信用债周观点：发行提速，中低等级利差显著压缩

固收研究|固定收益周报 发行提速，中低等级利差显著压缩 ——信用债周观点(08.14-08.20) 2023年08月21日 固定收 益 固定收益周 报 证券研究报 告 投资要点： 一级市场： 低基数下信用债净融资额环比倍增，发行热度显著抬升。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为552.54亿元，环比+117%（前值为254.09亿元）；总 发行量为3,542.87亿元，环比+31%（前值为2,704.23亿元）。除定向工具外，其余券种发行均走强，公司债、短融及超短融、企业债、中票发行量分别环比+46%、+31%、+24%、+23%。 高评级主体发行占比持续走高，短端发行占比连续三周稳步回升。从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行占比分别63%、24%、13%，高评级和低评级发行占比较前一周均有所抬升，中等评级占比小幅下滑。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为36.7%、42.6%、18.0%、2.7%，1Y以内、3Y-5Y发行占比小幅走高，其余期限发行占比略有下滑。 二级市场： 各期限、各等级中短票收益率持续下行，3y收益率下行幅度相对显著。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.65%、2.83%、3.22%，较前一周分别-4.7bp、-8.7bp、-6.7bp。 城投债收益率下行趋势延续，中低等级下行幅度显著。1y城投收益率平均下行幅度相对较大，且AA级和AA(2)级下行趋势更为陡峭。3y各等级收益率均显著下行。具体地，1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.33%、2.39%、2.46%、2.63%，较前一周分别 -4.7bp、-6.7bp、-8.7bp、-7.7bp。 1y和3y中短票利差多数收窄，3Y-1Y期限利差集体压缩。信用利差方面，各期限、各等级中短票利差走势分化，1y各等级、3y中低等级利差集体收窄,其中1yAA级和3yAA+级利差压缩程度最为显著。期限利差方面，3y收益率持续加速向下，带动3Y-1Y期限利差快速压缩。 中低等级城投债利差压缩幅度显著，期限利差涨跌不一。信用利差方面，1y和3y城投债利差延续下行走势，短端中低等级表现相对占优。具体地，1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-2.2bp、-4.2bp、-6.2bp、-5.2bp。期限利差方面，3Y-1Y、5Y-3Y期限利差涨跌不一。 信用事件汇总：本周信用债市场无信用债推迟或取消发行，且无主体评级、债项评级调低或负面事件。 风险因素：资金面宽松不及预期，信用风险超预期，经济修复不及预期。 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 分析师:刘馨阳 执业证书编号：S0270523050001 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 相关研究 银行增利率减信用，广义基金全面增配净融资回暖，信用利差集体收窄 政策陆续出台，地方债供给保持高位 正文目录 1净融资持续回升3 2收益率持续下行，中低等级利差普遍压缩4 2.1收益率集体下行4 2.2信用利差涨跌不一4 3信用事件汇总5 4风险提示6 图表1：信用债净融资持续回升（亿元）3 图表2：各品种信用债发行情况（亿元）3 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）3 图表4：各期限信用债发行情况3 图表5：3y中短票到期收益率走势（%）4 图表6：1y城投债到期收益率走势（%）4 图表7：1y中短票信用利差走势（bp）4 图表8：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp）4 图表9：1y城投债信用利差走势（bp）5 图表10：5Y-3Y城投债期限利差走势（bp）5 1净融资持续回升 低基数下信用债净融资额环比倍增，发行热度显著抬升。据Wind统计，本周信用债 （公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）净融资额为552.54亿元，环比+117%（前值为254.09亿元）；总发行量为3,542.87亿元，环比+31%（前值为2,704.23亿元）。除定向工具外，其余券种发行均走强，公司债、短融及超短融、企业债、中票发行量分别环比+46%、+31%、+24%、+23%。 图表1：信用债净融资持续回升（亿元）图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 5,000 4,500.00 净融资额 总发行量 4,000.00 4,000 短融及超短融 企业债 定向工具 中期票据 公司债 3,500.00 3,000 3,000.00 2,000 2,500.00 1,000 2,000.00 0 1,500.00 (1,000) 1,000.00 (2,000) 500.00 (3,000) 0.00 2022/8/21 2022-09-04 2022-09-18 2022-10-02 2022-10-16 2022-10-30 2022-11-13 2022-11-27 2022-12-11 2022-12-25 2023-01-08 2023-01-22 2023-02-05 2023-02-19 2023-03-05 2023-03-19 2023-04-02 2023-04-16 2023-04-30 2023-05-14 2023-05-28 2023-06-11 2023-06-25 2023-07-09 2023-07-23 2023-08-06 2023-08-20 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 2023/5/28 2023/6/11 2023/6/25 2023/7/9 2023/7/23 2023/8/6 2023/8/20 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 高评级主体发行占比持续走高，短端发行占比连续三周稳步回升。从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级发行占比分别63%、24%、13%，高评级和低评级发行占比较前一周均有所抬升，中等评级占比小幅下滑。从发行年限来看，1Y以内、1Y-3Y、3Y-5Y、5Y以上发行占比分别为36.7%、42.6%、18.0%、2.7%，1Y以内、3Y-5Y发行占比小幅走高，其余期限发行占比略有下滑。 图表3：各评级主体信用债发行情况（亿元）图表4：各期限信用债发行情况 3,500.00 AAAA+ AAA 1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上 100% 3,000.00 90% 80% 2,500.00 70% 2,000.00 60% 50% 1,500.00 40% 1,000.00 30% 500.0020% 10% 0.00 0% 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 2023/5/28 2023/6/11 2023/6/25 2023/7/9 2023/7/23 2023/8/6 2023/8/20 2022/8/21 2022/9/4 2022/9/18 2022/10/2 2022/10/16 2022/10/30 2022/11/13 2022/11/27 2022/12/11 2022/12/25 2023/1/8 2023/1/22 2023/2/5 2023/2/19 2023/3/5 2023/3/19 2023/4/2 2023/4/16 2023/4/30 2023/5/14 2023/5/28 2023/6/11 2023/6/25 2023/7/9 2023/7/23 2023/8/6 2023/8/20 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2收益率持续下行，中低等级利差普遍压缩 2.1收益率集体下行 各期限、各等级中短票收益率持续下行，3y收益率下行幅度相对显著。3yAAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为2.65%、2.83%、3.22%，较前一周分别-4.7bp、-8.7bp、 -6.7bp。 城投债收益率下行趋势延续，中低等级下行幅度显著。1y城投收益率平均下行幅度相对较大，且AA级和AA(2)级下行趋势更为陡峭。3y各等级收益率均显著下行。具体地，1y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级收益率分别为2.33%、2.39%、2.46%、2.63%，较前一周分别-4.7bp、-6.7bp、-8.7bp、-7.7bp。3y隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2) 级收益率分别为2.33%、2.39%、2.46%、2.63%，较前一周分别-6.7bp、-6.7bp、-7.7bp、 -5.7bp。 图表5：3y中短票到期收益率走势（%）图表6：1y城投债到期收益率走势（%） 4.50 中短票(AAA):3年 中短票(AA+):3年 中短票(AA):3年 4.00 3.50 3.00 2.50 4.50 城投债(AAA):1年 城投债(AA):1年 城投债(AA+):1年 城投债(AA(2)):1年 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用利差涨跌不一 1y和3y中短票利差多数收窄，3Y-1Y期限利差集体压缩。信用利差方面，各期限、各等级中短票利差走势分化，1y各等级、3y中低等级利差集体收窄。具体地，1yAAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-0.6bp、-0.6bp、-2.6bp,3yAAA级、AA+ 级、AA级中短票信用利差较前一周分别1.1bp、-2.9bp、-0.9bp,其中1yAA级和3yAA+级利差压缩程度最为显著。期限利差方面，3y收益率持续加速向下，带动3Y-1Y期限利差快速压缩。具体地，AAA级、AA+级、AA级3Y-1Y期限利差较前一周分别-1.5bp、 -5.5bp、-1.5bp。 图表7：1y中短票信用利差走势（bp）图表8：3Y-1Y中短票期限利差走势（bp） 140.00 中短票(AAA):1年 中短票(AA):1年 中短票(AA+):1年 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 100.00 AAA级中短票:3Y-1Y AA级中短票:3Y-1Y