2023年中报点评：主营业务稳健增长，盈利能力得到恢复

天士力（600535）2023年中报点评 / 主营业务稳健增长，盈利能力得到恢复 挖掘价值投资成长 2023年08月29日 / 【投资要点】 实现主营业务稳健增长。2023年上半年，公司实现营业收入43.92亿元，同比+8.88%；归母净利润7.07亿元，同比+269.75%；扣非归母净利润6.91亿元，同比+51.82%。医药工业收入37.02亿元，同比 +11.45%，其中中药板块收入29.90亿元，同比+18.28%；医药商业收入同比+1.19%。公司持续聚焦医药工业高质量发展，通过创新研发提升发展动能，营销转型构建市场新格局，智能制造攻坚彰显成效，实现主营业务稳健增长。单独Q2来看，公司实现营收23.12亿元，同比+7.95%，环比+11.12%；实现归母净利润4.41亿元，同比+195.13%，环比+65.75%。归母净利润大幅增长，主要原因是上年同期公司投资的金额资产公允价值下降金额较大。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 66.26% 50.17% 34.08% 17.98% 1.89% -14.20% 8/2910/2912/292/284/306/30 天士力沪深300 “四位一体”研发模式创新产品丰富。2023H1公司研发费用3.52亿元，同比-24.47%，占公司营业收入的8.01%（同比-3.54pct）。研发费用出现变动，主要因为去年同期支付Sutro大额项目许可费所致。目前公司已拥有涵盖97款在研产品的研发管线，其中包括41款1类创新药，并有39款已进入临床试验阶段，25款已处于临床II、III期研究阶段。公司秉承“没有围墙的研究院”理念，以“四位一体”研发模式全面整合全球先进技术资源，以“临床价值”为导向开展创新产品布局及综合集成产品组合研发，持续打造多项数智化精准研发平台，提升研发融合创新能力。现有研发管线中自主研发项目63款、产品引进项目13款、合作开发项目16款、投资优先许可权项目5款。 基本数据 总市值（百万元)20920.82 流通市值（百万元)20920.82 52周最高/最低（元）17.14/9.20 52周最高/最低（PE）42.12/-98.40 52周最高/最低（PB）2.03/1.07 52周涨幅（%）40.91 52周换手率（%）231.24 相关研究 《归母净利润大幅增长，主要板块盈利能力提升》 盈利能力实现较好恢复。2023H1公司销售、管理、财务费用率分别为33.60%、11.59%、0.17%，同比分别+0.93pct、-4.26pct、-0.06pct。公司销售毛利率、销售净利率分别为66.18%、15.64%，同比分别 +1.36pct、+27.19pct。金融资产公允价值损失问题出清公司盈利能力得到恢复。 2023.04.25 《扣非净利润良好增长，加大投入创新成果显著》 2023.04.10 《净利润受短期扰动，加大投入长期向好发展》 公司研究 医药生物 证券研究报告 2022.10.28 《Q3业绩显著改善，实施归核化发展》 2020.11.04 【投资建议】 公司始终秉承“创造健康，人人共享”的企业使命，推动中医药与现代医学融合发展，持续聚焦我国市场容量最大、发展最快的心脑血管、消化代谢、肿瘤三大疾病领域，同时拓展中枢神经及呼吸系统、自身免疫性疾病等领域。通过“四位一体”的创新研发模式整合全球前沿技术、布局世界领先靶点，解决未被满足的临床需求；发挥现代中药+生物药+化学药的协同发展优势，不断丰富公司梯队化的产品组合。同时依托公司全面覆盖的营销网络与不断数字化、智能化的先进生产制造平台，形成了公司的主要核心竞争力。公司业绩增长基本符合预期，我们维持公司2023/2024/2025年营业收入92.98/100.73/109.21亿元，归母净利润分别为11.85/15.03/17.25亿元，EPS分别为0.79/1.00/1.15元,对应PE分别为17/14/12倍。维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8593.20 9298.31 10073.26 10921.46 增长率(%) 8.06% 8.21% 8.33% 8.42% EBITDA（百万元） 1878.76 2068.22 2276.02 2530.31 归属母公司净利润（百万元） -256.51 1185.28 1502.88 1724.83 增长率(%) -110.87% 562.07% 26.80% 14.77% EPS(元/股) -0.17 0.79 1.00 1.15 市盈率（P/E） — 17.32 13.66 11.90 市净率（P/B） 1.30 1.57 1.41 1.26 EV/EBITDA 8.09 9.65 8.09 6.72 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 政策变化风险； 产品质量安全问题； 研发进展不达预期； 原材料价格波动； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3109.852765.274327.565765.34 存货 1515.871722.331688.611931.10 流动资产应收及预付 非流动资产 7201.807155.547101.277039.00 固定资产 3549.283453.013348.753236.48 无形资产 456.48456.48456.48456.48 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 16430.2716985.3118902.0220507.98 短期借款 184.48191.02197.55204.09 其他长期资产流动负债 其他流动负债 991.161026.221057.261095.13 长期借款 1376.211396.211416.211436.21 其他非流动负债 275.69275.69275.69275.69 实收资本 1499.701499.701499.701499.70 留存收益 9472.2310164.5111667.3813392.21 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 9228.46 969.20 3633.55 1026.03 102.96 2067.05 2108.60 932.95 1651.90 0.00 3760.50 1327.10 12404.92 9829.77 1252.46 4089.71 1126.03 72.96 2047.05 1926.93 709.69 1671.90 0.00 3598.83 1327.10 13097.19 11800.75 1706.68 4077.90 1226.03 42.96 2027.05 2289.78 1034.96 1691.90 0.00 3981.68 1327.10 14600.07 13468.97 1194.93 4577.60 1326.03 12.96 2007.05 2115.35 816.13 1711.90 0.00 3827.25 1327.10 16324.89 少数股东权益 264.85289.29320.27355.83 负债和股东权益16430.27 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 16985.31 18902.02 20507.98 营业成本 3089.663167.553370.253564.52 销售费用 2879.553115.833375.513659.74 研发费用 844.23913.50989.641072.97 资产减值损失 -372.35 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -21.55-23.32-25.26-27.39 其他收益 95.19103.00111.58120.98 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 2.46 0.00 0.00 0.00 利润总额 -160.461612.951804.542071.04 净利润 -340.761209.721533.861760.38 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润-256.511185.281502.881724.83 少数股东损益 EBITDA 8593.20 133.60 367.74 30.26 -1103.89 1.41 -152.96 9.96 180.30 -84.25 1878.76 9298.31 144.56 397.91 27.21 0.00 1.53 1612.95 0.00 403.24 24.44 2068.22 10073.26 156.61 431.08 33.61 0.00 1.66 1804.54 0.00 270.68 30.98 2276.02 10921.46 169.80 467.37 11.41 0.00 1.80 2071.04 0.00 310.66 35.56 2530.31 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 2285.13 577.54 1994.45 1873.16 净利润 -340.76 1209.72 1533.86 1760.38 折旧摊销 531.59 406.27 414.27 422.27 营运资金变动 578.87 -1134.10 -52.37 -411.41 其它 1515.44 95.65 98.70 101.91 投资活动现金流 -1265.23 -381.79 -383.61 -385.59 资本支出 -402.22 -258.47 -258.34 -258.20 投资变动 -919.91 -100.00 -100.00 -100.00 其他 56.89 -23.32 -25.26 -27.39 筹资活动现金流 -236.13 -540.33 -48.55 -49.78 银行借款 2711.12 26.54 26.54 26.54 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 20.00 0.00 0.00 0.00 其他 -2967.26 -566.87 -75.09 -76.32 现金净增加额 813.88 -344.58 1562.29 1437.78 期初现金余额 2104.49 2918.37 2573.79 4136.08 期末现金余额主要财务比率 2918.37 2573.79 4136.08 5573.86 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 8.06% 8.21% 8.33% 8.42% 营业利润增长 -105.60% 1154.50% 11.88% 14.77% 归属母公司净利润增长 -110.87% 562.07% 26.80% 14.77% 获利能力（%）毛利率 64.05% 65.93% 66.54% 67.36% 净利率 -3.97% 13.01% 15.23% 16.12% ROE -2.07% 9.05% 10.29% 10.57% ROIC 19.28% 8.00% 9.23% 9.47% 偿债能力资产负债率（%） 22.89% 21.19% 21.06% 18.66% 净负债比率 - - - - 流动比率 4.38 5.10 5.15 6.37 速动比率 3.60 4.14 4.36 5.39 营运能力总资产周转率 0.5