H1承压，期待成本端灵活改善成果

事件 2024年8月23日，公司公告1H24业绩，收入30.6亿元/+6.4%， 归母净利7229.1万元/-67.5%，经调整净利7715.4万元/-68.9%。 点评 行业需求承压+客单下降，上半年利润率下降，下调开店目标。1H24 经调整净利率2.5%/-6.1pct，原材料/员工/租赁相关开支/其他资产折摊占收入比同比-0.4/+4.3/+1.4/+0.8pct，其中原材料占比下降受益黑鱼部分替代鲈鱼、采购规模效应提升，固定成本项占比上升主因上半年同店下滑较多、经营杠杆负效应明显，此外公司计提3936万元物业厂房设备及使用权资产减值损失（1H23仅326万元）。针对外部环境变化，公司下调全年目标，太二计划中 国内地新开80家自营店（原80-100家）、中国内地以外13家（原 15-20家），怂火锅新开25家（原35-40家）。 太二：提升性价比、稳步展店。1H24自营餐厅收入22.4亿元 港币(元)成交金额(百万元) /+2.7%；1H24末614家（含2家加盟、22家海外店），上半年新 开38家、关闭2家；同店销售额-15.5%，翻台率3.8次/-11.6%，客单价71元/-5.3%；餐厅层面经营利润率13.8%/-7.5pct。 怂火锅：调整菜单、降低客单。1H24年收入4.3亿元/+22.5%、收 入占比14.1%，上半年末门店73家，新开/关闭13/2家；同店销售额-8.5%，翻台率2.9次/-25.6%，客单价110元/-9.1%；餐厅层面经营利润率8.6%/-5.2pct。 九毛九品牌：翻台同比持平。23年收入2.9亿元/-8.1%，上半年 末门店数72家，新开/关闭1/6家；翻台率2.8次/同比持平；客单价56元/-5.1%；餐厅层面经营利润率17.0%/-2.2pct。 新品牌：酸汤火锅山外面经营数据表现良好，积极试水加盟。1H24 末新品牌山外面门店数7家（其中3家为加盟），贡献收入1155 万元，翻台率5.5次，客单价82元，目前翻台表现亮眼，公司计 划25年2月3日全面放开加盟，期待后续进展。 盈利预测、估值与评级 短期行业需求仍有较大压力，但公司品牌打造、中后台能力强， 积极从定价、营销、加盟模式等方面进行调整，成本管控措施积极落地，预计下半年在供应链、人力等方面成本费用能看到更积极改善。预计24E~26E归母净利2.2/3.7/4.5亿元，PE 14.0/8.3/6.9X，维持“增持”评级。 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 230825 231125 240225 240525 成交金额九毛九恒生指数 800 700 600 500 400 300 200 100 0 主要财务指标 项目 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,006 5,986 6,428 7,492 8,514 营业收入增长率 -4.16% 49.43% 7.38% 16.55% 13.64% 归母净利润(百万元) 49 453 222 373 450 归母净利润增长率 -86% 820% -51.10% 68.07% 20.70% 摊薄每股收益(元) 0.03 0.32 0.16 0.26 0.32 每股经营性现金流净额 0.47 0.70 0.45 0.75 1.11 ROE(归属母公司)(摊 1.55% 13.59% 6.23% 9.48% 10.27% 薄)P/E 551.62 17.54 13.99 8.33 6.90 P/B 8.83 2.43 0.87 0.79 0.71 风险提示 同店销售下滑风险，加盟店展店不及预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表(人民币百万) 资产负债表(人民币百万) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 4,180 4,006 5,986 6,428 7,492 8,514 货币资金 1,342 1,099 1,327 797 1,098 1,827 增长率 54.0% -4.2% 49.4% 7.4% 16.6% 13.6% 应收款项 409 505 644 765 892 1,014 主营业务成本 1,537 1,447 2,142 2,302 2,697 3,065 存货 71 118 132 177 207 236 %销售收入 36.8% 36.1% 35.8% 35.8% 36.0% 36.0% 其他流动资产 738 863 703 664 696 727 毛利 2,642 2,559 3,844 4,126 4,795 5,449 流动资产 2,559 2,585 2,806 2,404 2,894 3,804 %销售收入 63.2% 63.9% 64.2% 64.2% 64.0% 64.0% %总资产 49.8% 47.8% 43.0% 36.9% 39.4% 46.0% 营业税金及附加 0 0 0 0 0 0 长期投资 13 10 8 8 8 8 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 固定资产 568 732 1,125 1,562 1,767 1,637 员工成本 1,057 1,134 1,544 1,835 2,028 2,255 %总资产 11.1% 13.5% 17.2% 24.0% 24.0% 19.8% %销售收入 25.3% 28.3% 25.8% 28.6% 27.1% 26.5% 无形资产 1,439 1,563 1,980 2,079 2,160 2,226 租金及折摊 599 677 860 1,029 1,153 1,288 非流动资产 2,576 2,822 3,715 4,109 4,460 4,461 %销售收入 14.3% 16.9% 14.4% 16.0% 15.4% 15.1% %总资产 50.2% 52.2% 57.0% 63.1% 60.6% 54.0% 其他费用 482 553 803 900 998 1,126 资产总计 5,135 5,407 6,521 6,513 7,354 8,265 %销售收入 11.5% 13.8% 13.4% 14.0% 13.3% 13.2% 短期借款 0 30 90 90 90 90 息税前利润（EBIT） 569 267 764 413 673 842 应付款项 141 188 209 288 337 383 %销售收入 13.6% 6.7% 12.8% 6.4% 9.0% 9.9% 其他流动负债 663 737 1,103 1,189 1,386 1,575 财务费用 61 53 28 57 105 165 流动负债 805 955 1,403 1,567 1,813 2,048 %销售收入 1.5% 1.3% 0.5% 0.9% 1.4% 1.9% 长期贷款 0 0 154 154 154 154 其他长期负债 1,193 1,253 1,607 1,200 1,400 1,600 负债 1,998 2,208 3,164 2,921 3,367 3,802 投资收益 1 -3 -2 -2 -2 -2 普通股股东权益 3,083 3,174 3,336 3,557 3,930 4,380 %税前利润 0.2% n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 0 0 0 0 0 0 营业利润 508 213 735 355 568 677 未分配利润 3,299 3,177 3,305 3,527 3,900 4,349 营业利润率 12.1% 5.3% 12.3% 5.5% 7.6% 8.0% 少数股东权益 55 25 21 34 56 83 营业外收支 负债股东权益合计 5,135 5,407 6,521 6,513 7,354 8,265 税前利润利润率 50612.1% 942.4% 63610.6% 313 4.9% 526 7.0% 635 7.5% 比率分析 所得税 134 39 156 78 132 159 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 所得税率 26.4% 41.0% 24.6% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 372 56 480 235 395 476 每股收益 0.23 0.03 0.32 0.16 0.26 0.32 少数股东损益 32 6 27 13 22 26 每股净资产 2.12 2.18 2.32 2.52 2.79 3.11 归属于母公司的净利润 340 49 453 222 373 450 每股经营现金净流 0.59 0.47 0.70 0.45 0.75 1.11 净利率 8.1% 1.2% 7.6% 3.5% 5.0% 5.3% 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率 现金流量表(人民币百万) 净资产收益率 11.03% 1.55% 13.59% 6.23% 9.48% 10.27% 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.62% 0.91% 6.95% 3.41% 5.07% 5.44% 净利润 340 49 453 222 373 450 投入资本收益率 13.34% 4.87% 16.00% 8.07% 11.94% 13.42% 少数股东损益 32 6 27 13 22 26 增长率 非现金支出 120 41 161 140 191 259 主营业务收入增长率 53.96% -4.16% 49.43% 7.38% 16.55% 13.64% 非经营收益 EBIT增长率 133.13% -53.15% 186.57% -45.99% 63.22% 25.09% 营运资金变动 -105 1 -323 36 57 54 净利润增长率 174.00% -85.50% 820.17% -51.10% 68.07% 20.70% 经营活动现金净流 856 684 1,012 636 1,060 1,566 总资产增长率 6.84% 5.30% 20.60% -0.13% 12.91% 12.39% 资本开支 -343 -381 -587 -774 -725 -740 资产管理能力 投资 -140 -166 328 -15 -15 -15 应收账款周转天数 1.2 1.5 1.7 3.3 3.3 3.3 其他 -8 -41 108 -293 108 108 存货周转天数 14.3 23.5 21.0 27.7 27.7 27.7 投资活动现金净流 -490 -588 -150 -1,081 -632 -647 应付账款周转天数 32.7 41.0 33.4 45.0 45.0 45.0 股权募资 0 13 -132 0 0 0 固定资产周转天数 43.4 58.4 55.8 75.2 80.0 72.0 债权募资 -430 -411 -317 0 0 0 偿债能力 其他 -358 -82 -197 -85 -127 -190 净负债/股东权益 -4.75% 5.75% 15.62% 18.02% 13.70% 0.39% 筹资活动现金净流 -789 -481 -646 -85 -127 -190 EBIT利息保障倍数 9.3 5.0 26.8 7.2 6.4 5.1 现金净流量 -502 -243 228 -530 301 729 资产负债率 38.90% 40.83% 48.52% 44.85% 45.79% 46.01% 来源：公司年报、国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来