2024年三季报点评报告：收入稳健增长，主营业务盈利能力改善

证券研究报告 机械设备报告日期：2024年11月04日 收入稳健增长，主营业务盈利能力改善 ——应流股份（603308.SH）2024年三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年11月01日 当前价格（元）13.99 52周价格区间（元）8.55-16.60 总市值（百万元）9,499.72 流通市值（百万元）9,499.72 总股本（万股）67,903.64 流通股（万股）67,903.64 近一月换手（%）54.98 分析师：景丹阳 执业证书编号：S0230523080001邮箱：jingdy@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 10月30日，公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司 实现营业收入19.10亿元，同比增加5.72%；实现归母净利润2.27亿元，同比减少6.90%。 观点： 收入稳健增长，主营业务盈利能力改善。公司前三季度实现收入 19.1亿元，同比增长5.72%，其中三季度收入6.42亿元，同比增长3.06%，显示收入稳步增长。归属于上市公司股东的净利润同比减少6.90%，其中三季度归母净利润同比下降8.75%；剔除非经常性损益影响后，前三季度归母净利润2.2亿元，同比增长11.59%，其中三季度扣非归母净利润0.72亿元，同比增长7.6%，显示公司主营业务盈利能力稳步回升。受回款减缓、存货增加及收回票据保证金减少影响，前三季度公司经营活动现金流量净额大幅下降99.24%。公司持续加强研发力度，前三季度研发费用同比增长6.91%。 核电业务迎风口，“两机”业务维持高增长。2022年以来，我国核电机组核准加速，2022年、2023年分别核准10台核电机组，2024年8月核准11台核电机组，公司在保持核一级主泵壳领先供应商地位同时开发核岛及常规岛类产品，上半年核能业务实现收入增速18.39%。“两机”方面，公司在手订单充足，储备型号丰富，上半年实现收入4.37亿元，同比增长19.65%，有望维持高增速。 盈利预测及投资评级：公司泵及阀门零件主业经营稳健，核能业务与“两机”业务处于前期高速增长期，毛利率有所波动，叠加非经常性损益影响，拖累2023年业绩。2024年前三季度，核能业务成长性愈发确定，“两机”业务持续导入，研发力度不断加大，公司扣非后净利润实现双位数增长，我们认为主业盈利能力有望不断提升。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.1/3.93/5.06亿元，EPS分别为0.46/0.58/0.74元，对应PE分别为30.7/24.2/18.8倍。我们选取纽威股份、中核科技、江苏神通作为可比公司，公司当前估值水平较可比公司高估，考虑到公司航空发动机业务、低空经济相关业务处于开展早期，具备较大成长空间，可享受一定估值溢价，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：主业毛利率波动风险；核电及两机业务下游客户导入 存在不确定性；下游回款困难；地缘政治风险；数据引用风险。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 2,198 2,412 2,685 3,077 3,540 增长率（%） 7.73 9.75 11.32 14.60 15.05 归母净利润（百万元） 402 303 310 393 506 增长率（%） 73.75 -24.50 2.17 26.76 28.71 ROE（%） 8.15 5.64 5.62 6.77 8.12 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.59 0.44 0.46 0.58 0.74 市盈率（P/E） 23.8 31.5 30.7 24.2 18.8 市净率（P/B） 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 可比公司估值表 数据来源：Wind，华龙证券研究所 最新价 EPS（元） PE（倍） 代码 简称 2022A 2023A 2024E2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E （元） 603699.SH 纽威股份 22.58 0.62 0.95 1.25 1.49 1.72 17.8 14.6 18.0 15.1 13.1 000777.SZ 中核科技 17.46 0.45 0.58 0.71 0.83 1.15 23.3 25.2 24.6 21.0 15.2 002438.SZ 江苏神通 12.7 0.45 0.53 0.64 0.79 0.95 24.4 22.6 19.9 16.2 13.4 平均值 0.51 0.69 0.87 1.04 1.27 21.8 20.8 20.8 17.4 13.9 603308.SH应流股份 13.99 0.59 0.44 0.46 0.58 0.74 23.8 31.5 30.7 24.2 18.8 数据来源：Wind，华龙证券研究所（最新价为2024年11月1日股价，其中应流股份盈利预测来自华龙证券研究所，其他公司盈利预测来自万得一致预期） ） 表：公司财务预测表 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,881 3,320 4,004 4,611 4,902 营业收入 2,198 2,412 2,685 3,077 3,540 现金 463 255 437 467 523 营业成本 1,391 1,540 1,706 1,893 2,115 应收票据及应收账款 987 1,042 1,398 1,374 1,801 税金及附加 43 43 51 58 66 其他应收款 13 13 10 18 14 销售费用 36 34 41 46 52 预付账款 59 31 62 49 78 管理费用 184 192 224 253 291 存货 1,431 1,857 1,615 2,269 2,087 研发费用 255 293 322 368 425 其他流动资产 928 122 482 436 399 财务费用 112 107 142 172 200 非流动资产 6,018 7,155 7,289 8,131 8,985 资产和信用减值损失 0 -14 -6 -12 -12 长期股权投资 6 6 7 7 8 其他收益 104 95 100 97 98 固定资产 3,152 3,284 3,872 4,588 5,358 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1,033 1,075 1,145 1,210 1,242 投资净收益 -2 2 -1 -1 0 其他非流动资产 1,826 2,789 2,265 2,326 2,378 资产处置收益 113 -0 0 0 1 资产总计 9,899 10,475 11,293 12,742 13,887 营业利润 393 285 291 372 477 流动负债 2,945 2,773 3,097 4,144 4,830 营业外收入 1 0 1 1 1 短期借款 1,754 1,306 1,459 2,201 2,590 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 762 789 865 1,010 1,076 利润总额 394 285 291 372 477 其他流动负债 429 677 772 933 1,164 所得税 5 6 2 5 6 非流动负债 2,185 2,766 3,053 3,182 3,264 净利润 389 278 289 367 471 长期借款 1,341 2,008 2,167 2,345 2,423 少数股东损益 -13 -25 -21 -26 -35 其他非流动负债 844 758 887 837 840 归属母公司净利润 402 303 310 393 506 负债合计 5,131 5,539 6,150 7,326 8,094 EBITDA 756 680 692 854 1,055 少数股东权益 497 473 452 426 391 EPS（元） 0.59 0.44 0.46 0.58 0.74 股本 683 683 683 683 683 资本公积 1,936 1,936 1,936 1,936 1,936 主要财务比率 留存收益 1,595 1,777 1,983 2,246 2,584 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4,272 4,463 4,691 4,991 5,402 成长能力 负债和股东权益 9,899 10,475 11,293 12,742 13,887 营业收入同比增速(%) 7.73 9.75 11.32 14.60 15.05 营业利润同比增速(%) 96.43 -27.41 2.03 27.65 28.30 归属于母公司净利润同比增速(%) 73.75 -24.50 2.17 26.76 28.71 获利能力毛利率(%) 36.72 36.17 36.47 38.46 40.26 现金流量表（百万元） 净利率(%) 17.68 11.54 10.77 11.92 13.29 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.15 5.64 5.62 6.77 8.12 经营活动现金流 -23 234 285 380 891 ROIC(%) 6.58 4.62 4.72 5.10 5.82 净利润 389 278 289 367 471 偿债能力 折旧摊销 218 267 246 298 357 资产负债率(%) 51.83 52.88 54.46 57.49 58.28 财务费用 112 107 142 172 200 净负债比率(%) 69.92 81.23 82.40 97.84 102.03 投资损失 2 -2 1 1 0 流动比率 1.32 1.20 1.29 1.11 1.01 营运资金变动 -588 -437 -412 -465 -149 速动比率 0.78 0.48 0.72 0.53 0.55 其他经营现金流 -155 20 17 7 12 营运能力 投资活动现金流 185 -618 -394 -1,135 -1,212 总资产周转率 0.23 0.24 0.25 0.26 0.27 资本支出 758 533 687 1,108 1,175 应收账款周转率 2.39 2.54 2.49 2.49 2.49 长期投资 -3 0 -1 0 0 应付账款周转率 2.38 2.37 2.51 2.44 2.45 其他投资现金流 945 -85 295 -27 -37 每股指标（元） 筹资活动现金流 -158 229 132 -158 88 每股收益(最新摊薄) 0.59 0.44 0.46 0.58 0.74 短期借款 -654 -448 153 742 389 每股经营现金流(最新摊薄) -0.03 0.34 0.42 0.56 1.31 长期借款 1,157 667 158 178 78 每股净资产(最新摊薄) 6.25 6.53 6.91 7.35 7.96 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 23.8 31.5 30.7 24.2 18.8 其他筹资现金流 -661 10 -179 -1,078 -379 P/B 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 现金净增加额 13 -132 23 -912 -233 EV/EBITDA 17.70 20.65 20.60 17.90 15.04 数据来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职