2022年半年报点评，多重压力下Q2业绩承压，C端业务维持快速发展

证券研究报告·公司点评报告·装修建材东昊证券 东方雨虹（002271） 2022年半年报点评：多重压力下Q2业绩承 压，C端业务维持快速发展 2022年08月23日 证券分析师黄诗涛 买入（维持）执业证书：S0600521120004 盈利预测与估值 管业总收入（百万无） 2021A 2022E 2023E2024E huangshilao@dwzq.com.cn 证券分析师任键 热业iE书：S0600522070003 阿比 归比属母公司事利润（百万元） 每股收益-最新股本推薄（元） P/E（比价&点新股本雄等） 投资要点 31,93436,17545,48756,097 47% 13% 26% 2.3% 4,205 3,756 5,589 7,409 24% -11% 49% 33% 1.67 1.49 2.22 2.94 21.12 9E 15.89 11.99 股价走势 reni@dwzq.com.cn ■事件：公司发布2022年半年报。2022H1实现营收153.07亿元，同比增长7.57%；归母净利9.66亿元，同比下滑37.13%；其中单Q2实现营收89.98亿元，同比增长1.65%，归母净利6.49亿元：同比下滑47.68%. ■Q2整体收入增速放缓，C端业务快速发展，分季度看，22Q1-Q2营业市场数据 收入分则同比变动+17.31%/+1.65%，分业务看，22H1防水卷材实现营 改71.03亿元，同比+1.13%；防水漆料55.66亿元，同比+19.86%；防水 款盘价(元） 35.25 施工14.39亿元，同比+0.66%。C端维持快速增长，民建、德爱成零售一年最低/最高价35.25/52.68 快速放量，2022H1民建集团实现收32.55亿元，同比+83%，其中防市净率(倍) 水涂料同比+50%，资砖股同比+110%，美整剂等品类亦均实现制倍增 长。22H1德爱成零售实现营收3.52亿元，同比增长47%。 流通A股市值(百 万元）69,744.24 ■成本压力仍大，静待原材料价格回落提价传导。分季度看，22Q1-Q2毛市佳（百万元）88,816.86 利率分别为28.28%、25.94%，同比分别下滑4.59、4.91个百分点，分 产品看，22H1防水参材毛利率27.29%，同比变动-5.76pct，主要系22Q2 额青价格大幅上涨，尽管7月下的以来沥青价格有所时调但仍维持高 基础数据 位，预计Q3成本压力仍大；防水涂料毛制率30.14%，同比变动-4.59pct，每股净资产(元,LF)10.54 主要系砂聚粉料等低毛利产品增速较快；防水施工毛剂率26.67%，同比资产负债率(%,LF)41.99 变动-1.89pct。期间费用率方面，22H1公司销售/管理/研发/财务费用率总股本(百万股)2,519.63 流通A股(百万股）1,978.56 成少，财务费用率降低主要系本年偿还借款导致利息费用减少。 ■收现比下降、付现比增加，经营性现金流承压22H1公司经营性现全相关研究 流量净额为-69.80化元，同比下滑99.98%，主要系原材料价格大幅上涨款东方雨虹(002271)：2022年一 采购支出增长较多，1）收现比情况：22H1公司枚现比84.97%，同比下季报点评：22Q1收入单持较高 降3.46个百分点，2022H1术公司应效账较及应收票据余额147.48亿 元，同比增长29.26%，其他应收款余额24.53亿元，同比增长15.65%；增建，业绩递势增长》 2）付现比情况：22H1公司付现比119.52%，月比增加13.53个百分点，2022-04-28 22H1末公司存货会额23.25亿元，同比增长19.23%，《东方雨虹(002271)：Q4理势 ■盈利预测与投资评级：公司作为防永行业龙头，积极通过组织架构调整增长，多品类及非房拓展显成 来覆盖空自市场：拓展非房地产项目、优化经营质量，同时公司积板培效》育新业务板块，有望通过内部资源整合和协同快速发展。公司防水主业 市占率持续提升：未来非房板块和非防业务有望进一步打开成长空间。2022-04-12 考虑到日前成本端和下游需求端经营压力，我们下调公司2022-2024年东方雨虹(002271)：防水强者 归母净利润为37.56/55.89/74.09亿元（前值为53.16/67.76/86.53亿元）， 对应PE分别为24X/16X/12X：维持*买入*评级， ■风险提示：下游房地产行业波动的风险；原材料价格剧烈波动的风险；行业竞争加剧风险：应收账款风险， 恒强，多品类快建扩张》 2020-09-14 1/3 请务必阅读正文之后的免责产明部分东吴证券研究所 公司点评报告 东吴证券 ESSOOCHOWSECURITIES 东方雨虹三大财务预测表 流动资产营业总政入 资产负债表（百方元）2021.A2U22E2023E2024E利润表（百万元）2U21A2022E2023E2024E35,59540,05048,89160,42731,93436,17545,48756,097 货币资金及交易性金融资产16,551 18,062 21,87427,386营业成权含金融类)22,184 26,60532,519 存货 经营性定收献项13,67716,22319,81224,162税金及附加213253364449 1,4211,5791,925 2,343销信费用 2,2182,420 3,002 3,646 合叫资产2,7003,0753,8664,768管理资用1,6451,7362,1832,665 其他流动资产1,2441,1101,4131,768乐发费用5995256K2841 非流动资产 14,13814,53114,85415,045 财务货用 232216210167 长用股权放资187187187187508506637785 回定资产及使月权资产5,8226,2406,4856,665投资净技益21182328 农建工农 t60z1,8471,783公无价值支势-50000 无形资产1,9442,014减值损失-265-385-405-450 商瓷141141141141资产处置代益00 长期津货用35404550营业利润 5,0984,559 6.780 8,989 其他非速动资产4,2064,206 4.206 4,206营业外净技支2222 资产总计49,7.3354,58163,74575,472利润总额5,1004,5616,782166°8 流动负货 21,111 22,64726,76231,614城：所得起8877941,1771.560 组别借款及一年内到期的非法动复债6,2556,2556,2556,255净利润4,2133,7685,6067,431 经营性应付款项5,9436,0507,7519,681减：少数股东通道9111722 合同负情3,2243,9914,8785,955归属母公司净利间4,2053,7565,589 其他流动资债 5,6896,3517,8789,722 7,409 非流动资债1,9392,2392,4392,639每股收益最新股本承(元）1.671,492.222.94 长期借款1,1041,4041,6041,804 应付债券:0000EBIT5,3724,6366,7368,793 租情负资ts1184184184EBITDA5,9315,3477,518L69'6 其他事动资货651651651651 属母公司股东权盈 负情合计23,05029,20134,253(%) 30.5326.4528.5129.22 26,29429,29434,12740,780 少数悦东权益389401417440 净科(%) 13.1710.3812.29 13.21 所有省权益合计t899229,69534,54441,219较入增长率%969b13.2825.7423.33 负情和股东权益49,73354,58163,74575,472军净科测增长平(%)24.07-10.6648.78 32.57 现金流量表（百万元）2021A2022E2023E2024E重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E 经营活动现金流 4.1153,5155,9277,565 事股净量产(元） 10.4311.6213.5416.17 我资活动现金流-5,651-1,115-1,110-1,035表薪发行在外概份（百万段）2,5212,5202,5202,520 ROIC%) 筹资动现仓流10,799-919-1,035-1,04916.9410.6713.9015.79 现金净增如款 9,2871,4813,7825,482 559712782844 ROE-/(%) 货产负使(%） 15.9912.8216:3818.17 46.3545.5945.81 资本开支-4,502-1,098-1,098-1,028PE（现价&最新股本摊募）21.1223.6415.89 警达责本定动-1,082-2,588-2.5433,113PB(现价) 45.38 11.99 数据来源：Wn东关证券研究所，全实如无持联注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东买证券研究所预测。 3.383.032.602.18 2/3 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所 免责及评级说明部分 东昊吴证券 免贵声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人固使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公 司提供投资银行服务或共他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研完所，且不得对本报告进行有俘原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间：中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下，行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性：预期未来6个月内：行业指数相对大盘-5%与5%； 减持：预期未来6个月内：行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业图区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512)62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn