信用利差周度跟踪：信用债延续修复行情，AA+和AA级利差下行幅度更大

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 信用债延续修复行情，AA+和AA级利差下行幅度更大 ——信用利差周度跟踪 2024年11月17日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 信用债延续修复行情，AA+和AA级利差下行幅度更大 2024年11月17日 信用债延续修复行情，AA+和AA等级下行幅度更大。本周中短端国开债收益率继续震荡回落，信用债收益率普遍下行，AA+、AA级信用债收益率下行幅度更大。各期限AAA级信用债收益率下行0-2BP；AA+级信用债收益率下行4-6BP；1年期AA级信用债收益率下行9BP，2-5年期AA级信用债收益率下行6-7BP；1-3年期AA-级信用债收益率下行0-2BP，5年期上行1BP。信用利差多数收窄，但AA-级弱资质品种仍相对较弱。1-2年期AAA级利差下行1-2BP，3-5年期AAA级利差上行1-4BP；各期限AA+级利差下行3-4BP；1-2年期AA级利差下行7-8BP，3-5年期AA级利差下行3BP；1-3Y年AA-级利差变动-1至1BP，5年期AA-级利差上行4BP。评级利差方面，AAA/AA+利差下行2-6BP，1-2年期AA+/AA级品种评级利差下行2-5BP，各期限AA/AA-级利差上行4-9BP。期限利差走势分化，中低等级品种期限利差波动更大。2Y/1Y期限利差在-1至2BP间波动，3Y/2Y期限利差在-1至1BP间波动，5Y/3Y期限利差上行0-3BP。 城投债利差普遍下行，但部分弱区域利差有所回升。外部主体评级AAA、AA+以及AA平台信用利差分别下行3BP、6BP和6BP。各省AAA级平台利差多数下行2-6BP，云南、甘肃、天津等地分别下行11-12BP；AA+级平台利差多数下行5-7BP，广西、天津均下行12BP，云南上行2BP；AA级平台利差多数下行4-9BP，新疆、安徽、天津分别下行9-10BP，辽宁和贵州分别上行17BP和1BP。分行政级别来看，省级、地市级和区县级平台信用利差分别下行4BP、5BP和6BP。各省级平台利差多数下行1-8BP，云南、甘肃和天津分别下行12BP、11BP和11BP；多数区域地市级平台利差下行3-7BP，广西和河北地市级平台利差分别下行10BP和9BP；多数区域地市级平台利差下行4-10BP，辽宁区县级平台利差上行2BP。 产业债利差多数下行，但部分民企地产债利差小幅上行。央企和地方国企地产债利差分别下行3BP和4BP,混合所有制和民企地产债利差上行8BP和23BP。龙湖利差下行19BP；金地利差下行35BP；万科利差上行21BP；华发股份利差下行1BP。AAA、AA+和AA级煤炭债利差分别下行6BP、5BP和2BP；AAA级钢铁债利差下行5BP；化工债利差下行4-6BP。陕煤利差下行4BP；晋控煤业利差下行6BP；河钢利差下行4BP。 中短端二永债利差略有回升，5Y期品种相对更强，尤其是5Y期AA级二永债下行幅度较大。1Y期商业银行二级资本债利差基本持平，1Y期商业银行永续债利差均上行1BP；3Y期二级资本债利差上行0-2BP，3Y期各等级永续债利差上行约2BP；5Y期AAA-和AA+级二级资本债利差下行1BP，永续债利差不变，但5YAA级二永债下行5-8BP，幅度较大。 城投永续债超额利差大幅回落。产业AAA3Y永续债超额利差下行1BP至9.32BP，处于2015年以来的7.92%分位数；产业AAA5Y永续债超额利差上行持平于10.24BP，处于2015年以来的7.41%分位数；城投AAA3Y永续债超额利差下行3.84BP至6.16BP，处于0.73%分位数；城投AAA5Y永续债超额利差下行3.24BP至5.66BP，处于1.17%分位数。 风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债延续修复行情，AA+和AA等级下行幅度更大4 二、城投债利差普遍下行，但部分弱区域利差有所回升5 三、产业债利差多数下行7 四、中短端二永债利差略有回升，5Y期品种相对更强8 五、城投永续债超额利差大幅回落8 六、信用利差数据库编制说明9 风险因素9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP）4 图2：中债中短票信用利差（BP）4 图3：中债中短票评级和期限利差（BP）4 图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）5 图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）5 图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）6 图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）6 图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）6 图9：重点产业债信用利差变化（BP）7 图10：龙湖和美的置业信用利差（BP）7 图11：金地和万科信用利差（BP）7 图12：保利和华发信用利差（BP）8 图13：陕煤、晋能、河钢信用利差（BP）8 图14：商业银行二永债信用利差（BP）8 图15：产业永续债超额利差（BP）9 图16：城投永续债超额利差（BP）9 一、信用债延续修复行情，AA+和AA等级下行幅度更大 本周中短端国开债收益率继续震荡回落，信用债收益率普遍下行，AA+、AA级信用债收益率下行幅度更大。各期限AAA级信用债收益率下行0-2BP；AA+级信用债收益率下行4-6BP；1年期AA级信用债收益率下行9BP，2-5年期AA级信用债收益率下行6-7BP；1-3年期AA-级信用债收益率下行0-2BP，5年期上行1BP。信用利差多数收窄，但AA-级弱资质品种仍相对较弱。1-2年期AAA级利差下行1-2BP，3-5年期AAA级利差上行1-4BP；各期限AA+级利差下行3-4BP；1-2年期AA级利差下行7-8BP，3-5年期AA级利差下行3BP；1-3Y年AA-级利差变动 -1至1BP，5年期AA-级利差上行4BP。评级利差方面，AAA/AA+利差下行2-6BP，1-2年期AA+/AA级品种评级利差下行2-5BP，各期限AA/AA-级利差上行4-9BP。期限利差走势分化，中低等级品种期限利差波动更大。2Y/1Y期限利差在-1至2BP间波动，3Y/2Y期限利差在-1至1BP间波动，5Y/3Y期限利差上行0-3BP。 图1：中债中短票和国开债收益率（%、BP） 信用债收益率（%） 国开债收益率（%） 1年期 2年期 3年期 5年期 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024/11/15 1.97 2.06 2.19 3.03 2.08 2.17 2.34 3.41 2.14 2.24 2.45 3.52 2.30 2.44 2.75 4.02 1.65 1.75 1.80 1.85 2024/11/8 1.98 2.10 2.28 3.03 2.10 2.22 2.41 3.42 2.16 2.30 2.51 3.54 2.30 2.50 2.81 4.01 1.65 1.76 1.83 1.87 收益率变动（BP） -1 -4 -9 0 -2 -5 -7 -1 -2 -6 -6 -2 0 -6 -6 1 0 0 -3 -2 历史均值 3.15 3.35 3.56 5.26 3.36 3.57 3.83 5.64 3.48 3.71 4.03 5.88 3.72 4.01 4.43 6.32 2.68 2.97 3.07 3.26 最高 5.25 5.53 5.73 6.96 5.24 5.51 5.73 7.02 5.33 5.61 5.83 7.07 5.47 5.76 5.98 7.48 4.68 4.75 4.92 5.07 3/4分位数 3.54 3.82 4.13 5.67 3.81 4.10 4.52 6.08 3.92 4.20 4.63 6.35 4.14 4.58 5.06 6.80 2.89 3.31 3.44 3.69 中位数 2.99 3.22 3.46 5.36 3.24 3.46 3.76 5.74 3.41 3.63 3.99 6.00 3.70 3.98 4.46 6.50 2.56 2.91 3.00 3.26 1/4分位数 2.66 2.77 2.88 4.98 2.82 2.99 3.13 5.38 2.95 3.13 3.41 5.66 3.23 3.47 3.91 6.11 2.25 2.49 2.60 2.79 最低 1.00 1.96 2.02 2.52 1.95 2.03 2.07 2.79 1.98 2.07 2.11 2.85 2.06 2.14 2.19 3.11 1.19 1.52 1.69 1.79 历史分位数 2.00% 1.80% 2.90% 3.30% 2.20% 2.20% 3.70% 3.40% 2.30% 2.40% 3.80% 3.30% 3.40% 3.40% 4.80% 4.20% 1.90% 1.70% 0.90% 0.20% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 图2：中债中短票信用利差（BP） 信用利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- AAA AA+ AA AA- 2024/11/15 32 41 54 138 32 42 58 165 34 44 65 172 46 60 91 218 变动 近1周 -1 -3 -8 1 -2 -4 -7 -1 1 -3 -3 1 3 -3 -3 4 近1月 -1 -5 -11 -1 -4 -9 -12 12 -2 -9 -8 7 7 2 7 24 近6月 6 5 13 -31 9 8 20 -28 12 12 25 -23 18 21 39 -3 近1年 4 4 11 -146 -5 -9 -5 -139 -6 -13 -13 -147 -2 -20 -24 -138 历史均值 46 64 84 259 37 56 82 266 39 61 93 280 44 73 115 305 最高 98 122 179 360 78 107 149 371 77 110 150 385 94 117 164 395 3/4分位数 57 80 108 299 45 69 102 304 47 72 110 325 52 83 135 352 中位数 43 61 82 284 36 55 78 286 39 61 95 296 45 73 118 330 1/4分位数 34 46 60 222 29 43 64 230 32 51 77 242 37 63 103 258 最低 14 29 35 89 6 22 29 97 12 22 27 97 13 24 29 118 历史分位数 19.80% 13.40% 19.70% 5.70% 38.00% 21.30% 20.10% 6.70% 31.90% 13.70% 14.30% 6.10% 53.90% 19.50% 16.50% 14.90% 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 图3：中债中短票评级和期限利差（BP） 评级利差（BP）期限利差（BP） 1年期 2年期 3年期 5年期 AAA AA+ AA AA- AAA/AA+ AA+/AA AA/AA- AA