城投、产业利差跟踪周报：AA-城投债走出独立行情

城投、产业利差跟踪周报20231126 AA-城投债走出独立行情 2023年11月26日 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续的公募非 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com分析师刘雪执业证书：S0100523090004电话：18344896727邮箱：liuxue@mszq.com 金融企业类信用债；（2）剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。 城投债：AA-走出独立行情 2023年11月24日，城投债整体利差为84bp，较2023年11月17日 收窄7bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为54bp、85bp、173bp， 较2023年11月17日对应收窄5bp、7bp、10bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为72bp、78bp、97bp、91bp，较2023年11月17日对应收窄1bp、9bp、10bp、8bp。 当周，存单利率上行、地产政策进一步放松、全国人大常委会审议金融工作 报告时指出资金空转问题等债市利空因素较多，叠加跨月资金面偏紧，债市整体调整。城投债整体调整幅度小于利率债，城投利差被动收窄；其中，隐含AA-的 相关研究 稍弱资质债项当周收益率继续下行，走出独立行情。 1.利率债周度跟踪20231125：下周利率债发 细分省份来看： 行1318亿元-2023/11/252.流动性跟踪周报20231125：R007上行至 （1）江苏、浙江、广东、福建、安徽等区域中：各区域整体利差收窄3-4bp， 2.94%-2023/11/25 且当前多数等级/期限债项利差均值在60bp以下。各区域中仅部分AA主体或 3.高频数据跟踪周报20231125：工业生产稳 2-3年期的稍长期限债项利差相对较厚，尤其是江苏和安徽。在短端利差整体较薄情况下，或可考虑对该梯队区域中部分优质主体拉久期。 步修复-2023/11/254.利率专题：存单，何以解忧？-2023/11/245.可转债打新系列：欧晶转债：石英坩埚龙头 （2）山东、四川、湖南、湖北、江西、重庆、河南、陕西、河北、新疆等区 -2023/11/23 域中：各区域利差整体收窄6-13bp不等，其中仅山东当前区域利差暂未压缩至历史最低分位数。当周，机构对山东、湖南、陕西、重庆等区域中部分稍弱资质主体挖掘较深，且主要集中在2年内。 （3）天津、广西、贵州、云南、青海等区域中：各区域利差整体收窄8-39bp， 以贵州、青海表现最为亮眼。 （4）其他区域中，除上海外，各区域整体利差收窄0-15bp不等。 产业债：总体收窄 2023年11月24日，产业债整体利差为77bp，较2023年11月17日 收窄5bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为64bp、135bp、196bp， 较2023年11月17日对应收窄5bp、6bp、1bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、3Y的债项平均利差分别为82bp、77bp、83bp、74bp，较2023年11月17日对应走阔4bp，收窄11bp、8bp、6bp。 风险提示：城投口径偏差；样本偏误；宏观经济、地方政府债务压力、区域 及平台评价的主观性。 目录 1城投债：AA-走出独立行情3 1.1分省份4 1.2分地市5 1.3分主体6 2产业债：总体收窄9 3风险提示12 插图目录13 民生固收信用利差数据库构建及内容详见此前已发表报告《信用策略系列：信用策略框架构建之利差》。 本篇报告中所展示数据的样本券选取原则为：（1）无担保、非永续的公募非金融企业类信用债；（2）剩余期限0Y、1Y、2Y、3Y为对应取剩余期限在0-0.5Y、0.5-1.5Y、1.5-2.5Y、2.5-3.5Y的个券进行计算。或因样本券有限或前后计算时点变动而导致展示数据较实际有所偏离。 1城投债：AA-走出独立行情 2023年11月24日，城投债整体利差为84bp，较2023年11月17日收窄7bp。 细分来看：（1）AAA、AA+、AA主体利差分别为54bp、85bp、173bp，较2023年11月17日对应收窄5bp、7bp、10bp；（2）剩余期限在0Y、1Y、2Y、 3Y的债项平均利差分别为72bp、78bp、97bp、91bp，较2023年11月17日对应收窄1bp、9bp、10bp、8bp。 当周，存单利率上行、地产政策进一步放松、全国人大常委会审议金融工作报告时指出资金空转问题等债市利空因素较多，叠加跨月资金面偏紧，债市整体调整。城投债整体调整幅度小于利率债，城投利差被动收窄；其中，隐含AA-的稍弱资质债项当周收益率继续下行，走出独立行情。 上周变动：11-17VS 城投 信用利差 分位数 当 周变 动：11- 24VS1 1-17 - AAA AA+ AA - AAA AA+ AA - AAA AA+ AA - 84 54 85 173 0% 0% 0% 0% -7 -5 0Y 72 51 81 113 0% 0% 0% 1Y 78 47 78 145 0% 2Y3Y 97 55 9 图1：城投债利差及变动情况（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：（1）利差截至时间为2023-11-24；分位数起始时间为2019-01-04；（2）0Y、1Y、2Y、3Y分别对应的个券剩余时间为0-0.5Y、1.5Y-1.5Y、1.5Y-2.5Y、2.5Y-3.5Y；（3）无特殊说明，本报告其他所指评级均为主体评级。 图2：中债城投债估值及变动情况（%，bp） 国开中债城投：估值 城投基准AAAAA+AAAA(2)AA- 当周估值变动：11-24VS11-17 国开AAAAA+AAAA(2)AA- 上周估值变动：11-17VS11-10 国开AAAAA+AAAA(2)AA- 6M2.46 2.69 2.75 2.82 2.90 3.02 9 3 2 2 2 1 -4 0 1 1 1 -5 1Y2.48 2.77 2.83 2.91 2.99 3.22 10 7 6 7 7 -14 -4 -2 -1 -1 -3 -21 2Y2.55 2.83 2.93 3.03 3.15 4.83 10 3 6 5 4 -14 -2 -2 -4 -7 -5 -15 3Y2.58 2.97 3.06 3.25 3.46 5.53 10 7 3 3 0 -6 -3 -1 -2 -5 -8 -8 5Y2.67 3.12 3.23 3.49 3.89 6.17 9 1 -1 -3 -5 -5 0 -5 -8 -9 -10 -10 10Y 2.77 - - - - - 6 - - - - - 1 - - - - - 资料来源：wind，民生证券研究院 注：（1）估值采用中债城投债估值，截至时间为2023-11-24；（2）0Y、1Y、2Y、3Y分别对应的个券剩余时间为0-0.5Y、1.5Y-1.5Y、1.5Y-2.5Y、2.5Y-3.5Y；（3）此处评级使用中债隐含评级。 2023-10 2023-08 2023-06 2023-04 2023-02 2022-12 2022-10 2022-08 2022-06 2022-04 2022-02 2021-12 2021-10 2021-08 2021-06 2021-04 2021-02 图3：分主体评级城投利差走势（bp）图4：分期限城投利差走势（bp） 400 300 200 100 0 城投城投AAA城投AA+城投AA 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.1分省份 细分省份来看： （1）江苏、浙江、广东、福建、安徽等区域中：各区域整体利差收窄3-4bp，且当前多数等级/期限债项利差均值在60bp以下。各区域中仅部分AA主体或2-3年期的稍长期限债项利差相对较厚，尤其是江苏和安徽。在短端利差整体较薄情况下，或可考虑对该梯队区域中部分优质主体拉久期。 （2）山东、四川、湖南、湖北、江西、重庆、河南、陕西、河北、新疆等区域中：各区域利差整体收窄6-13bp不等，其中仅山东当前区域利差暂未压缩至历史最低分位数。当周，机构对山东、湖南、陕西、重庆等区域中部分稍弱资质主体挖掘较深，且主要集中在2年内。 （3）天津、广西、贵州、云南、青海等区域中：各区域利差整体收窄8-39bp，以贵州、青海表现最为亮眼。 （4）其他区域中，除上海外，各区域整体利差收窄0-15bp不等。 图5：分省份城投债利差及变动情况（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：为展示方便，省份及地市名称仅取其前两字。 1.2分地市 进一步展示不同期限下，城投利差收窄及走阔前15名的地市情况。 利差收窄幅度TOP15地市 0Y利差收窄幅度TOP15地市 1Y利差收窄幅度TOP15地市 2Y利差收窄幅度TOP15地市 3Y利差收窄幅度TOP15地市 序号 省份 地市 利差周变动省份 地市 利差周变动省份 地市 利差周变动省份 地市 利差周变动省份 地市 利差周变动 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 贵州 云南青海贵州天津云南陕西广西山东山西四川天津湖南贵州 河北 安顺 德宏西宁黔南宝坻昆明咸阳桂林聊城临汾资阳西青郴州贵阳 唐山 6 5 1056 286 411 132 171 585 229 442 145 317 8 112 93 70 -66 -58 -54 -52 -52 -50 -50 -48 -43 -42 -40 -39 78 96 105 贵州 重庆 -64山西 -63湖南 -62四川 -61云南贵州天津重庆贵州河北吉林四川山西 河南 黔南 綦江临汾郴州资阳昆明贵阳滨海开州黔东唐山长春巴中运城 漯河 1112 420 415 448 741 488 472 280 440 498 158 172 564 138 286 -88四川 -76江西 -74贵州 -74江西 -68贵州 -63天津 -47江苏 -44湖南 -44四川 -43陕西 -40四川 -38陕西 -37湖北 -37山东 -36吉林 资阳 景德黔东鹰潭贵阳西青镇江株洲广安咸阳绵阳榆林荆门淄博 长春 8 244 -35 -35 151 422 79 48 65 136 140 178 -53 -52 -50 -49 -48 -46 -45 -43 -42 -37 -34 -33 128 392 187 286 329 358 267 570 121 196 222 275 216 9 197 107 131 337 5 287 115 278 176 247 -25 -24 -24 -23 -23 -23 -23 -22 -21 30 -30 -31 38 907 -40 -44 40 47 -38 -38 -37 -45 -43 -54 -53 -53 1002 -58 1056 -84 533 54 -70 -109 -89 -83 51 -90 605 西宁 咸阳黔南西青昆明桂林宝坻银川开州郴州聊城唐山自贡南川 漯河 青海 陕西贵州天津云南广西天津宁夏重庆湖南山东河北四川重庆 河南 -288 623 六盘 岳阳西宁贵阳咸阳西青黔南娄底昆明唐山鹰潭焦作临汾桂林 资阳 贵州 湖南青海贵州陕西天津贵州湖南云南河北江西河南山西广西 四川 -212 1103 图6：利差收窄TOP15地市（bp） 资料来源：wind，民生证券研究院 注：为展示方便，省份及地市名称仅取其前两字。 图7：利差走阔TOP15地市（bp） 利差走阔幅度TOP15地市 0Y利差走阔幅度TOP15地市 1Y利差走阔幅度TOP15地市 2Y利差走阔幅度TOP15地市 3Y利差走阔幅度TOP1