信用债周观点：净融资回升，信用利差普遍压缩

固收研究|固定收益周报 2024年01月29日 净融资回升，信用利差普遍压缩 ——信用债周观点(01.22-01.28) 固定收 益 固定收益周 报 证券研究报 告 投资要点： 一级市场： 信用债净融资低位回升，发行量温和放大。据Wind统计，本周信用 债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为973.20亿元，较前一周低位回升（前值为128.86亿元）；总发行 量为3,456.53亿元，环比+15%（前值为3,000.64亿元），主要券种发行量均环比正增。 高评级主体发行放量，短久期品种发行占比显著提升。从发行主体评 级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+24%、+0.3%、-3.2%，发行占比分别为68%、23%、9%，高评级主体发行提速，发行量占比显著抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为45.3%、31.3%、18.1%、5.3%，短久期品种发行走高，发行量占比显著回升，中长期品种发行有所降温。 二级市场： 收益率持续下行：（1）中短票：收益率集体下行，3y下行幅度相对显 著。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.65%、2.78%、2.92%，较前一周分别-4.8bp、-4.8bp、-5.8bp。（2）城投债：收益率多数下行，低等级、3y下行幅度相对显著。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.69%、2.78%、2.88%、3.02%，较前一周分别 -2.4bp、-3.4bp、-3.4bp、-4.4bp。 信用利差普遍收窄：（1）中短票：信用利差集体收窄，3y利差压缩幅 度较大，表现相对占优。3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-2.2bp、-2.2bp、-3.2bp。3Y-1Y利差集体收窄，5Y-3Y利差涨跌不一。（2）城投债：信用利差多数收窄，仅3yAAA级利差小幅走阔，低等级利差压缩幅度相对显著。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别+0.2bp、-0.8bp、-0.8bp、-1.8bp。期限利差集体下行。 信用事件汇总：本周信用债市场共有7只债券推迟或取消发行，推迟 或取消发行规模共计49.90亿元。推迟或取消发行主体均为中高评级 央国企，主要集中于湖北、四川、福建等地。本周共有29家主体评级调低或负面，涉及公用事业、建筑装饰、交通运输、商业贸易、有色金属和综合行业。本周共有1家主体未按时兑付利息。 风险因素：资金面波动超预期，信用风险超预期，化债进度不及预期。 分析师:刘馨阳 执业证书编号：S0270523050001 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 相关研究 降准超预期，政策组合助力稳增长净融资持续回落，信用利差多数走阔广义基金增配利率及存单 正文目录 1一级市场：净融资低位回升3 2二级市场：4 2.1收益率持续下行4 2.2信用利差普遍收窄5 3信用事件汇总6 4风险提示7 图表1：信用债融资情况（亿元）3 图表2：各品种信用债发行情况（亿元）3 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）3 图表4：各期限信用债发行情况3 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）4 图表6：3y中短票到期收益率走势（%）4 图表7：1y城投债到期收益率走势（%）4 图表8：3y城投债到期收益率走势（%）4 图表9：1y中短票信用利差走势（bp）5 图表10：3y中短票信用利差走势（bp）5 图表11：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）5 图表12：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp）5 图表13：1y城投债信用利差走势（bp）6 图表14：3y城投债信用利差走势（bp）6 图表15：3Y-1Y城投债期限利差走势（bp）6 图表16：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）6 1一级市场：净融资低位回升 信用债净融资低位回升，发行量温和放大。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为973.20亿元，较前一周低位回升 （前值为128.86亿元）；总发行量为3,456.53亿元，环比+15%（前值为3,000.64亿元），主要券种发行量均环比正增。 图表1：信用债融资情况（亿元）图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 5,000 净融资额 总发行量 4,000 3,000 2,000 1,000 0 (1,000) (2,000) (3,000) 4,000.00 短融及超短融 定向工具 公司债 3,500.00 3,000.00 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 高评级主体发行放量，短久期品种发行占比显著提升。从发行主体评级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行量分别环比+24%、+0.3%、-3.2%，发行占比分别为68%、23%、 9%，高评级主体发行提速，发行量占比显著抬升。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、 3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为45.3%、31.3%、18.1%、5.3%，短久期品种发行走高，发行量占比显著回升，中长期品种发行有所降温。 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）图表4：各期限信用债发行情况 2,500.00AAAA+AAA 2,000.001,500.001,000.00500.000.00 1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上 100% 90%80%70%60%50%40%30%20%10% 0% 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 4.50 城投债(AAA):1年 城投债(AA):1年 城投债(AA+):1年 城投债(AA(2)):1年 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 5.00 城投债(AAA):3年城投债(AA):3年 城投债(AA+):3年 城投债(AA(2)):3年 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2二级市场： 2.1收益率持续下行 中短票收益率集体下行，3y下行幅度相对显著。1yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.51%、2.61%、2.66%，较前一周分别-1.3bp、-1.3bp、-1.3bp。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.65%、2.78%、2.92%，较前一周分别-4.8bp、-4.8bp、 -5.8bp。 城投债收益率多数下行，低等级、3y下行幅度相对显著。1y隐含AAA级、AA+级、AA级、 AA(2)级收益率分别为2.55%、2.61%、2.68%、2.75%，较前一周分别-1.0bp、-2.0bp、 4.00 中短票(AAA):1年 中短票(AA):1年 中短票(AA+):1年 3.50 3.00 2.50 2.00 4.50 中短票(AAA):3年 中短票(AA):3年 中短票(AA+):3年 4.00 3.50 3.00 2.50 -2.0bp、-3.0bp。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.69%、2.78%、2.88%、3.02%，较前一周分别-2.4bp、-3.4bp、-3.4bp、-4.4bp。 图表5：1y中短票到期收益率走势（%）图表6：3y中短票到期收益率走势（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表7：1y城投债到期收益率走势（%）图表8：3y城投债到期收益率走势（%） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2.2信用利差普遍收窄 中短票信用利差集体收窄，期限利差多数下行。信用利差方面，3y利差压缩幅度较大，表现相对占优。1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-0.6bp、-0.6bp、 140.00中短票(AAA):1年中短票(AA+):1年中短票(AA):1年 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 160.00 中短票(AAA):3年 中短票(AA):3年 中短票(AA+):3年 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -0.6bp,3yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-2.2bp、-2.2bp、-3.2bp。期限利差方面，3Y-1Y利差集体收窄，5Y-3Y利差涨跌不一。AAA级、AA+级、AA级中短票3Y-1Y期限利差较前一周分别-3.5bp、-3.6bp、-4.6bp,AAA级、AA+级、AA级中短票5Y-3Y期限利差较前一周分别+0.9bp、-0.1bp、-9.1bp。 图表9：1y中短票信用利差走势（bp）图表10：3y中短票信用利差走势（bp） 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 图表11：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）图表12：5Y-3Y中短票期限利差走势（bp） 100.00 AAA级中短票:3Y-1Y AA级中短票:3Y-1Y AA+级中短票:3Y-1Y 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 0.00 20.00 40.00 60.00 AA+级中短票:5Y-3Y AAA级中短票:5Y-3Y AA级中短票:5Y-3Y 80.00 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 202