2023年中报点评：自主品牌增长稳健，盈利能力同比提升

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 公司研究 服务机器人 2023年08月27日 九号公司（689009）2023年中报点评 推荐 （维持） 自主品牌增长稳健，盈利能力同比提升 目标价：40元 当前价：30.63元 事项：  公司发布23年中报，实现营业收入43.8亿元，同比-9.1%；实现归母净利2.2亿元，同比-13%；其中，23Q2实现营业收入27.2亿元，同比-6.4%；实现归母净利2.1亿元，同比-5.6%。 评论：  23Q2自主品牌增长稳健，共享滑板业务短期承压。23Q2公司实现营业收入27.2亿元、同比-6.4%，主要系共享滑板业务短期承压、及小米代工业务去化影响。23Q2拆分渠道结构来看：1）2C自主品牌收入20.7亿、同比+25.4%，保持稳健增长趋势：其中，电动两轮车收入11.2亿、同比+68%，行业竞争加剧下仍有亮眼表现；自主品牌电动滑板车Q2收入5.7亿元、同比+13%，海外需求恢复后收入增速转正。2）共享滑板收入4亿元、同比-50%，短期景气度承压，主要系共享运营商融资成本上升，处于车辆投放周期底部。3）小米渠道收入2.4亿元，同比-45%，系公司降低小米渠道占比推进渠道结构转型。  23Q2毛利率同比改善，期间费用率同比增长。23Q2公司实现归母净利2.1亿元，同比-5.6%，实现毛利率27.3%，同比+0.6pct，延续Q1毛利率改善趋势；毛利率上升主要系产品结构优化、原材料及海运价格下降。23Q2销售、管理、研发、财务费用率同比分别+3.3、+1.6、+1.1、-4.2pct，销售费用率增加主要系公司加大电动两轮车渠道拓展及割草机器人等新品推广力度，管理费用率增加主要系股份支付费用影响，期间费用率合计+1.8pct。公司23H1计入股份支付费用1.01亿元，剔除股份支付影响后归母净利润3.2亿元，同比+5.3%。23年公司渠道结构优化趋势下，我们预计后续季度盈利能力将持续改善。  新品孵化渐入兑现期，电动两轮增长曲线清晰。公司电动滑板车业务基本盘稳健，多维增长曲线中，电动两轮车增长曲线清晰兑现、后续预计仍将持续上半年亮眼表现。此外，23H1公司分别实现全地形车收入2.8亿元、割草机器人收入1.1亿元，后续季度全地形车、割草机器人等远期增长业务陆续发布新品，进入北美地区等市场、有望贡献成长增量，多维增长曲线渐次兑现，我们对公司后续盈利弹性释放抱以较高期待。  投资建议：产研壁垒塑造的产品竞争优势及产品需求塑造的高端品牌价值建立公司核心竞争优势，小米渠道占比降低下盈利能力提升、两轮业务进入业绩兑现期。但考虑到共享滑板业务规模短暂承压，我们调整公司2023-2025年归母净利润预测为6.1/8.9/12.8亿元（原值6.7/9.8/13.9亿元），23-25年对应EPS为8.5/12.4/17.9元，对应PE为36/25/17倍。公司现金流稳定，采用DCF法估值，调整每份CDR目标价为40元，每股对应10份CDR，对应23年47.1倍PE。公司长期增长动力充足，维持“推荐”评级。  风险提示：新品投放及市场反应不及预期，海外政策波动，原材料价格波动。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 10,124 11,055 14,342 18,342 同比增速(%) 10.7% 9.2% 29.7% 27.9% 归母净利润(百万) 451 609 889 1,280 同比增速(%) 9.7% 35.2% 45.9% 44.0% 每股盈利(元) 6.29 8.50 12.40 17.86 市盈率(倍) 49 36 25 17 市净率(倍) 4.5 4.0 3.4 2.9 资料来源：wind，华创证券预测 注：股价为2023年8月25日收盘价 证券分析师：秦一超 邮箱：qinyichao@hcyjs.com 执业编号：S0360520100002 联系人：杨家琛 邮箱：yangjiachen@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 7164.49 已上市流通股(万股) 5117 总市值(亿元) 219 流通市值(亿元) 157 资产负债率(%) 47 每股净资产(元) 73 12个月内最高/最低价 39.29/30.30 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《九号公司（689009）2023年一季报点评：电动两轮亮眼，盈利能力提升》 2023-05-07 《九号公司（689009）2022年报点评：自主品牌高增，盈利能力提升》 2023-04-02 《九号公司（689009）深度研究报告：创新出行，趣玩科技》 2023-02-08 -13%-4%4%13%22/1223/0123/0323/0523/0723/082022-12-02~2023-08-25九号公司沪深300华创证券研究所 九号公司（689009）2023年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,081 2,757 3,508 4,476 营业收入 10,124 11,055 14,342 18,342 应收票据 23 6 10 16 营业成本 7,495 7,967 10,285 13,007 应收账款 1,162 1,082 1,516 1,845 税金及附加 42 48 65 78 预付账款 108 153 199 257 销售费用 925 884 1,176 1,541 存货 1,817 2,314 3,033 3,787 管理费用 600 763 889 1,064 合同资产 0 10 16 9 研发费用 583 641 832 1,064 其他流动资产 1,018 1,032 1,187 1,373 财务费用 -171 -13 -3 -3 流动资产合计 7,209 7,354 9,469 11,763 信用减值损失 -18 -17 -17 -16 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -152 -80 -80 -91 长期股权投资 14 14 14 14 公允价值变动收益 79 47 59 62 固定资产 937 1,052 1,193 1,359 投资收益 -24 18 20 24 在建工程 102 123 147 129 其他收益 29 29 29 29 无形资产 333 345 363 370 营业利润 565 763 1,113 1,601 其他非流动资产 798 812 828 841 营业外收入 18 18 17 18 非流动资产合计 2,184 2,346 2,545 2,713 营业外支出 20 20 20 20 资产合计 9,393 9,700 12,014 14,476 利润总额 563 761 1,110 1,599 短期借款 0 0 0 0 所得税 114 155 225 325 应付票据 1,115 299 482 762 净利润 449 606 885 1,274 应付账款 1,782 2,125 3,027 3,492 少数股东损益 -2 -3 -4 -6 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 451 609 889 1,280 合同负债 467 509 661 845 NOPLAT 312 596 882 1,272 其他应付款 366 366 366 366 EPS(摊薄)（元） 6.29 8.50 12.40 17.86 一年内到期的非流动负债 25 25 25 25 其他流动负债 460 581 761 1,005 主要财务比率 流动负债合计 4,215 3,905 5,322 6,495 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 23 23 23 23 营业收入增长率 10.7% 9.2% 29.7% 27.9% 其他非流动负债 209 209 209 209 EBIT增长率 -34.6% 90.9% 48.0% 44.1% 非流动负债合计 232 232 232 232 归母净利润增长率 9.7% 35.2% 45.9% 44.0% 负债合计 4,447 4,137 5,554 6,727 获利能力 归属母公司所有者权益 4,897 5,506 6,394 7,674 毛利率 26.0% 27.9% 28.3% 29.1% 少数股东权益 49 57 66 75 净利率 4.4% 5.5% 6.2% 6.9% 所有者权益合计 4,946 5,563 6,460 7,749 ROE 9.2% 11.1% 13.9% 16.7% 负债和股东权益 9,393 9,700 12,014 14,476 ROIC 10.5% 17.2% 21.1% 24.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 47.3% 42.7% 46.2% 46.5% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 5.2% 4.6% 4.0% 3.3% 经营活动现金流 1,589 -100 1,021 1,221 流动比率 1.7 1.9 1.8 1.8 现金收益 438 744 1,049 1,459 速动比率 1.3 1.3 1.2 1.2 存货影响 566 -497 -719 -754 营运能力 经营性应收影响 -186 132 -404 -303 总资产周转率 1.1 1.1 1.2 1.3 经营性应付影响 1,146 -473 1,086 745 应收账款周转天数 34 37 33 33 其他影响 -375 -5 9 74 应付账款周转天数 89 88 90 90 投资活动现金流 -662 -301 -353 -341 存货周转天数 101 93 94 94 资本支出 -526 -298 -351 -342 每股指标(元) 股权投资 -1 0 0 0 每股收益 6.29 8.50 12.40 17.86 其他长期资产变化 -135 -3 -2 1 每股经营现金流 22.18 -1.40 14.25 17.04 融资活动现金流 50 77 83 88 每股净资产 68.35 76.85 89.25 107.11 借款增加 1 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -1 -10 -10 -8 P/E 49 36 25 17 股东融资 74 74 74 74 P/B 5 4 3 3 其他影响 -24 13 19 22 EV/EBITDA 4 3 2 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 九号公司（689009）2023年中报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。 分析师：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：牛俣航 英国帝国理工学院理学硕士。2023年加入华