2023年中报点评：主营业务稳健增长，积极探索新技术新模式

三人行（605168）2023年中报点评 / 主营业务稳健增长，积极探索新技术新模式 2023年08月16日 挖掘价值投资成长 买入（维持） / 【投资要点】 公司发布2023年半年报。 报告期内，公司实现营业收入21.93亿元，同比增长7.89%；实现归母净利润2.17亿元，同比增长0.55%；实现扣非归母净利润2.14亿元，同比增长32.97%。 其中，单二季度公司实现营业收入12.62亿元，同比增长10.93%，环比增长35.62%；实现归母净利润0.76亿元，同比下降51.17%，环比下降46.04%；实现扣非归母净利润1.31亿元，同比增长27.59%，环比增长55.68%。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 58.41% 39.47% 20.53% 1.60% -17.34% -36.28%8/1610/1612/162/164/166/16 主营业务稳健增长，股票激励计划彰显信心。报告期内，公司积极推进央视等媒体专题节目投放，并为华润集团、中国移动和伊利等头部企业持续提供广告投放和品牌传播服务；同时，公司持续拓展汽车行业客户，相关业务持续落地，报告期内汽车客户包括上汽通用别克、一汽丰田、东风本田、一汽奥迪、东风风神、一汽大众等。此外，公司在2023年5月26日审议通过了2023年限制性股票激励计划的相关议案，本次激励计划预计向44名激励对象首次授予38.20万股，授予价格64.43元/股，预留9.55万股，并设定了公司2023-2025年归母净利润分别不低于10.00/13.00/15.60亿元的业绩考核目标，同比增长分别为35.87%/30.00%/20.00%，充分彰显发展信心。 总市值（百万元) 10582.51 流通市值（百万元) 10520.87 52周最高/最低（元） 179.30/68.11 52周最高/最低（PE） 30.06/12.77 52周最高/最低（PB） 6.73/3.48 52周涨幅（%） -1.70 52周换手率（%） 320.84 相关研究 基本数据 三人行沪深300 积极布局新技术，探索新型商业模式。报告期内公司先后与科大讯飞和贵阳大数据交易所达成战略合作，分别在人工智能和数据要素领域充分发挥原有客户资源和优质数据优势，探索全新商业模式，赋能智慧营销业务能力的同时，助力拓展业务边界，在数据要素资产化领域创新突破。 公允价值变动影响净利率，费用率随业务规模提升有所上升。受益于主营业务的稳健增长，2023年上半年公司毛利率为21.21%，同比增长5.49pct;净利率受公允价值变动影响，同比减少0.70pct至9.93%。费用方面，由于公司业务规模扩张，相应费用有所上升，上半年公司期间费用率为9.89%（+2.57pct）；其中，销售/管理/财务/研发费用 《业绩表现亮眼，AIGC赋能新趋势》 2023.04.14 《整合营销优势领先，AI赋能营销新趋势》 2023.03.29 《业绩逆势高增，客户矩阵拓展助力长期发展》 2023.01.10 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 率分别为6.93%/2.32%/0.63%/1.10%，同比变动分别为1.85pct/0.36pct /0.35pct/0.21pct。 【投资建议】 公司作为国内领先的整合营销服务供应商，覆盖消费品、电信运营商、金融、互联网和汽车五大领域，核心客户营销预算规模稳定且较大，新业务持续落地。结合当前经营状况，我们调整公司2023-2025年盈利预测。预计公司2023-2025年实现营收分别为78.59/101.38/120.94亿元，实现归母净利润10.16/13.01/15.64亿元，EPS分别对6.91/8.85/10.64元，对应PE分别为10/8/7倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5652.99 7859.47 10137.60 12093.80 增长率(%) 58.30% 39.03% 28.99% 19.30% EBITDA（百万元） 613.69 1186.07 1502.95 1787.19 归属母公司净利润（百万元） 736.37 1015.60 1300.84 1564.48 增长率(%) 45.82% 37.92% 28.09% 20.27% EPS(元/股) 8.35 6.91 8.85 10.64 市盈率（P/E） 10.66 10.09 7.88 6.55 市净率（P/B） 3.50 3.04 2.19 1.64 EV/EBITDA 14.55 7.99 5.56 3.92 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行； 政策监管风险； 市场竞争加剧； 业务开展不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 558.961318.262502.583897.40 存货 15.39 18.66 22.32 24.24 流动资产应收及预付 非流动资产 1325.361250.151314.971370.12 固定资产 5.36 5.90 5.97 5.60 无形资产 30.25 43.90 53.45 60.14 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 5307.496529.108349.0110183.11 短期借款 379.66433.61483.65520.04 其他长期资产流动负债 其他流动负债 197.71270.22332.51386.63 长期借款 38.50 44.28 50.92 55.26 其他非流动负债 77.61 97.24104.50111.09 实收资本 101.41147.04147.04147.04 留存收益 1388.432180.933481.775046.26 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 3982.13 3311.59 96.19 0.00 0.00 1289.74 2594.03 2016.67 116.11 0.00 2710.14 1087.77 2577.60 5278.95 3756.00 186.04 0.00 0.00 1200.35 2996.44 2292.61 141.51 0.00 3137.96 1043.63 3371.60 7034.05 4249.44 259.71 0.00 0.00 1255.54 3501.95 2685.80 155.41 0.00 3657.37 1043.63 4672.44 8812.99 4572.71 318.65 0.00 0.00 1304.38 3761.18 2854.51 166.35 0.00 3927.53 1043.63 6236.92 少数股东权益 19.74 19.54 19.20 18.66 负债和股东权益5307.49 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 6529.10 8349.01 10183.11 营业成本 4710.016348.788193.969786.88 销售费用 256.58353.68456.19507.94 研发费用 42.04 51.09 60.83 72.56 资产减值损失 -1.39 1.02 0.82 0.65 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 -4.67 15.72 15.21 18.14 其他收益 46.87 94.31 91.24 96.75 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 839.351157.811482.901783.28 净利润 735.931015.401300.501563.93 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 736.371015.601300.841564.48 少数股东损益 EBITDA 5652.99 12.62 58.18 14.78 272.73 -0.01 841.20 1.85 103.42 -0.43 613.69 7859.47 15.72 62.88 7.33 63.00 0.03 1159.29 1.48 142.41 -0.20 1186.07 10137.60 20.28 81.10 -1.72 50.40 -0.01 1484.61 1.71 182.40 -0.34 1502.95 12093.80 24.19 90.70 -17.56 40.32 0.00 1784.96 1.68 219.34 -0.55 1787.19 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -154.77 842.25 1211.54 1427.62 净利润 735.93 1015.40 1300.50 1563.93 折旧摊销 24.36 20.93 21.77 21.48 营运资金变动 -738.39 -163.89 -64.09 -120.32 其它 -176.68 -30.20 -46.64 -37.46 投资活动现金流 -277.56 80.52 -73.10 -60.16 资本支出 -39.36 -60.10 -56.77 -53.06 投资变动 -241.33 -40.54 -32.43 -25.95 其他 3.13 181.16 16.11 18.84 筹资活动现金流 131.43 -163.47 45.88 27.36 银行借款 644.72 59.72 56.68 40.74 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 56.25 1.49 0.00 0.00 其他 -569.54 -224.69 -10.80 -13.38 现金净增加额 -300.89 759.30 1184.32 1394.82 期初现金余额 768.58 467.69 1226.98 2411.31 期末现金余额主要财务比率 467.69 1226.98 2411.31 3806.13 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 58.30% 39.03% 28.99% 19.30% 营业利润增长 44.67% 37.81% 28.06% 20.23% 归属母公司净利润增长 45.82% 37.92% 28.09% 20.27% 获利能力（%）毛利率 16.68% 19.22% 19.17% 19.08% 净利率 13.02% 12.92% 12.83% 12.93% ROE 28.57% 30.12% 27.84% 25.08% ROIC 16.87% 25.99% 24.53% 22.42% 偿债能力资产负债率（%） 51.06% 48.06% 43.81% 38.57% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.54 1.76 2.01 2.34 速动比率 1.43 1.65 1.90 2.22 营运能力总资产周转率 1.33 1.33 1.36 1.31 应收账款周转率 2.49 2.40 2.75 3.00 存货周转率 402.74 372.94 399.94 420.41 每股指标（元）每股收益 8.35 6.91 8.85 10.64 每股经营现金流 -1.53 5.73 8.24 9.71 每股净资产 25.42 22.93 31.78 42.42 估值比率P/E 10.66