2023年中报点评：经纪业务优于行业，投资收益显著回暖

分析师：张洋 登记编码：S0730516040002 zhangyang-yjs@ccnew.com021-50586627 经纪业务优于行业，投资收益显著回暖 ——国金证券(600109)2023年中报点评 证券研究报告-中报点评增持(维持) 市场数据(2023-09-06) 收盘价(元)9.36 一年内最高/最低(元)10.80/7.62 沪深300指数3,812.03 市净率(倍)1.09 总市值(亿元) 348.60 流通市值(亿元) 300.58 基础数据(2023-06-30)每股净资产(元) 8.57 总资产(亿元) 1,093.35 所有者权益(亿元) 319.06 净资产收益率(%) 2.77 总股本(亿股) 37.24 H股(亿股) 0.00 个股相对沪深300指数表现 国金证券 沪深300 27% 21% 15% 10% 4% -2% -8% -13% 2022.092023.012023.052023.09 资料来源：聚源数据、中原证券 相关报告 《国金证券(600109)年报点评：自营承压， 发布日期：2023年09月07日 2023年中报概况:国金证券2023年上半年实现营业收入33.27亿 元，同比+29.39%；实现归母净利润8.74亿元，同比+61.08%。基本每股收益0.235元，同比+40.72%；加权平均净资产收益率2.77%，同比 +0.73个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评：1.2023H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。2.客户总数、代理股基交易额及市场份额均实现增长，经纪业务手续费净收入同比-1.22%。3.股权融资规模下滑幅度较大，债权融资规模保持稳步增长，投行业务手续费净收入同比-17.94%。4.券商资管规模下降，私募基金业务由盈转亏，资管业务手续费净收入同比-29.85%。5.权益自营提高投资效率，固收自营取得较好收益，另类投资明显回暖，投资收益（含公允价值变动）同比+674.80%。6. 两融余额与股票质押规模均创历史新高，利息净收入同比-5.24%。 投资建议:报告期内公司投行业务虽受股权融资规模下滑幅度较大的影响出现下滑，但收入总量仍维持高位，IPO项目储备排名行业前列；客户总数、代理股基交易额及市场份额均保持增长，经纪业务手续费净收入下滑幅度优于行业；权益自营持稳，固收自营取得较好收益，另类投资大幅回暖，驱动公司业绩实现显著改善。预计公司2023、2024年EPS分别为 0.36元、0.40元，BVPS分别为8.75元、9.18元，按9月6日收盘价9.36 元计算，对应P/B分别为1.07倍、1.02倍，维持“增持”的投资评级。 风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.全面深化资本市场改革的进度及力度不及预期 投行、资管表现优异》2023-05-04 《国金证券(600109)中报点评：财富管理及 2021A 2022A 2023E 2024E 信用业务快速增长》2021-09-06 营业收入(亿元) 71.27 57.33 66.44 75.62 《国金证券(600109)年报点评：经纪、投行 增长比率 18% -21% 16% 14% 驱动公司业绩增速优于行业均值》2021-04- 归母净利(亿元) 23.17 11.98 13.25 14.74 06 增长比率 24% -48% 11% 11% EPS(元) 0.77 0.34 0.36 0.40 联系人：马嶔琦 市盈率(倍) 18.67 20.23 26.00 23.40 电话：021-50586973 BVPS(元) 8.07 8.36 8.75 9.18 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 市净率(倍) 1.45 1.05 1.07 1.02 邮编：200122资料来源：Wind、中原证券 国金证券2023年中报概况： 国金证券2023年上半年实现营业收入33.27亿元，同比+29.39%；实现归母净利润8.74 亿元，同比+61.08%。基本每股收益0.235元，同比+40.72%；加权平均净资产收益率 2.77%，同比+0.73个百分点。2023年半年度不分配、不转增。 点评： 1.投资收益（含公允价值变动）占比显著提高，投行业务净收入占比明显下降 2023H公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为24.4%、16.5%、1.4%、19.0%、29.6%、9.1%，2022年分别为28.7%、29.7%、2.4%、24.4%、4.9%、9.8%。 2023H公司投资收益（含公允价值变动）占比出现提高，经纪、投行、资管、利息、其他收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比显著提高，投行业务净收入占比明显下降。 图1：2016-2023H公司收入结构 10.9% 9.7% 15.4% 3.7% 经纪 8.6% 投行 资管利息 4.7% 投资（含公允） 4.6% 23.3% 其他 3.7% 9.1% 27.0% 28.5% 25.2% 15.6% 1.9% 27.9% 15.4% 3.5% 17.7% 2.2% 16.6% 1.6% 9.8% 10.3% 16.4% 4.3% 31.1% 9.8% 4.9% 24.4% 2.4% 29.7% 100% 29.6% 19.0% 90% 80% 70% 60% 50% 19.1% 20.7% 27.5% 25.4% 1.4% 16.5% 32.4% 28.1% 26.4% 26.2% 27.2% 27.5% 28.7% 24.4% 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023H 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券 注：其他收入包括汇兑损益、资产处置收益、其他收益、其他业务收入等 2.客户总数、代理股基交易额及市场份额均实现增长 2023H公司实现经纪业务手续费净收入8.12亿元，同比-1.22%。 报告期内公司财富管理业务累计客户数较2022年底+10%，客户资产总额较2022年底 +12%，佣金宝品牌在90后/00后年轻客群中备受青睐，高净值客户数量持续增长，客户结构进一步优化。报告期内公司代理股基交易额3.08万亿元，同比+15.55%。其中，代理股票交易额2.75万亿元，同比+12.65%；市场份额1.21%，较2022年底+0.08个百分点。 代销金融产品业务方面，报告期内公司代销各类金融产品2186.49亿元，同比 +14.82%；实现代销收入0.93亿元，同比-7.62%。 期货经纪业务方面，报告期内国金期货客户权益再创历史新高，实现营业收入0.81亿元，同比+3.13%。 3.股权融资规模下滑幅度较大，债权融资规模保持稳步增长 2023H公司实现投行业务手续费净收入5.49亿元，同比-17.94%。 股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额为35.72亿元，同比-52.45%。根 据Wind的统计，截至2023年9月6日，公司IPO项目储备41个（不包括辅导备案登记项 目），排名行业第8位。 债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销规模为462.23亿元，同比+23.23%， 排名行业第22位。 图2：公司股权融资规模（亿）及同比增速图3：公司债权融资规模（亿）及同比增速 350 300 250 200 150 100 50 0 2016201820202022 500% 主承销金额 同比 294 263 201 214 199 60 39 36 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 1000 800 600 400 200 0 2016201820202022 250% 主承销金额 851863 同比 811 562 434 462 238 190 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 4.券商资管规模下降，私募基金业务由盈转亏 2023H公司实现资管业务手续费净收入0.47亿元，同比-29.85%。 券商资管业务方面，公司全资子公司国金资管是以主动管理为特色的差异化资产管理服务机构。截至报告期末，公司资产管理总规模1451.51亿元，较2022年底-18.54%。其中，集合、单一、专项资管规模分别为1035亿、232亿、185亿，较2022年底分别-281亿、-44亿、-5亿。报告期内国金资管实现受托资产管理业务收入0.81亿元，同比+5.45%。 基金管理业务方面，截至报告期末，公司控股子公司国金基金（持股51%）管理总规模 545.12亿，较2022年底+17.59%。其中，公募基金管理规模505.01亿元，较2022年底 +16.72%。报告期内国金基金实现营业收入0.68亿元，同比+93.11%。 私募基金业务方面，截至报告期末，公司全资子公司国金鼎兴实缴管理规模56.77亿元，较2022年底基本持平。报告期内国金鼎兴实现营业收入-0.36亿元，同比-194.46%。 图4：公司资管总规模（亿）及同比增速图5：公司各类别资管规模（亿） 2500 2000 1500 1000 500 0 2016201820202022 60% 资管总规模 同比 2,100 1,782 1,504 1,429 1,452 1,2681,270 857 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 258 1,0891 ,716 292 276 61 190 1 141 集合单一专项 1 1 7 5 157 92 632 ,31,03 25 ,092 27 843 232 33 13 497 185 12 162 312 20162017201820192020202120222023H 资料来源：Wind、公司财报、中原证券资料来源：Wind、公司财报、中原证券 5.权益自营提高投资效率，固收自营取得较好收益，另类投资明显回暖 2023H公司实现投资收益（含公允价值变动）9.84亿元，同比+674.80%。 权益类自营业务方面，报告期内公司秉持稳健的投资风格，对投资模型持续进行转型，不断优化投资策略方向，改进交易策略，显著提高了投资效率。 固定收益类自营业务方面，报告期内公司继续细化信用风险管理，加大低风险套利业务的资源投入，提升交易灵活度。同时，公司着力拓宽融资渠道，细化负债管理，取得了较好的投资收益。 另类投资业务方面，报告期内公司全资子公司国金创新存续投资项目包括科创板跟投、股权投资、私募股权基金等。报告期内国金创新实现营业收入1.40亿元，同比+339.84%。 6.两融余额与股票质押规模均创历史新高 2023H公司实现利息净收入6.33亿元，同比-5.24%。 融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为216.18亿元，较2022年底 +15.15%；市场份额1.32%。 股票质押业务方面，截至报告期末，公司表内股票质押待购回余额为87.15亿元，较 2022年底+4.63%。 图6：公司两融余额（亿）及同比增速图7：公司股票质押规模（表内，亿）及同比增速 250 200 150 100 50 0 2016201820202022 80% 两融余额 同比 204216 188 146 64 75 89 59 60% 40% 20% 0% -20% -40% 100 80 60 40 20 0 2016201820202022 200% 股票质押规模 同比 83 87