2024年年报点评：COR受大灾影响，NBV同比高增

2025年3月29日 中国人保2024年年报点评：COR受大灾影响，NBV同比高增 中国人保（601319SH） 评级： 买入 股票代码： 601319SH 上次评级： 买入 52周最高价最低价： 818503 目标价格： 总市值亿元 275221 最新收盘价： 683 自由流通市值亿元 242450 自由流通股数百万股 35498 事件概述 中国人保发布2024年年报。2024年，公司实现归母净利润42869亿元，同比882；加权平均ROE为167，同比71pp。人保财险COR为985，同比09pp；基于2023年经济假设（投资收益率45，RDR 9），人保寿险人保健康分别实现NBV78496883亿元，同比分别11421436。全年现金股利每股 018元（含税），同比154，分红率为186；对应3月28日AH股收盘价股息率分别为2644。 分析判断 车险业务结构优化，整体COR受大灾拖累。 2024年，人保财险实现原保费收入538055亿元，同比43；承保利润7085亿元，同比360；承保综合成本率985，同比09pp，其中综合费用率同比14pp至258，综合赔付率同比23pp至727，大灾净损失超过去5年平均水平509，为近年最高。分险种来看，车险业务实现原保费收入297394亿元，同比 41。车险综合成本率968，同比01pp，其中综合费用率同比23pp至242，主要受益于严格执行“报行合一”政策；综合赔付率同比22pp至726，主要系灾害事故频发、新能源汽车普及与汽车配件工时价格及人伤赔偿标准上涨等多重因素影响。人保财险持续优化车险业务结构，大力拓展家自车新车市场份额，市场占有率388。非车险原保费收入240661亿元，同比43（其中责任险意健险企财险农险保费分别同比 99972057）。受益于深化全面降本增效，责任险意健险综合费用率分别同比22pp10pp，农险和企财险综合费用率均同比持平；由于2024年灾害损失、医疗费用持续上涨和赔付标准提高及利率下降带来负债成本上升等多方面因素影响，企财险农险意健险责任险综合赔付率分别同比 96pp33pp28pp04pp。 人身险NBV和EV同比高增，经济假设再下调。 公司人身险业务着力优化业务结构、提升发展品质，加大价值期交型产品规模占比。人保寿险2024年长险首年期交保费同比16，在长险新单中的比重同比62pp至580，其中，个险首年期交保费同比33，在长险新单中比重同比23pp至668；银保首年期交保费同比06，在长险新单中比重同比73pp至528。营销员月均有效人力219万人，同比92；月人均新单期交保费9921元，同比131。人保健康2024年长险首年期交保费同比502，在长险新单中比重同比108pp至454，经营质效提升。 公司在2024年报下调传统险的投资收益率假设至40（2023年为45），下调RDR假设为85（2023年为9）。按照2024年经济假设，人保寿险人保健康NBV分别为50246513亿元，假设调整导致NBV分别减少2825370亿元；人保寿险人保健康EV分别为11973130117亿元，假设调整导致EV分别为减少301411902亿元。 总投资收益同比大幅提升。 2024年，公司净投资收益57318亿元，同比19；净投资收益率39，同比06pp。总投资收益82163亿元，同比862；总投资收益率56，同比23pp。总投资收益率显著增长，主要系公允价值损益从 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13293亿元提升至22554亿元。截止2024年末，公司资产配置中，债券投资占比为489，同比53pp；股票基金占比分比为3753，分别同比05pp29pp。 投资建议 我们看好公司业务结构优化和费用管控优势。我们调整盈利预测，维持此前20252026年营收预测65957126亿元，新增2027年预测值7368亿元；上调20252026年归母净利润预测为455491亿元（原值为344367亿元），新增2027年预测值529亿元；上调20252026年EPS预测为103111元（原值为078083元），新增2027年预测值120元。对应2025年3月28日收盘价683元的PB分别为 097083079倍，维持“买入”评级。 风险提示 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入百万元 553097 621972 659494 712606 736836 YoY（） 44 125 74 76 76 归母净利润百万元 22773 42869 45456 49118 52874 YoY（） 102 882 109 81 81 每股净资产（元） 548 608 707 819 859 每股收益（元） 051 097 103 111 120 ROE 940 1595 1455 1356 1391 市净率 125 112 097 083 079 市盈率 1326 705 664 615 571 宏观经济大幅波动风险；权益市场震荡风险；利率大幅下行风险。 资料来源：Wind，华西证券研究所分析师：罗惠洲 邮箱：luohzhx168comcn SACNO：S1120520070004 联系电话： 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 26222 28320 30585 31503 营业收入 621972 659494 712606 736836 买入返售金融资产 19240 20779 22442 23115 保险服务收入 537709 553961 587490 618378 交易性金融资产 317670 343084 370530 381646 利息收入 30876 41747 56359 46439 债权投资 316231 341529 368852 379917 投资收益 25139 26396 27716 29102 其他债权投资 523581 565467 610705 629026 其他收益 376 395 415 435 其他权益工具投资 115778 125040 135043 139095 公允价值变动收益 23774 32745 36330 38137 定期存款 126556 136680 147615 152043 保险服务费用 492837 522569 564653 583853 保险合同及分出再保险 39762 42943 46378 47770 分出保费的分摊 33620 35648 38519 39829 长期股权投资 167816 181241 195741 201613 承保财务损失 43329 45943 49643 47894 存出资本保证金 14745 15925 17199 17715 业务及管理费 5431 5759 6222 6434 投资性房地产 15232 16451 17767 18300 营业利润 70644 74906 80938 87127 固定资产 32777 35399 38231 39378 利润总额 70618 74879 80911 87099 使用权资产 2189 2364 2553 2630 净利润 57820 61309 66248 71314 无形资产 8463 9140 9871 10167 归属于母公司股东的净利润 42869 45456 49118 52874 资产总计 1766384 1907695 2060310 2122120 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 交易性金融负债 7506 7943 8398 8598 内含价值 149848 155909 172266 177803 卖出回购金融资产款 111236 117715 124457 127422 新业务价值 11537 11788 12210 12649 预收保费 7319 7745 8189 8384 成长能力 应付职工薪酬 36815 38959 41191 42172 内含价值增长率 209 40 105 32 应交税费 8569 9068 9587 9816 新业务价值增长率 778 22 36 36 保费准备金 281 297 314 322 营业收入增长率 125 74 76 76 应付款项 8171 8647 9142 9360 净利润增长率 882 109 81 81 保险合同负债 1122797 1188196 1256248 1286179 盈利能力 分出再保险合同负债 71 75 79 81 总资产收益率ROA 33 32 32 34 负债合计 1399158 1480654 1565456 1602755 净资产收益率ROE 117 106 99 102 股本 44224 44224 44224 44224 综合成本率COR 985 981 980 974 资本公积 7442 7591 7743 7898 每股指标（元） 其他综合损益 9957 8956 7955 6954 每股内含价值 339 353 390 402 盈余公积 16835 18519 19444 20417 每股收益 097 103 111 120 未分配利润 186946 224335 269202 282662 每股净资产 608 707 819 859 归属于母公司股东权益 268733 312505 362130 380067 估值分析 少数股东权益 98493 114536 132724 139298 PEV 202 194 175 170 股东权益合计 367226 427041 494854 519365 PE 704 664 615 571 负债和股东权益总计 1766384 1907695 2060310 2122120 PB 112 097 083 079 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在55之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在1010之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告