2023年中报点评：海缆盈利能力维持高位，助力业绩稳健增长

2023年8月10日 强烈推荐/维持 DONGXINGSECURITIES 东方电缆（603606）：海缆盈利能力维持高位，助力业绩稳健增长 ——2023年中报点评 财务要点：公司披露2023年中报业绩，营收36.88亿，同比减少4.44%， 归母净利6.17亿元，同比增长18.08%。实现扣非净利润6.06亿元，同比增长14.53%。 海缆业务盈利能力维持高位，助力业绩稳健增长。23H1公司陆缆、海缆、海工业务营收分别为18.2/16.6/2.1亿元，同比增长-10%/14%/-46%。上半年海工业务营收同比大幅下滑，或是受上半年审批手续放缓等行业因素影 响，海风项目进度不及预期所致。尽管公司营收略有下滑，但公司利润增速远快于营收增速，主要是由于海缆业务产品结构变化，中高端海缆产品收入占比提升，致海缆业务盈利能力有所提升。23H1陆缆、海缆、海工业务毛利率分别为8.8%/51.1%/23.0%，与去年全年相比分别增加-0.9/7.8/-4.2bp。 坚持海陆并进，在手订单充足。报告期内，公司持续国内市场拓展，陆续获得三峡牟平、华能岱山、广西防城港等优质项目海缆系统订单约14亿元， 陆缆系统订单约18亿元。截止7月底，公司在手订单80.01亿元，其中海缆系统39.16亿元（220kV以上海缆约占42%，脐带缆约占28%），陆缆系统27.14亿元，海洋工程13.71亿元。展望全年，随着下半年项目进展加快，尤其是海上风电项目放量，公司在手订单陆续交付，全年业绩增长可期。 国内国外加速布局，巩固海缆龙头地位。国内方面，当前公司已完成东部北仑基地高压陆缆技术改造和中低压陆缆板块优化整合，未来随着南部阳江基 地建设有序推进，公司产能及南部影响力进一步提升，有望充分受益国内市场需求增长。海外方面，公司加紧布局荷兰子公司的管理推进，进一步落实国内+国外双海战略。我们认为，公司作为海缆领域龙头，有望充分抓住行业高速增长期，进一步巩固龙头优势地位。 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.02/19.22/24.69亿元，EPS分别为2.18/2.79/3.59元，对应2023.8.6收盘价44.90元，PE分别为21/16/13。维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；产品价格、原材料价格或大幅波动。 财务指标预测 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 7,932.21 7,008.93 8,446.88 10,007.99 11,805.98 增长率（%） 57.00% -11.64% 20.52% 18.48% 17.97% 归母净利润（百万元） 1,188.83 842.35 1,501.84 1,922.04 2,468.55 增长率（%） 33.98% -29.14% 78.29% 27.98% 28.43% 净资产收益率（%） 24.35% 15.33% 22.77% 24.00% 25.14% 每股收益(元) 1.73 1.22 2.18 2.79 3.59 PE 25.97 36.66 20.56 16.07 12.51 PB 6.33 5.62 4.68 3.86 3.14 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司报告 东方电缆 公司简介： 公司现拥有陆缆系统、海缆系统、海洋工程三大产品领域。公司于2005年开始研发海底电缆，2007年实现海缆国产化，2009年海底脐带缆国产化，打破了国外垄断的局面；2017年实现大长度脐带缆国内首根产业化、500kV交联聚乙烯绝缘交流海底电缆（含软接头）首次应用；公司具备500kV交流海陆缆系统，±535kV直流海陆缆系统等高端能源装备的设计、制造及工程服务能力，各项技术达到国际领先水平。 （资料来源于公司招股说明书和2022年年报） 未来3-6个月重大事项提示： 无 交易数据 52周股价区间（元）86.86/41.93 总市值（亿元）309 流通市值（亿元）309 总股本/流通A股（万股）68771/68771 流通B股/H股（万股） 52周日均换手率1.61 52周股价走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：洪一 0755-82832082hongyi@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480516110001 研究助理：侯河清 010-66554108houhq@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480122040023 研究助理：吴征洋 010-66554045wuzhy@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480123010003 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 东方电缆（603606）：海缆盈利能力维持高位，助力业绩稳健增长DONGXINGSECURITIES 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产合计 6,329.73 6,831.35 8,840.90 10,398.96 12,183.43 营业收入 7,932.21 7,008.93 8,446.88 10,007.99 11,805.98 货币资金 1,675.73 2,257.80 2,956.41 3,502.80 4,132.09 营业成本 5,922.31 5,440.35 6,150.15 7,136.57 8,235.43 应收账款 2,917.52 2,856.95 3,736.43 4,426.97 5,222.30 营业税金及附加 34.13 23.38 35.14 41.63 49.11 其他应收款 158.93 31.33 50.31 119.90 142.06 营业费用 133.83 146.88 132.20 152.03 174.83 预付款项 32.32 153.17 184.60 218.72 258.01 管理费用 172.59 111.97 139.96 160.95 185.10 存货 1,517.73 1,320.82 1,651.27 1,916.12 2,211.16 财务费用 10.83 20.88 -20.07 -11.61 -34.07 其他流动资产 155.11 192.29 192.29 192.29 192.29 研发费用 266.48 237.89 249.78 287.25 330.33 非流动资产合计 2,054.22 2,356.46 2,533.72 2,613.93 2,603.21 资产减值损失 -68.55 -72.06 -77.95 -81.48 -83.42 长期股权投资 10.73 27.31 27.31 27.31 27.31 公允价值变动收益 5.78 -35.77 5.00 5.00 5.00 固定资产 764.52 1,747.17 1,988.74 2,134.58 2,184.70 投资净收益 0.27 14.17 0.23 0.23 0.23 无形资产 280.34 323.83 269.86 215.89 161.92 加：其他收益 42.85 23.39 38.00 43.60 50.32 其他非流动资产 116.18 179.77 181.58 187.07 191.23 营业利润 1,372.39 957.31 1,725.01 2,208.52 2,837.37 资产总计 8,383.95 9,187.81 11,374.62 13,012.88 14,786.64 营业外收入 0.17 4.64 4.64 4.64 4.64 流动负债合计 3,412.99 2,440.17 3,693.68 4,127.49 4,324.45 营业外支出 2.25 1.51 1.51 1.51 1.51 短期借款 246.37 101.87 1,185.61 1,196.63 916.77 利润总额 1,370.31 960.43 1,728.13 2,211.64 2,840.50 应付账款 1,835.26 1,670.52 1,668.12 1,935.67 2,233.72 所得税 181.43 118.04 226.22 289.51 371.83 其他流动负债 1,331.36 667.79 839.94 995.18 1,173.97 净利润 1,188.88 842.39 1,501.92 1,922.14 2,468.67 非流动负债合计 85.22 1,253.66 1,084.14 877.22 641.33 少数股东损益 0.05 0.04 0.07 0.09 0.12 长期借款 3.48 1,074.51 905.00 698.08 462.19 归属母公司净利润 1,188.83 842.35 1,501.84 1,922.04 2,468.55 其他非流动负债 81.74 179.14 179.14 179.14 179.14 主要财务比率 负债合计 3,498.21 3,693.83 4,777.82 5,004.71 4,965.78 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 4.15 0.00 0.07 0.17 0.29 成长能力 实收资本（或股本） 687.72 687.72 687.72 687.72 687.72 营业收入增长 57.00% -11.64% 20.52% 18.48% 17.97% 资本公积 1,304.46 1,304.46 1,304.46 1,304.46 1,304.46 营业利润增长 33.09% -30.25% 80.19% 28.03% 28.47% 未分配利润 2,889.42 3,501.80 4,604.54 6,015.83 7,828.39归属于母公司净利润 33.98% -29.14% 78.29% 27.98% 28.43% 增长 归属母公司股东权益合计 4,881.60 5,493.98 6,596.72 8,008.00 9,820.57 获利能力 负债和所有者权益8,383.959,187.8111,374.6213,012.8814,786.64毛利率(%)25.34%22.38%27.19%28.69%30.24% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 14.99% 12.02% 17.78% 19.21% 20.91% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产净利润（%） 14.18% 9.17% 13.20% 14.77% 16.69% 经营活动现金流 582.70 641.13 764.26 1,843.01 2,369.42 ROE(%) 24.35% 15.33% 22.77% 24.00% 25.14% 净利润 1,188.88 842.39 1,461.63 1,876.98 2,417.68 偿债能力 折旧摊销 75.77 146.63 432.74 529.79 620.72 资产负债率(%) 42% 40% 42% 38% 34% 财务费用 10.83 20.88 -20.07 -11.61 -34.07 流动比率 1.85 2.80 2.39 2.52 2.82 投资损失 -0.27 -14.17 -0.23 -0.23 -0.23 速动比率 1.40 2.19 1.89 2.00 2.24 营运资金变动 -728.94 -491.56 -1,141.17 -588.89 -678.35 营运能力 其他经营现金流 36.42 136.96 31.35 36.95 43.67 总资产周转率 0.95 0.76 0.74 0.77 0.80 投资活动现金流