二季度经调净利润创新高，未来供应链深化推动变现

2023年二季度业绩增长靓丽，单季经调整净利润5.9亿元创历史新高。 2023Q2，公司收入28.7亿元/+117.4%，经调EBITDA8.1亿元/+175.8%，经调净利润5.9亿元/+428.9%，创历史新高。与2019Q2相比，公司收入+80.2%，经调EBITDA+82.9%，经调整净利润+71.4%。2023H1，公司收入54.5亿元/+79.6%，经调EBITDA15.4亿元/+110.5%，经调净利润11.0亿元/+207%。 交通、住宿核心板块快速增长，其他业务板块积极发力。Q2住宿预订收入10.55亿元/+94.2%，交通票务收入14.95亿元/+141.2%，其他收入3.16亿元/+103.3%，较2019Q2分别增长90.7%/59.5%/214.9%。其中，受益于下沉市场出行的线上化渗透提升及多场景覆盖，同程国内酒店间夜量/机票票量较2019年同期分别增长超130%/40%。此外，公司积极发力酒管及度假业务。 月付费用户创新高，付费率回归历史高点，变现能力提升潜力仍大。当下公司正从用户渗透增长到发力变现，且取得初步效果。Q2平均月付费用户4220万/+61.7%，对应付费率15.1%，回归历史高位。此外，平台用户粘性逐步增强，过去12月消费频次提升至6.6次，较2019/2021年增50%。Q2交通住宿交叉销售率为10%以上，相比行业龙头近25%的表现仍有较大提升潜力。 Q2营销投放ROI标准提高，盈利能力阶段改善。2023Q2毛利率75.5%，同比/环比稳中有升；剔除股权激励费用，Q2开发和管理费率19.8%，同比/环比各-8.6/-0.5pct，收入增长摊薄；销售费率38.4%，同比/环比-4.3/+1.4pct，Q2旺季投放ROI标准有所提高；对应经调净利率提升至20.7%，盈利改善。 暑期高景气延续，供应链深化布局继续增强变现。结合公开交流，今年7月公司酒店间夜数/机票量分别较2019年同期增长超110%/30%，增速环比Q2回落主要系2019H2公司加码下沉布局抬升基数，但整体景气度仍高，预计中秋/国庆假期出行需求释放有望进一步接力。公司差异化布局下沉市场（季末非一线城市注册用户占约87%）、基于微信生态（贡献80%月活）拓展多元流量，下半年将与华为等手机供应商合作启动APP预装。 伴随国内酒店&交通需求场景不断挖掘及度假布局，变现力有望逐步强化。 风险提示：宏观经济、疫情等系统性风险；流量成本变化，行业竞争加剧。 投资建议：结合上半年及暑期表现，上调公司2023-2025年经调净利润至20.9/26.1/31.4亿元（此前18.4/23.8/29.6亿元），对应PE18/15/12x。 疫后出行高景气，公司基于过去三年下沉流量积累及当前逐步提升的变现力，全年业绩有望强劲增长；未来立足酒店与交通场景拓展及度假业务布局，有望进一步强化全产业链变现，支撑中线平稳增长，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2023年二季度业绩增长靓丽，单季经调整净利润5.9亿元创历史新高。2023Q2，公司收入28.7亿元/+117.4%，经调EBITDA 8.1亿元/+175.8%，经调净利润5.9亿元/+428.9%，创历史新高。与2019Q2相比，公司收入+80.2%，经调EBITDA+82.9%，经调整净利润+71.4%。2023H1，公司收入54.5亿元/+79.6%，经调EBITDA 15.4亿元/+110.5%，经调净利润11.0亿元/+207%， 较2019H1分别增长61.6%/45.6%/38.0%。 交通、住宿核心板块快速增长，其他业务板块积极发力。Q2住宿预订收入10.55亿元/+94.2%，交通票务收入14.95亿元/+141.2%，其他（广告、会员等）收入3.16亿元/+103.3%，较2019Q2分别增长90.7%/59.5%/214.9%。其中，公司国内酒店间夜量/机票票量较2019年同期分别增长超130%/40%，Q2交叉销售率提高至10%以上。其他方面，6月底公司特许经营酒店超1000家。 图1：同程旅行2019-2023Q2单季度收入及业绩变化 图2：同程旅行业务拆分（单季度） 月付费用户创新高，付费率回归历史高点。2023Q2平台GMV597亿元/+145.7%； takerate4.8%，同比/环比各-0.6/+0.3pct。Q2平均月活用户2.79亿/+41.1%； 平均月付费用户4220万/+61.7%；付费率15.1%，同比/环比+1.9/+0.7pct，回归历史高位。此外，平台用户粘性增强，过去12月消费频次提升至6.6次，较2019/2021年增长50%；季末黑鲸会员达3000万人。 图3：同程旅行各季度月活用户及月付费用户 图4：同程旅行月活用户按获客渠道划分（亿人） Q2营销投放ROI提高， 盈利显著改善。2023Q2毛利率75.5%，同比/环比各+4.5/+0.4pct；剔除股权激励费用，Q2开发和管理费率19.8%，同比/环比各-8.6/-0.5pct，收入增长摊薄；销售费率38.4%，同比/环比-4.3/+1.4pct，Q2投放ROI提高；经调净利率20.7%，同比/环比各+12.2/+1.2pct。 图5：同程旅行2019Q2-2023Q2毛利率变化情况 图6：同程旅行三项费用率变化情况 暑期高景气延续，全产业链布局强化变现能力。结合公开交流，今年7月公司酒店间夜数/机票量分别较2019年同期增长超110%/30%，增速环比Q2回落主要系2019H2公司加码下沉布局抬升基数，但整体景气度仍高，预计中秋/国庆假期出行需求释放有望进一步接力。公司差异化布局下沉市场（季末非一线城市注册用户占约87%）、基于微信生态（贡献80%月活）拓展多元流量，下半年将与华为等手机供应商合作启动APP预装。伴随国内酒店&交通需求场景不断挖掘及度假布局，变现力有望逐步强化。 风险提示：宏观经济、疫情等系统性风险；流量成本变化，行业竞争加剧。 投资建议 ：结合上半年及暑期表现 ， 上调公司2023-2025年经调净利润至20.9/26.1/31.4亿元（此前18.4/23.8/29.6亿元），对应PE18/15/12x。疫后出行高景气，公司基于过去三年下沉流量积累及当前逐步提升的变现力，全年业绩有望强劲增长；未来立足酒店与交通场景拓展及度假业务布局，有望进一步强化全产业链变现，支撑中线平稳增长，维持“增持”评级。 表1：可比公司盈利预测和估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元）