长航转型纵深推进，NBV同比高增

事件：公司披露2023年半年报，2023H1实现营业收入1755亿元（YoY+6.5%），归母净利润183亿元（YoY-8.7%），每股收益1.91元（YoY-8.7%）。 我们认为公司半年报关注重点包括：1）NBV同比高增。太保寿险2023H1实现NBV同比+31.5%至74亿元，其中新保规模保费同比+4.1%，NBVM同比+2.7pct。2）队伍产能持续优化。公司2023H1保险营销员/核心人力月人均首年规模保费分别同比+66.1%/+35.1%。3）产险COR小幅抬升。公司2023H1产险COR同比+0.6pct至97.9%，主因出行恢复后车险出险率上升。 4）投资收益率较为稳健。公司2023H1实现净/总投资收益率（未年化）同比-0.1pct/-0.1pct至2.0%/2.0%。 量价齐升带动NBV高增，多元渠道共驱发力。太保寿险2023H1实现规模保费1696亿元（YoY+2.5%），其中新保规模保费同比+4.1%，新业务价值率同比+2.7pct至13.4%，带动新业务价值同比+31.5%至74亿元。分渠道来看： 1）个险：太保寿险2023H1实现个险渠道规模保费同比+3.2%至1335亿元，其中新保同比+17.0%至223亿元，期缴新保同比+35.7%至175亿元，预计主要受益于储蓄型产品需求起量、人力队伍产能提升等。 2）银保：太保寿险2023H1实现银保渠道规模保费同比+7.7%至221亿元，其中新保同比+2.8%至201亿元，期缴新保同比+460.0%至66亿元（在新保中占比同比+26.7pct至32.7%）；2023H1银保渠道贡献NBV同比+305.0%，NBV占比同比+12.7pct，预计主要受益于战略合作网点经营深化等。 渠道转型持续深化，人力质态改善显著。公司代理人渠道持续深化“三化五最”职业营销转型，关注队伍质态升级，聚焦核心人力和募育一体。 2023H1公司月均保险营销员21.9万人，期末保险营销员21.6万人（较年初-9.1%）；保险营销员月人均首年规模保费同比+66.1%至16963元；核心人力月人均首年规模保费同比+35.1%至55478元，月人均首年佣金收入同比+61.8%至7482元，看好公司职业营销转型持续推进，推动队伍产能及收入进一步提升。此外，公司强化业务品质管理，保单继续率持续优化，2023H1个人寿险客户13个月/25个月保单继续率分别同比+7.6pct/+9.4pct至95.4%/84.1%。 产险保费增长稳健，综合成本率有所抬升。太保产险2023H1实现保费收入1037亿元（YoY+14.3%），其中车险保费508亿元（YoY+5.4%），非车险保费529亿元（YoY+24.5%）。受疫后出行限制放开、车险出险率上升的影响，太保产险COR同比+0.6pct至97.9%（赔付率/费用率分别同比+0.9pct/-0.3pct），其中车险COR同比+1.4pct至98.0%（赔付率/费用率分别同比+0.8pct/+0.6pct）。 增配债权类资产，投资收益率同比大致持平。截至2023H1，公司投资资产为21187亿元，较年初+4.8%；主要增配债权类资产，占投资资产比重较年初+5.3pct至48.3%，其中国债、地方政府债、政金债占投资资产的33.8%。 投资收益率方面，公司2023H1实现净/总投资收益率（未年化）同比-0.1pct/-0.1pct至2.0%/2.0%。 投资建议：维持买入-A投资评级。公司持续纵深推进长航转型，经营业绩稳步向好。预计公司2023-2025年EPS分别为3.1元、3.4元、4.1元，6个月目标价为35元，对应0.6x2023年P/EV。 风险提示：权益市场大幅波动、监管政策不确定性、代理人规模持续下滑等。