2023年中报点评：降本增效实现收入增长，全球商业化顺利推进

和黄医药（00013.HK）2023年中报点评 降本增效实现收入增长，全球商业化顺利推进 / 2023年08月28日 / 【投资要点】 核心产品快速放量。2023年上半年公司实现营收5.329亿美元，同比增长164%，主要系肿瘤免疫综合及业务合作推动。肿瘤免疫业务综合收入为3.592亿美元，同比增长294%，主要系与武田制药合作获得4亿美元首付款，其中2.587亿美元于2023H1确认收入。公司三款核心产品快速放量。呋喹替尼上半年市场销售额为0.563亿美元，同比增长12%，上半年约1.7万名新患者接受治疗，同比增长约20%，呋喹替尼在三线结直肠癌市场占有率继续处于领导地位；索凡替尼上半年市场销售额为0.226亿美元，同比增长66%，持续受惠于纳入医保药品目录，上半年约1.2万名新患者接受治疗；赛沃替尼上半年市场销售额为0.22亿美元，同比降低5%，系受国家医保药品目录较迟生效以及约38%的降价影响，销售持平，得益于纳入医保目录，第二季度销量同比增长84%。 研发费用降低，降本增效显著。上半年公司的研发费用为1.446亿美 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 64.17% 43.50% 22.82% 2.15% -18.52% -39.19%8/2810/2812/282/284/306/30 和黄医药恒生指数 基本数据 总市值（百万港元）19674.69 流通市值（百万港元）2848.63 元，同比减少20%，主要系公司对管线产品进行战略性调整。销售及一般行政开支为0.683亿美元，同比减少14.4%，主要系公司美国肿 52周最高/最低（港元） 33.20/11.36 瘤免疫业务于2022年底重组后行政费用降低。2023年上半年公司业 务毛利率及净利率分别为60.98%及32.18%，同比分别增长28.8pct 及112.4pct。 研发管线及国际商业化顺利推进，呋喹替尼有望于今年年底在美国上市。呋喹替尼基于FRESCO-2及FRESCO研究结果于全球申报上市，今年5月份呋喹替尼用于经治转移性结直肠癌的治疗获FDA受理并予以优先审评，美国新药上市申请的PDUFA日期为2023年11月30日；欧洲上市申请已于今年6月获确认；日本的申请计划2023年完成，国际商业化进展顺利。研发管线顺利推进，新增适应症拓展市场空间。呋喹替尼化疗联合疗法治疗二线胃癌在国内上市申请于今年4月份获受理，最快年底有望获批；呋喹替尼与信迪利单抗联用治疗晚期子宫内膜癌于今年7月纳入突破性疗法。 52周最高/最低（PE）-5.08/-99.05 52周最高/最低（PB）5.21/1.62 52周涨幅（%）16.86 52周换手率（%）634.25 相关研究 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 随着核心产品的不断放量，及管线重磅产品的新获批适应症、临床进展、海外商业化进展等多个里程碑达成，我们预计公司2023-2025年实现营收7.71/7.67/8.76亿美元，实现归母净利润-0.13/-1.45/-1.26亿美元，对应EPS为-0.01/-0.17/-0.14美元，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万美元） 426.41 771.28 767.43 875.92 增长率(%) 19.7% 80.9% -0.5% 14.1% EBITDA（百万美元） -360.93 -10.55 -123.64 -107.21 归属母公司净利润（百万美元） -360.84 -13.00 -145.40 -126.08 增长率(%) -85.4% 96.4% -1018.8% 13.3% EPS(美元/股) -0.43 -0.01 -0.17 -0.14 市盈率（P/E） - - - - 市净率（P/B） 34.00 33.30 44.83 64.25 EV/EBITDA -56.68 -1846.39 -159.79 -186.57 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 销售不及预期； 研发不及预期； ） 资产负债表（百万美元）现金流量表（百万美元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 313 219 -58 -298 应收款项 152 275 273 312 存货 57 79 107 120 其他流动资产 318 328 338 348 流动资产 840 900 660 481 权益性投资 74 114 154 194 固定资产 76 176 276 376 无形资产 9 9 9 9 非流动资产 190 371 511 651 资产总计 1,029 1,271 1,171 1,132 应付款项 71 89 123 138 短期借款 0 0 0 0 其他流动负债 283 426 424 484 流动负债 354 515 547 622 长期债务 18 21 25 30 其他长期负债 21 116 116 116 非流动负债 39 138 142 147 负债总计 393 653 689 769 归属母公司股东权 610 591 439 306 少数股东权益 27 28 43 57 负债股东权益合计 1,029 1,271 1,171 1,132 利润表（百万美元）至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 426 771 767 876 增长率 19.7% 80.9% -0.5% 14.1% 营业成本 311 357 480 539 毛利 115 415 288 337 其他收入 0 0 0 0 销售费用 44 54 54 61 管理费用 92 93 92 105 研发费用 387 386 376 394 财务费用 -9 0 0 0 息税前利润（EBIT -370 -11 -124 -107 投资收益 50 76 80 81 %税前利润 -13.8% -722.7% -64.7% -75.9% 除税前利润 -361 -11 -124 -107 利润率 -84.6% -1.4% -16.1% -12.2% 所得税 0 1 6 5 所得税率 0.1% -10.0% -5.0% -5.0% 净利润(含少数股 -360 -12 -130 -113 少数股东损益 0 1 16 14 归属于母公司的净 -361 -13 -145 -126 增长率 -85.4% 96.4% -1018.8% 13.3% 净利率 -84.6% -1.7% -18.9% -14.4% 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 -361 -13 -145 -126 少数股东损益 0 1 16 14 营运资金变动 40 16 6 23 其他变动 52 -107 -111 -116 经营活动现金流量净额 -269 -103 -234 -206 资本开支 -37 -100 -100 -100 投资 316 -50 -50 -50 其他 17 162 111 116 投资活动现金流量净额 297 12 -39 -34 股权募资 -48 0 0 0 债权募资 -9 3 4 5 其他 -26 0 0 0 筹资活动现金流量净额 -83 3 4 5 现金净变动 -64 -95 -276 -241 主要财务比率 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标每股收益 -0.43 -0.01 -0.17 -0.14 每股净资产 0.71 0.68 0.50 0.35 每股经营现金净流 -0.31 -0.12 -0.27 -0.24 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 回报率净资产收益率 -59.12% -2.20% -33.13% -41.18% 总资产收益率 -35.05% -1.02% -12.42% -11.14% 投入资本收益率 -56.39% -1.81% -25.58% -28.62% 增长率营业收入增长率 19.73% 80.88% -0.50% 14.14% EBIT增长率 -136.01% 97.15% -1072.11% 13.29% 净利润增长率 -85.38% 96.40% -1018.84% 13.29% 总资产增长率 -25.00% 23.49% -7.89% -3.33% 资产管理能力应收账款周转天数 76.6 65.4 85.2 79.7 存货周转天数 53.5 68.6 69.7 75.6 应付账款周转天数 65.0 80.9 79.5 87.0 固定资产周转天数 49.5 58.8 106.0 134.0 偿债能力流动比率 2.37 1.75 1.21 0.77 速动比率 2.21 1.59 1.01 0.58 净负债/股东权益 -46.35% -31.93% 17.15% 90.45% EBIT利息保障倍数 -566.9 — — — 资产负债率38.13%51.33%58.81%67.91% 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的