金价中枢高位叠加降本增效推进，实现利润显著增长

赤峰黄金（600988.SH） 证券研究报告|半年报点评 2024年09月01日 金价中枢高位叠加降本增效推进，实现利润显著增长 事件：公司披露2024年半年度报告，2024H1实现营业收入41.96亿元，同比增长24.45%；实现归母净利润7.10亿元，同比大幅增长127.75%； 实现扣非归母净利润6.39亿元，同比显著增长71.80%；实现基本每股收益0.43元/股，同比大幅增长126.32%。2024上半年，公司依托国际金价持续高位，叠加海外主力矿山降本增效与产销扩张，实现利润显著增长。 海外矿山全维持成本下行叠加产量增长，降本增效成果明显。2024H1公 司海外主力矿山降本增效成果显著，其中老挝万象矿业2024H1全维持成 本（AISC）约为1225.85美元/盎司，同比下降7.95%，较2023年全年下降7.83%；加纳金星瓦萨2024H1全维持成本约为1177.80美元/盎司，同比增长1.13%，较2023年全年下降1.61%；全维持成本下降凸显公司在主营业务成本与期间费用端的降本成果。产销量看，2024H1公司实现 矿产金产销量7.55/7.59吨，同比增长9.72%/5.14%，实现产销两旺。重点项目稳步推进，采选规模进一步提升。国内看，吉隆矿业年新增18万 吨金矿石选矿扩建项目顺利实施，并于7月试生产，预期选矿处理能力增 长150%。�龙矿业3000吨/天选厂上半年日均处理矿量已达2000吨左 右，稳步推进建设达产。海外看，卡农露天铜矿项目9月底可确认最终设计和预算；远西“露天+地下”金矿项目的班农（BanNong）、班迈（BanMai）区域已经征地完毕、那卡昌（NKN）区域征地完成98%；预计9月份班农、班迈区域许可获批之后即可启动采矿工作，保障塞班矿维持平稳的黄金产量。瓦萨矿大幅提升了自有队伍的井下掘进效率和生产效率，目前井下出矿能力已经提升至7000吨/天；维持原矿供给量稳定，夯实扩产基础。 通胀数据强化降息落地预期叠加地缘避险情绪升温；看好顺周期金价中枢弹性。美国整体价格通胀数据稳步下行，进一步强化市场对于联储货币政策转向落地以实现经济软着陆的预期。后续看，联储维持高利率宏观环境 对经济增长的不利影响或仍将逐步凸显，同时黄金交易“非美资产”属性逻辑仍在，预计金价中枢仍保持向上弹性。中远期看，高利率环境不断延续或将放大经济下行压力，为未来降息落地积蓄动能；黄金作为非美资产替代在经济下行压力升温时避险属性将逐渐凸显，全球央行增持黄金预计延续，非投机头寸在美联储宽松不及预期或降息时点后移时为金价提供支撑，长期看金价将受益于美联储降息空间与避险溢价双线逻辑。 投资建议：2024年以来，国际金价持续高位。2024H1伦敦现货黄金（以 美元计价）均价2202.9美元/盎司，较2023年同比上涨14.1%。基于公 司黄金资源开发业务降本增效推进叠加重点项目逐步建设达产，同时看好美联储降息预期被充分交易背景下顺周期金价中枢弹性，预计24-26年营收分别为82.5/89.4/97.9亿元，24-26年归母净利润分别为14.3/17.1/19.4亿元，对应PE分别为20.3/16.9/14.9倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险，地缘政治风险，矿产产量不及预期风险等。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6,267 7,221 8,254 8,944 9,793 增长率yoy（%） 65.7 15.2 20.9 16.8 11.5 归母净利润（百万元） 451 804 1,426 1,710 1,939 增长率yoy（%） -22.6 78.2 77.3 19.9 13.4 EPS最新摊薄（元/股） 0.27 0.48 0.86 1.03 1.17 净资产收益率（%） 6.7 10.2 14.5 15.5 15.8 P/E（倍） 64.1 36.0 20.3 16.9 14.9 P/B（倍） 5.6 4.7 3.9 3.2 2.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业贵金属 前次评级买入 08月30日收盘价（元）17.39 总市值（百万元）28,935.42 总股本（百万股）1,663.91 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股30.10 股价走势 赤峰黄金沪深300 40% 26% 12% -2% -16% -30% 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师马越 执业证书编号：S0680523100002邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 1、《赤峰黄金（600988.SH）：降本增效逻辑兑现，叠加金价中枢上行增厚公司利润》2024-04-01 2、《赤峰黄金（600988.SH）：降本增产同步兑现，金价高位助力公司利润增厚》2023-10-29 3、《赤峰黄金（600988.SH）：降本增效成效显著，业绩弹性逐步稳步兑现》2023-08-24 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4109 4895 6366 7913 10483 营业收入 6267 7221 8254 8944 9793 现金 1285 1662 3716 4603 7557 营业成本 4472 4869 4503 4462 4604 应收票据及应收账款 369 513 495 598 599 营业税金及附加 284 389 415 531 562 其他应收款 53 96 75 110 92 营业费用 1 1 2 2 2 预付账款 100 84 126 101 147 管理费用 502 461 628 799 850 存货 2165 2407 1821 2368 1955 研发费用 28 52 94 103 118 其他流动资产 138 133 133 133 133 财务费用 137 193 194 151 99 非流动资产 13435 13822 13651 13263 12929 资产减值损失 -42 -4 290 195 290 长期投资 358 373 391 408 426 其他收益 4 17 0 0 0 固定资产 5185 5822 5772 5412 5091 公允价值变动收益 -12 -71 -26 -28 -34 无形资产 6733 6525 6413 6409 6407 投资净收益 62 14 45 34 38 其他非流动资产 1159 1102 1076 1033 1005 资产处置收益 -2 -2 0 0 0 资产总计 17544 18718 20017 21176 23412 营业利润 852 1208 2146 2708 3271 流动负债 3280 3722 3969 3647 4034 营业外收入 8 1 13 16 10 短期借款 488 850 850 850 850 营业外支出 38 3 17 19 19 应付票据及应付账款 851 552 746 541 787 利润总额 822 1206 2142 2705 3262 其他流动负债 1940 2320 2373 2256 2397 所得税 328 335 707 893 1076 非流动负债 6856 6453 6153 5844 5534 净利润 494 871 1435 1812 2185 长期借款 1514 1422 1122 813 503 少数股东损益 43 67 10 103 246 其他非流动负债 5342 5031 5031 5031 5031 归属母公司净利润 451 804 1426 1710 1939 负债合计 10136 10176 10123 9490 9568 EBITDA 2260 2766 4200 5024 5862 少数股东权益 2221 2390 2400 2502 2749 EPS（元） 0.27 0.48 0.86 1.03 1.17 股本 1664 1664 1664 1664 1664 资本公积 627 928 928 928 928 主要财务比率 留存收益 3211 4015 5413 7167 9264 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 5188 6152 7494 9183 11096 成长能力 负债和股东权益 17544 18718 20017 21176 23412 营业收入(%) 65.7 15.2 20.9 16.8 11.5 营业利润(%) 14.1 41.7 77.7 26.2 20.8 归属于母公司净利润(%) -22.6 78.2 77.3 19.9 13.4 获利能力毛利率(%) 28.6 32.6 45.4 50.1 53.0 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.2 11.1 17.3 19.1 19.8 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 6.7 10.2 14.5 15.5 15.8 经营活动现金流 1090 2203 4543 3334 5761 ROIC(%) 6.5 9.8 13.6 14.9 15.6 净利润 494 871 1435 1812 2185 偿债能力 折旧摊销 1347 1465 2045 2360 2709 资产负债率(%) 57.8 54.4 50.6 44.8 40.9 财务费用 137 193 194 151 99 净负债比率(%) 27.1 21.1 -6.2 -15.5 -36.6 投资损失 -62 -14 -45 -34 -38 流动比率 1.3 1.3 1.6 2.2 2.6 营运资金变动 -966 -283 887 -983 771 速动比率 0.5 0.6 1.1 1.5 2.1 其他经营现金流 140 -29 26 28 34 营运能力 投资活动现金流 -3984 -1771 -1855 -1966 -2372 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.4 资本支出 1918 1742 -189 -406 -351 应收账款周转率 31.8 16.4 16.4 16.4 16.4 长期投资 -366 0 -17 -17 -18 应付账款周转率 6.9 6.9 6.9 6.9 6.9 其他投资现金流 -2432 -29 -2061 -2389 -2741 每股指标（元） 筹资活动现金流 2225 -228 -635 -481 -435 每股收益(最新摊薄) 0.27 0.48 0.86 1.03 1.17 短期借款 488 362 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.66 1.32 2.73 2.00 3.46 长期借款 1514 -92 -300 -310 -310 每股净资产(最新摊薄) 3.12 3.70 4.50 5.52 6.67 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 301 0 0 0 P/E 64.1 36.0 20.3 16.9 14.9 其他筹资现金流 223 -799 -335 -172 -125 P/B 5.6 4.7 3.9 3.2 2.6 现金净增加额 -655 222 2054 887 2954 EV/EBITDA 14.7 12.0 7.3 5.9 4.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年08月30日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任