C端承压，期待改善

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500520110001 联系电话：13392190215 邮箱：mazheng@cindasc.com 食品饮料行业首席分析师 马铮 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 味知香(605089) C端承压，期待改善 2023年08月29日 事件：公司发布2023年半年度报告：23H1公司实现营收4.17亿元，同比增长10.30%；实现归母净利润0.75亿元，同比增长6.12%；实现扣非归母净利润0.73亿元，同比增长18.17%。23Q2公司实现营收2.15亿元，同比增长11.94%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长12.59%；实现扣非归母净利润0.38亿元，同比增长22.88%。 点评： 零售渠道承压，23Q2营收增长基本符合预期。分品类来看，23Q2肉禽类/水产类/其他类同比增长17.0%/17.7%/-50.6%。分渠道来看，23Q2零 售/批发/直销及其他/电商同比增长1.7%/22.8%/85.0%/-70.7%，C端销售承压，B端带动整体增长。23Q2加盟店/经销店分别实现收入1.13/0.26亿元，同比增长11.6%/-26.6%。分地区来看，23Q2华东/华中/华北/华南 /西南地区同比增速分别达11.3%/12.4%/-20.7%/-58.8%/110.5%，华东市场与外围市场收入增速相近。23Q2加盟店/经销店数量分别达到1,773/716家，较上季度末分别净增加40/18家。 原材料成本下降，23Q2毛利率同比提升。23Q2公司毛利率为26.0%，同比提升2.0个百分点，我们认为主要由于原材料成本下降。23Q2销售费用率为4.3%，同比提升0.9个百分点，我们认为主要由于销售区域 扩张，销售人员增加。23Q2管理费用率为3.5%，同比持平。23Q2投资净收益同比减少6百万元，我们认为主要由于理财收益较去年同期减少。23Q2净利率为18.2%，同比提升0.1个百分点。 盈利预测与投资评级：公司新工厂已在试生产阶段，正式投产后产能将逐步释放，能有效满足市场消费者的需求。展望23H2，公司有望在农 贸市场加盟店的基础上多方向发展，开发街边店以及商超店中店。随着消费市场陆续恢复，公司也加大对酒店餐饮、学校及单位食堂等的开发，加速B端渠道的扩张。我们预计公司23-25年EPS分别为1.21/1.45/1.74元，对应PE分别为31.42/26.15/21.79倍，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格上涨超预期；行业竞争加剧；产能投放不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A765 2022A798 2023E924 2024E1,108 2025E1,325 增长率YoY% 22.8% 4.4% 15.7% 19.9% 19.6% 归属母公司净利润(百万元) 133 143 167 200 240 增长率YoY% 6.1% 7.9% 16.5% 20.1% 20.0% 毛利率% 25.1% 24.1% 24.7% 24.6% 24.5% 净资产收益率ROE% 11.3% 11.8% 11.8% 12.4% 12.9% EPS(摊薄)(元) 1.45 1.43 1.21 1.45 1.74 市盈率P/E(倍) 65.41 51.10 31.42 26.15 21.79 市净率P/B(倍) 8.10 6.02 3.69 3.24 2.82 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,100 1,100 1,239 1,4071,620 营业总收入 765 798 924 1,1081,325 货币资金 563 805 936 1,0871,280 营业成本 573 606 695 8351,000 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 2 2 2 3 3 应收账款 4 5 5 6 7 销售费用 36 31 37 43 50 预付账款 14 53 56 67 80 管理费用 34 31 39 45 53 存货 53 33 38 43 49 研发费用 2 3 4 4 5 其他 465 205 204 204 204 财务费用 -14 -16 -22 -25 -30 非流动资产 125 204 252 295 335 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 8 16 9 11 13 固定资产（合计） 13 11 19 62 102 其他 2 3 6 7 8 无形资产 9 9 9 9 9 营业利润 141 160 183 220 264 其他 102 184 224 224 224 营业外收支 5 0 0 0 0 资产总计 1,225 1,305 1,491 1,702 1,955 利润总额 146 160 183 220 264 流动负债 46 85 66 77 90 所得税 13 17 16 20 24 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 133 143 167 200 240 应付票据 0 30 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款1517192327 归属母公司净利润 133143167200240 其他 31 38 47 54 62 EBITDA 124 134 149 184 223 非流动负债 8 6 6 6 6 EPS(当年)(元) 1.45 1.43 1.21 1.45 1.74 长期借款 0 0 0 0 0 其他 8 6 6 6 6 现金流量表 单位:百万元 负债合计 54 91 72 83 96 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 128 157 134 190 230 归属母公司股 1,171 1,214 1,419 1,619 1,859 净利润 133 143 167 200 240 负债和股东权 1,225 1,305 1,491 1,702 1,955 折旧摊销 6 6 3 7 10 财务费用 0 0 0 0 0 单位:百 重要财务指标万元 投资损失 -8 -17 -9 -11 -13 益 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -2 23 -26 -7 -8 营业总收入 765 798 924 1,108 1,325 其它 0 0 0 0 0 同比（%） 22.8% 4.4% 15.7% 19.9% 19.6% 投资活动现金流 -540 188 -41 -39 -37 归属母公司净利润 133 143 167 200 240 资本支出 -88 -86 -50 -50 -50 同比（%） 6.1% 7.9% 16.5% 20.1% 20.0% 长期投资 -460 257 0 0 0 毛利率（%） 25.1% 24.1% 24.7% 24.6% 24.5% 其他 8 17 9 11 13 ROE% 11.3% 11.8% 11.8% 12.4% 12.9% 筹资活动现金流 645 -103 38 0 0 EPS(摊薄)(元) 1.45 1.43 1.21 1.45 1.74 吸收投资 647 0 38 0 0 P/E 65.41 51.10 31.42 26.15 21.79 借款 0 0 0 0 0 P/B 8.10 6.02 3.69 3.24 2.82 支付利息或股息 0 -100 0 0 0 现金流净增加 EV/EBITDA 71.97 48.71 28.88 22.60 17.76 额 233 242 131 151 193 研究团队简介 马铮，食品饮料首席分析师，厦门大学经济学博士，资产评估师，曾在深圳规土委从事国家社科基金课题研究。曾任职国泰君安证券销售交易部和研究所，2020年加盟信达证券组建食品饮料团队，团队成员以产业资深人士与顶级名校培养为主。 张伟敬，武汉理工大学毕业，法学、经济学双学位，金融行业工作两年，随后进入白酒行业十三年，先后在泸州老窖、杜康、舍得酒业从事一线销售工作，在高端酒、次高端、中低端价位均有实际操盘经验，产业思维强，酒圈资源丰富，对白酒行业趋势有独到理解，尤其擅长分析次高端酒企竞争格局。 唐有力，华中科技大学工学学士，15年的快消品行业经验，10年一线白酒销售经验，对高端白酒有自己的独到见解。擅长根据现有数据和市场动作推演酒企未来的市场策略。 娄青丰，金融硕士，毕业于中央财经大学，覆盖速冻食品（深度研究安井食品、千味央厨、立高食品），和调味品（深度研究安琪酵母、天味食品，熟悉海天味业、千禾味业、涪陵榨菜、颐海国际、宝立食品、日辰股份）。 赵雷，食品科学研究型硕士，毕业于美国威斯康星大学麦迪逊分校，随后2年留美在乳企巨头萨普托从事研发和运营。覆盖乳制品（深度研究伊利股份、蒙牛乳业、妙可蓝多、天润乳业）和食品添加剂（深度研究百龙创园、嘉必优）。 程丽丽，金融学硕士，毕业于厦门大学王亚南经济研究院。覆盖休闲食品和连锁业态（深度研究绝味食品、周黑鸭、煌上煌、洽洽食品、盐津铺子、甘源食品、劲仔食品等），深度研究零食量贩业态。 赵丹晨，经济学硕士，毕业于厦门大学经济学院。覆盖白酒（深度研究贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、舍得酒业、酒鬼酒、洋河股份、今世缘、酱酒板块）。 满静雅，英国华威商学院管理学硕士，海外留学及工作经验获得国际化开阔视野。具备三年头部房企战略投资的从业经验，擅长从产业的视角挖掘上下游发展机会。2021年加入国泰君安证券研究所，2021/2022年新财富团队核心成员。2023年加入信达证券食品饮料团队，主要覆盖白酒板块。 王雪骄，康奈尔大学管理学硕士，华盛顿大学经济学+国际关系双学士，覆盖啤酒（深度研究华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒）和饮料（深度研究农夫山泉）行业。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑