 3671.89 5346.76 7758.55 10709.81 折旧摊销 1224.19 1132.31 1219.81 1372.31 营运资金变动 -952.98 3200.34 169.31 6473.03 其它 -1082.88 -683.23 -1298.12 -2588.18 投资活动现金流 -19917.25 -980.68 -3347.34 -2650.20 资本支出 -13832.70 -3025.92 -2431.26 -2822.73 投资变动 -2478.32 -3250.00 -3050.00 -3300.00 其他 -3606.23 5295.24 2133.93 3472.52 筹资活动现金流 18121.19 607.71 -277.54 -41.93 银行借款 12965.16 1100.00 800.00 1100.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 9109.41 307.47 0.00 0.00 其他 -3953.38 -799.76 -1077.54 -1141.93 现金净增加额 1106.65 8675.73 4224.67 13274.84 期初现金余额 6102.24 7208.89 15884.62 20109.28 期末现金余额主要财务比率 7208.89 15884.62 20109.28 33384.12 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 114.82% 52.07% 55.33% 45.03% 营业利润增长 13.60% 71.25% 44.28% 37.23% 归属母公司净利润增长 20.76% 46.28% 45.11% 38.04% 获利能力（%）毛利率 16.43% 18