2024年年报点评：COR受大灾影响，NBV同比高增

2025年3月29日 中国人保2024年年报点评：COR受大灾影响，NBV同比高增 中国人保（601319.SH） 评级： 买入 股票代码： 601319.SH 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 8.18/5.03 目标价格： 总市值(亿元) 2,752.21 最新收盘价： 6.83 自由流通市值(亿元) 2,424.50 自由流通股数(百万股) 35,498 事件概述 中国人保发布2024年年报。2024年，公司实现归母净利润428.69亿元，同比+88.2%；加权平均ROE为16.7%，同比+7.1pp。人保财险COR为98.5%，同比+0.9pp；基于2023年经济假设（投资收益率4.5%，RDR 9%），人保寿险/人保健康分别实现NBV78.49/68.83亿元，同比分别+114.2%/+143.6%。全年现金股利每股 0.18元（含税），同比+15.4%，分红率为18.6%；对应3月28日A/H股收盘价股息率分别为2.6%/4.4%。 分析判断: ►车险业务结构优化，整体COR受大灾拖累。 2024年，人保财险实现原保费收入5,380.55亿元，同比+4.3%；承保利润70.85亿元，同比-36.0%；承保综合成本率98.5%，同比+0.9pp，其中综合费用率同比-1.4pp至25.8%，综合赔付率同比+2.3pp至72.7%，大灾净损失超过去5年平均水平50.9%，为近年最高。分险种来看，车险业务实现原保费收入2,973.94亿元，同比 +4.1%。车险综合成本率96.8%，同比-0.1pp，其中综合费用率同比-2.3pp至24.2%，主要受益于严格执行“报行合一”政策；综合赔付率同比+2.2pp至72.6%，主要系灾害事故频发、新能源汽车普及与汽车配件工时价格及人伤赔偿标准上涨等多重因素影响。人保财险持续优化车险业务结构，大力拓展家自车新车市场份额，市场占有率38.8%。非车险原保费收入2,406.61亿元，同比+4.3%（其中责任险/意健险/企财险/农险保费分别同比 +9.9%/+9.7%/+2.0%/-5.7%）。受益于深化全面降本增效，责任险/意健险综合费用率分别同比-2.2pp/-1.0pp，农险和企财险综合费用率均同比持平；由于2024年灾害损失、医疗费用持续上涨和赔付标准提高及利率下降带来负债成本上升等多方面因素影响，企财险/农险/意健险/责任险综合赔付率分别同比 +9.6pp/+3.3pp/+2.8pp/+0.4pp。 ►人身险NBV和EV同比高增，经济假设再下调。 公司人身险业务着力优化业务结构、提升发展品质，加大价值期交型产品规模占比。人保寿险2024年长险首年期交保费同比+1.6%，在长险新单中的比重同比+6.2pp至58.0%，其中，个险首年期交保费同比+3.3%，在长险新单中比重同比+2.3pp至66.8%；银保首年期交保费同比+0.6%，在长险新单中比重同比+7.3pp至52.8%。营销员月均有效人力2.19万人，同比+9.2%；月人均新单期交保费9,921元，同比+13.1%。人保健康2024年长险首年期交保费同比+50.2%，在长险新单中比重同比+10.8pp至45.4%，经营质效提升。 公司在2024年报下调传统险的投资收益率假设至4.0%（2023年为4.5%），下调RDR假设为8.5%（2023年为9%）。按照2024年经济假设，人保寿险/人保健康NBV分别为50.24/65.13亿元，假设调整导致NBV分别减少28.25/3.70亿元；人保寿险/人保健康EV分别为1,197.31/301.17亿元，假设调整导致EV分别为减少301.41/19.02亿元。 ►总投资收益同比大幅提升。 2024年，公司净投资收益573.18亿元，同比-1.9%；净投资收益率3.9%，同比-0.6pp。总投资收益821.63亿元，同比+86.2%；总投资收益率5.6%，同比+2.3pp。总投资收益率显著增长，主要系公允价值损益从- 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 132.93亿元提升至225.54亿元。截止2024年末，公司资产配置中，债券投资占比为48.9%，同比+5.3pp；股票/基金占比分比为3.7%/5.3%，分别同比+0.5pp/-2.9pp。 投资建议 我们看好公司业务结构优化和费用管控优势。我们调整盈利预测，维持此前2025-2026年营收预测6,595/7,126亿元，新增2027年预测值7,368亿元；上调2025-2026年归母净利润预测为455/491亿元（原值为344/367亿元），新增2027年预测值529亿元；上调2025-2026年EPS预测为1.03/1.11元（原值为0.78/0.83元），新增2027年预测值1.20元。对应2025年3月28日收盘价6.83元的PB分别为 0.97/0.83/0.79倍，维持“买入”评级。 风险提示 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 553,097 621,972 659,494 712,606 736,836 YoY（%） 4.4% 12.5% 7.4% 7.6% 7.6% 归母净利润(百万元) 22,773 42,869 45,456 49,118 52,874 YoY（%） -10.2% 88.2% 10.9% 8.1% 8.1% 每股净资产（元） 5.48 6.08 7.07 8.19 8.59 每股收益（元） 0.51 0.97 1.03 1.11 1.20 ROE(%) 9.40 15.95 14.55 13.56 13.91 市净率(%) 1.25 1.12 0.97 0.83 0.79 市盈率(%) 13.26 7.05 6.64 6.15 5.71 宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SACNO：S1120520070004 联系电话： 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 26,222 28,320 30,585 31,503 营业收入 621,972 659,494 712,606 736,836 买入返售金融资产 19,240 20,779 22,442 23,115 保险服务收入 537,709 553,961 587,490 618,378 交易性金融资产 317,670 343,084 370,530 381,646 利息收入 30,876 41,747 56,359 46,439 债权投资 316,231 341,529 368,852 379,917 投资收益 25,139 26,396 27,716 29,102 其他债权投资 523,581 565,467 610,705 629,026 其他收益 376 395 415 435 其他权益工具投资 115,778 125,040 135,043 139,095 公允价值变动收益 23,774 32,745 36,330 38,137 定期存款 126,556 136,680 147,615 152,043 保险服务费用 492,837 522,569 564,653 583,853 保险合同及分出再保险 39,762 42,943 46,378 47,770 分出保费的分摊 33,620 35,648 38,519 39,829 长期股权投资 167,816 181,241 195,741 201,613 承保财务损失 43,329 45,943 49,643 47,894 存出资本保证金 14,745 15,925 17,199 17,715 业务及管理费 5,431 5,759 6,222 6,434 投资性房地产 15,232 16,451 17,767 18,300 营业利润 70,644 74,906 80,938 87,127 固定资产 32,777 35,399 38,231 39,378 利润总额 70,618 74,879 80,911 87,099 使用权资产 2,189 2,364 2,553 2,630 净利润 57,820 61,309 66,248 71,314 无形资产 8,463 9,140 9,871 10,167 归属于母公司股东的净利润 42,869 45,456 49,118 52,874 资产总计 1,766,384 1,907,695 2,060,310 2,122,120 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 交易性金融负债 7,506 7,943 8,398 8,598 内含价值 149,848 155,909 172,266 177,803 卖出回购金融资产款 111,236 117,715 124,457 127,422 新业务价值 11,537 11,788 12,210 12,649 预收保费 7,319 7,745 8,189 8,384 成长能力 应付职工薪酬 36,815 38,959 41,191 42,172 内含价值增长率 20.9% 4.0% 10.5% 3.2% 应交税费 8,569 9,068 9,587 9,816 新业务价值增长率 77.8% 2.2% 3.6% 3.6% 保费准备金 281 297 314 322 营业收入增长率 12.5% 7.4% 7.6% 7.6% 应付款项 8,171 8,647 9,142 9,360 净利润增长率 88.2% 10.9% 8.1% 8.1% 保险合同负债 1,122,797 1,188,196 1,256,248 1,286,179 盈利能力 分出再保险合同负债 71 75 79 81 总资产收益率ROA 3.3% 3.2% 3.2% 3.4% 负债合计 1,399,158 1,480,654 1,565,456 1,602,755 净资产收益率ROE 11.7% 10.6% 9.9% 10.2% 股本 44,224 44,224 44,224 44,224 综合成本率COR 98.5% 98.1% 98.0% 97.4% 资本公积 7,442 7,591 7,743 7,898 每股指标（元） 其他综合损益 -9,957 -8,956 -7,955 -6,954 每股内含价值 3.39 3.53 3.90 4.02 盈余公积 16,835 18,519 19,444 20,417 每股收益 0.97 1.03 1.11 1.20 未分配利润 186,946 224,335 269,202 282,662 每股净资产 6.08 7.07 8.19 8.59 归属于母公司股东权益 268,733 312,505 362,130 380,067 估值分析 少数股东权益 98,493 114,536 132,724 139,298 PEV 2.02 1.94 1.75 1.70 股东权益合计 367,226 427,041 494,854 519,365 PE 7.04 6.64 6.15 5.71 负债和股东权益总计 1,766,384 1,907,695 2,060,310 2,122,120 PB 1.12 0.97 0.83 0.79 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布