信用债周观点：收益率普遍上行，利差被动压缩

固收研究|固定收益周报 2023年10月16日 收益率普遍上行，利差被动压缩 ——信用债周观点(10.09-10.15) 固定收 益 固定收益周 报 证券研究报 告 投资要点： 一级市场： 信用债由负转正，发行回升。据Wind统计，本周信用债（公司债、 企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为353.69亿 元，环比多增2,034.95亿元；总发行量为2,202.55亿元，环比+41% （前值为1,558.69亿元），其中短融及超短融、公司债、中期票据发行量环比正增。 低评级主体发行显著走强，短端发行明显提速。从发行主体评级来看， 本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+50%、+27%、+76%，发行占比分别为11%、25%、65%，化债主线下弱资质主体发行显著高增。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为48.8%、35.7%、14.1%、1.4%，短端发行显著放量，发行占比大幅抬升。 二级市场： 收益率普遍上行：（1）中短票：短端收益率集体上行，1yAAA级、AA+ 级、AA级中票收益率分别为2.59%、2.71%、2.78%，较前一周分别 +5.8bp、+5.8bp、+4.8bp。（2）城投债：1y和3y城投债收益率集体上行，短端上行幅度相对显著，1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.64%、2.7%、2.82%、3%，较前一周分别+5.3bp、 +3.3bp、+2.3bp、+5.3bp。 利差被动压缩：（1）中短票：1y和3y中短票信用利差集体压缩，3y利差下行幅度相对陡峭。1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-1.1bp、-1.1bp、-2.1bp,3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-2.2bp、-5.2bp、-8.2bp。期限利差走势分化，3Y-1Y期限利差集体收窄，5Y-3Y期限利差涨跌不一。（2）城投 债：1y和3y城投利差集体压缩，1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-1.6bp、-3.6bp、-4.6bp、-1.6bp，3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-1.8bp、-3.8bp、-4.8bp、-3.8bp。3Y-1Y、5Y-3Y城投期限利差多数下行，仅5Y-3YAA级利差小幅上行。 信用事件汇总：本周信用债市场共有2只债券推迟或取消发行，推迟 或取消发行规模共计14亿元。本周共有1家企业主体评级负面或调低，该主体为平安不动产有限公司，所属申万一级行业为综合。 3444 风险因素：信用风险超预期，化债进度不及预期。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 分析师:刘馨阳 执业证书编号：S0270523050001 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 相关研究 翔丰转债（123225.SZ）：国内知名锂电池负极材料供应商 发行持续走强，短端利差显著修复年内仍有加息可能，降息预期降温 正文目录 1一级市场：净融资回暖3 2二级市场：4 2.1收益率普遍上行4 2.2利差被动压缩5 3信用事件汇总6 4风险提示7 图表1：一级发行放量，净融资回暖（亿元）3 图表2：各品种信用债发行情况（亿元）3 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）3 图表4：各期限信用债发行情况3 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）4 图表6：3y中短票到期收益率走势（%）4 图表7：1y城投债到期收益率走势（%）4 图表8：3y城投债到期收益率走势（%）4 图表9：1y中短票信用利差走势（bp）5 图表10：3y中短票信用利差走势（bp）5 图表11：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）5 图表12：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）5 图表13：1y城投债信用利差走势（bp）6 图表14：3y城投债信用利差走势（bp）6 图表15：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）6 图表16：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）6 1一级市场：净融资回暖 信用债净融资由负转正，发行回升。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为353.69亿元，环比多增2,034.95亿元；总发行量为2,202.55亿元，环比+41%（前值为1,558.69亿元），其中短融及超短融、公司债、中期票据发行量环比正增。 图表1：一级发行放量，净融资回暖（亿元）图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 4,500.00 短融及超短融 企业债 定向工具 中期票据 公司债 4,000.00 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) 总发行量 净融资额 5,000 2022-10-16 2022-10-30 2022-11-13 2022-11-27 2022-12-11 2022-12-25 2023-01-08 2023-01-22 2023-02-05 2023-02-19 2023-03-05 2023-03-19 2023-04-02 2023-04-16 2023-04-30 2023-05-14 2023-05-28 2023-06-11 2023-06-25 2023-07-09 2023-07-23 2023-08-06 2023-08-20 2023-09-03 2023-09-17 2023-10-08 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 2023/5/28 2023/6/11 2023/6/25 2023/7/9 2023/7/23 2023/8/6 2023/8/20 2023/9/3 2023/9/17 2023/10/8 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 低评级主体发行显著走强，短端发行明显提速。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+50%、+27%、+76%，发行占比分别为11%、25%、65%，化债主线下弱资质主体发行显著高增。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为48.8%、35.7%、14.1%、1.4%，短端发行显著放量，发行占比大幅抬升。 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）图表4：各期限信用债发行情况 3,500.00 AAAA+AAA 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2022/10/9 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 2023/4/9 2023/4/23 2023/5/7 2023/5/21 2023/6/4 2023/6/18 2023/7/2 2023/7/16 2023/7/30 2023/8/13 2023/8/27 2023/9/10 2023/9/24 2023/10/15 2022/10/9 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2023/3/26 2023/4/9 2023/4/23 2023/5/7 2023/5/21 2023/6/4 2023/6/18 2023/7/2 2023/7/16 2023/7/30 2023/8/13 2023/8/27 2023/9/10 2023/9/24 2023/10/15 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2二级市场： 2.1收益率普遍上行 中短票收益率上行为主，短端、中高评级上行幅度显著。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.59%、2.71%、2.78%，较前一周分别+5.8bp、+5.8bp、+4.8bp，短端收益率集体上行。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.92%、3.14%、3.37%，较前一周分别+3.9bp、+1bp、-2bp，仅3yAA级收益率小幅下行。 1y和3y城投债收益率集体上行。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为 2.64%、2.7%、2.82%、3%，较前一周分别+5.3bp、+3.3bp、+2.3bp、+5.3bp，其中1y隐含AAA和AA(2)级上行幅度最大。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.96%、3.11%、3.33%、3.66%，较前一周分别+4.3bp、+2.3bp、+1.3bp、+2.3bp。 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）图表6：3y中短票到期收益率走势（%） 4.00 中短票(AAA):1年 中短票(AA):1年 中短票(AA+):1年 3.50 3.00 2.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 中短票(AA+):3年 中短票(AAA):3年中短票(AA):3年 4.50 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表7：1y城投债到期收益率走势（%）图表8：3y城投债到期收益率走势（%） 4.50城投债(AAA):1年 城投债(AA):1年 城投债(AA+):1年 城投债(AA(2)):1年 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 5.00 城投债(AAA):3年 城投债(AA):3年 城投债(AA+):3年 城投债(AA(2)):3年 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 202