2023年中报点评：业绩稳健增长，盈利能力持续提升

证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海天精工（601882） 2023年中报点评：业绩稳健增长，盈利能力持续提升 2023年08月30日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 29.42 一年最低/最高价 17.22/37.96 市净率(倍) 7.23 流通A股市值(百万元) 15,357.24 总市值(百万元) 15,357.24 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.07 资产负债率(%,LF) 53.67 总股本(百万股) 522.00 流通A股(百万股) 522.00 相关研究 《海天精工(601882)：2023年一季报点评：Q1净利润同比+23%，》 2023-04-28 《海天精工(601882)：2022年年报点评：Q4盈利能力大幅提升，看好新能源&海外加速扩张》 2023-03-21 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 3,177 3,729 4,344 5,022 同比 16% 17% 16% 16% 归属母公司净利润（百万元） 521 642 789 974 同比 40% 23% 23% 23% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.00 1.23 1.51 1.87 P/E（现价&最新股本摊薄） 30.97 25.13 20.43 16.55 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] ◼ 2023上半年公司业绩稳健增长，国内外市场开拓能力加强 2023H1公司实现营业收入17.0亿元，同比+11.9%；实现归母净利润3.2亿元，同比+25.7%；扣非归母净利润2.7亿元，同比+24.9%。其中Q2实现营业收入9.1亿元，同比+12.6%；实现归母净利润1.9亿元，同比+27.9%；扣非归母净利润1.6亿元，同比+28.4%。 2023年上半年在机床需求放缓的不利影响下，公司营收及归母净利润均实现双位数增长，我们判断主要系公司积极调整经营策略，加强国内外市场开拓：在国内市场，公司加快提升重点行业龙头客户覆盖率，扩大市占率；在海外市场，公司针对需求优化出口机型性能、完成泰国和新加坡子公司设立，进一步完善全球市场营销布局。 ◼ 海外占比提高带动毛利率提升，盈利能力持续提升 2023H1公司销售毛利率28.8%，同比提升3.3pct，我们判断一方面主要系毛利率较高的海外业务占比进一步提升，另一方面原材料价格下降带动毛利率提升；单Q2公司销售毛利率28.9%，同比提升3.4pct，环比基本持平。 2023H1公司销售净利率为19.0%，同比提升2.1pct，净利率提升主要来源于毛利率增长，增幅不及毛利率主要系费用端拖累。费用端，2023H1公司期间费用率为9.5%，同比增长1.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/1.1%/3.9%/-0.6%，同比分别+0.5/+0.1/+0.3/+0.8pct，销售费用提升主要系公司海外销售快速增长且海外销售服务费率较高，财务费用率提升主要系汇兑收益减少导致。 ◼ 集团内循环优势明显，产能布局充足有望再造海天 1）多产品优势助力拓展新能源：公司优势产品龙门机床国内遥遥领先，近年来横向拓展至立加&卧加领域，多产品优势助力公司拓展新能源领域。 2）集团内循环优势明显：①集团海外渠道助力公司拓展海外业务。2017-2022 年公司海外营收 CAGR=59.7%。②海天金属加码一体化压铸，压铸成型后需配套机床精加工，海天金属与海天精工有望共同为客户定制解决方案。 3）产能布局充足，有望再造海天精工：2022 年 9 月公司高端数控机床智能化生产基地项目开工，建成后将用于新能源领域。11 月海天精工机械（广东）首台机床正式下线，完全投产后预计新增立式加工中心、数控车床和钻攻机等产能超 500 台/月。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润预测分别为6.42/7.89/9.74亿元，当前股价对应动态PE分别为25/20/17倍，维持“增持”评级 ◼ 风险提示：通用制造业复苏不及预期、新产品拓展不及预期。 -16%-6%4%14%24%34%44%54%64%74%2022/8/302022/12/292023/4/292023/8/28海天精工沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：2023H1公司实现营收17.0亿元，同比+11.9% 图2：2023H1公司实现归母净利润3.2亿元，同比+25.7% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2023H1公司销售毛利率/销售净利率分别为28.8%/19.0%，同比分别+3.3pct/+2.1pct 图4：2023H1公司期间费用率9.5%，同比+1.6pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2023H1公司经营性现金流净额为2.08亿元，同比-303% 图6：2023H1公司研发支出0.67亿元，占营收比重3.9% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 -20%0%20%40%60%80%05101520253035营业总收入（亿元）yoy%-100%0%100%200%0.02.04.06.0归属母公司股东净利润（亿元）yoy%0%10%20%30%40%2017201820192020202120222023H1销售毛利率(%)销售净利率(%)-2%0%2%4%6%8%10%2017201820192020202120222023H1销售费用率(%)管理费用率（含研发费用）(%)财务费用率(%)-350%-300%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%0.01.02.03.04.05.06.02017201820192020202120222023H1经营活动净现金流（亿元）yoy%0%1%2%3%4%5%6%0.00.20.40.60.81.01.21.42017201820192020202120222023H1研发支出（亿元）研发支出营收占比 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 海天精工三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,637 4,635 5,762 7,414 营业总收入 3,177 3,729 4,344 5,022 货币资金及交易性金融资产 980 2,598 3,078 4,688 营业成本(含金融类) 2,310 2,658 3,096 3,532 经营性应收款项 922 800 487 1,002 税金及附加 24 21 21 23 存货 1,575 1,083 1,988 1,523 销售费用 152 173 195 215 合同资产 0 0 0 0 管理费用 41 41 44 48 其他流动资产 161 156 209 201 研发费用 118 145 161 180 非流动资产 886 835 785 743 财务费用 (33) 1 2 3 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 14 19 26 30 固定资产及使用权资产 524 474 423 381 投资净收益 7 22 30 35 在建工程 75 75 75 75 公允价值变动 (1) 0 0 0 无形资产 236 236 236 236 减值损失 (44) (35) (35) (35) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 1 0 0 1 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 542 697 847 1,052 其他非流动资产 50 50 50 50 营业外净收支 41 16 30 30 资产总计 4,523 5,471 6,547 8,157 利润总额 583 713 877 1,082 流动负债 2,378 2,843 3,089 3,705 减:所得税 62 71 88 108 短期借款及一年内到期的非流动负债 6 6 6 6 净利润 521 642 789 974 经营性应付款项 936 1,309 1,306 1,677 减:少数股东损益 0 0 0 0 合同负债 1,054 1,063 1,238 1,413 归属母公司净利润 521 642 789 974 其他流动负债 382 464 539 610 非流动负债 159 189 229 249 每股收益-最新股本摊薄(元) 1.00 1.23 1.51 1.87 长期借款 0 30 70 90 应付债券 0 0 0 0 EBIT 502 715 858 1,060 租赁负债 9 9 9 9 EBITDA 580 789 933 1,137 其他非流动负债 150 150 150 150 负债合计 2,537 3,032 3,318 3,954 毛利率(%) 27.31 28.72 28.73 29.68 归属母公司股东权益 1,985 2,439 3,228 4,202 归母净利率(%) 16.39 17.21 18.17 19.40 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 1,985 2,439 3,228 4,202 收入增长率(%) 16.37 17.36 16.49 15.61 负债和股东权益 4,523 5,471 6,547 8,157 归母净利润增长率(%) 40.31 23.24 23.00 23.43 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 218 1,761 406 1,563 每股净资产(元) 3.80 4.67 6.18 8.05 投资活动现金流 (508) 16 37 31 最新发行在外股份（百万股） 522 522 522 522 筹资活动现金流 (190) (159) 38 17 ROIC(%) 24.55 28.69 26.64 25.03 现金净增加额 (477) 1,618 481 1,610 ROE-摊薄(%) 26.22 26.31 24.45 23.18 折旧和摊销 78 74 75 77 资产负债率(%) 56.10 55.41 50.69 48.48 资本开支 (280) (7) 6 (4) P/E（现价&最新股本摊薄） 30.97 25.13 20.43 16.55 营运资本变动 (396) 1,048 (434) 539 P/B（现价） 8.12 6.61 4.99 3.84 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况