二季度经调净利润增长11%，下半年有望兼顾收入与效益发展

2024年二季度经调整净利润增速环比持平，OTA业务利润率降幅收窄。 2024Q2公司实现收入42.4亿元、归母净利润4.3亿元、经调整净利润6.6亿元，同比分别增长48.1%/19.3%/10.9%，此前Q1增速为49.5%/5.6%/10.9%，其中归母净利润与经调整增速差异主要来自汇兑损失变化。其中：1）OTA平台收入实现35.3亿元，同比增长23.0%；OTA平台经营利润率为24.3%，同比下降2.2pct，较Q1的-3.7pct收窄。2）度假业务实现7.2亿元，主要系去年12月并表的线下旅行社及景区运营，二季度相对淡季经营利润率0.1%。 结构性影响带来GMV增速平稳，人均消费金额有所提升。2024Q2平台GMV为623亿元，同比增长4.4%，环比Q1的15.2%有所收窄，预计主要系行业机票票价与酒店房价回落，以及地面交通部分份额回落扰动。其中，公司占比更高的中低星酒店相比行业仍然呈现出价格韧性；而下沉市场在线化渗透率提升与公司份额提振推动核心业务量增，Q2机票票量同比增长近20%，酒店间夜量同比增长10%。2024Q2平台月付费用户同比增长0.7%，年用户购买频次从2023年同期的6.6次提升至8.1次，交叉销售率提升至12%。 灵活收缩补贴变现率改善，短期有望兼顾收入增长与效益发展。基于国内旅游的常态化增长，公司在佣金补贴更为节制且精细化。一方面Q2佣金率（收入/GMV）同比/环比各提升2.0/0.9pct，Q2交通与住宿业务收入同比各增长16.6%、12.8%，结合量价增长预计住宿佣金率改善良好，目前消费环境下预计公司仍将维持动态调整的补贴。另一方面，公司积极改善营销投放效果，Q2OTA主业经营利润率较Q1降幅收窄。新业务端，国际业务从去年下半年开始加大投放、并在Q1显著拖累利润率后，目前处于低基数快速扩张中（Q2国际机票票量/国际间夜量增长超160%/近140%），有望通过收益管理强化减少短期扰动，公司公开交流会预计中线利润率有望高于国内。流量端，目前微信流量仍然贡献基本盘，7月底公司与腾讯协议重签落定，增长相对可控；同时公司把更高频、高客单的APP流量也作为重点培育的增量渠道。 风险提示：出行复苏不及预期，行业竞争加剧，新业务拖累加大。 投资建议：考虑目前行业量价趋势，我们下调公司2024-2026年经调净利润为26.2/30.9/35.8亿元（此前为27.4/33.9/40.8亿元），动态PE为11/9/8x，已经一定程度上反映了行业增速与利润率担忧。我们认为公司核心主业仍然受益于下沉市场线上渗透提升，机票与酒店票量增势好于行业，同时中低星酒店价格呈现相对韧性。目前行业环境下补贴节制且精细化，兼顾收入和效益和谐发展，有望推动下半年利润率企稳回升，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2024年二季度经调整净利润增速环比持平，OTA业务利润率降幅收窄。2024Q2公司实现收入42.4亿元、归母净利润4.3亿元、经调整净利润6.6亿元，同比分别增长48.1%/19.3%/10.9%，此前Q1增速为49.5%/5.6%/10.9%，其中归母净利润与经调整增速差异主要来自汇兑损失变化。其中：1）OTA平台收入实现35.3亿元，同比增长23.0%； OTA平台经营利润率为24.3%，同比下降2.2pct，较Q1的-3.7pct收窄。2）度假业务实现7.2亿元，主要系去年12月并表的线下旅行社及景区运营，二季度相对淡季经营利润率0.1%。 结构性影响带来GMV增速平稳，人均消费金额有所提升。2024Q2平台GMV为623亿元，同比增长4.4%，环比Q1的15.2%有所收窄，预计主要系行业机票票价与酒店房价回落，以及地面交通部分份额回落扰动。其中，公司占比更高的中低星酒店相比行业仍然呈现出价格韧性；而下沉市场在线化渗透率提升与公司份额提振推动核心业务量增，Q2机票票量同比增长近20%，酒店间夜量同比增长10%。2024Q2平台月付费用户同比增长0.7%，年用户购买频次从2023年同期的6.6次提升至8.1次，交叉销售率提升至12%。 图1：同程旅行单季度收入及业绩变化 图2：同程旅行单季度业务拆分 灵活收缩补贴变现率改善，短期兼顾收入增长与效益发展。基于国内旅游的常态化增长，公司在佣金补贴更为节制且精细化。一方面Q2佣金率（收入/GMV）同比/环比各提升2.0/0.9pct，Q2交通与住宿业务收入同比各增长16.6%、12.8%，结合量价增长预计住宿佣金率改善良好，目前消费环境下预计公司仍将维持动态调整的补贴。另一方面，公司积极改善营销投放效果，Q2OTA主业经营利润率较Q1降幅收窄。新业务端，国际业务从去年下半年开始加大投放、并在Q1显著拖累利润率后，目前处于低基数快速扩张中（Q2国际机票票量/国际间夜量增长超160%/近140%），有望通过收益管理强化减少短期扰动，公司公开交流会预计中线利润率有望高于国内。流量端，目前微信流量仍然贡献基本盘，7月底公司与腾讯协议重签落定，增长相对可控；同时公司把更高频、高客单的APP流量也作为重点培育的增量渠道。 风险提示：流量成本变化，行业竞争加剧，消费复苏不及预期。 投资建议：考虑目前行业量价趋势，我们下调公司2024-2026年经调净利润为26.2/30.9/35.8亿元（此前为27.4/33.9/40.8亿元），动态PE为11/9/8x，已经一定程度上反映了行业增速担忧与利润率情况。我们认为公司核心主业仍然受益于下沉市场线上渗透提升，机票与酒店票量增势好于行业，同时中低星酒店价格呈现相对韧性。目前行业环境下补贴节制且精细化，兼顾收入和效益和谐发展，有望推动下半年利润率企稳回升，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司盈利预测及估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元）