2024年报点评：经调净利润增长56%，轻重结合转型推动ROE创下新高

核心观点

公司2024财年经调净利润增长56%，超出预期。经调整净利润5.77亿元/+56.4%，收入33.21亿元/+44.2%，净利润5.56亿元/+66.3%，符合盈喜预告，体现公司突出的运营能力。

业务表现

• 综合教育业务：收入+43%，在校生人数+45%（2024学年）和+47%（2025学年初），受益于高中在校生持续增加和游学业务增长。
• 产品销售业务：收入+66%，受益于多地加密销售渠道布局，供应链业务+97%。
• 综合后勤业务：收入+23%，占比-4pct。
• 托管业务：收入+53%，新增14个托管学段。

财务数据

• 毛利率：33.7%/-0.1pct，主要因低毛利率产品占比走高。
• 期间费用率：-2.2pct至12.5%，销售费用率+0.6pct至2.1%，管理费用率-2.7pct至7.8%（若不考虑股权激励费用，同比仅+1.8%），财务费用率-0.1pct至2.6%。
• 经调净利率：17.4%/+1.4pct。

轻重资产转型

• 资本开支：-32.2%至4.07亿元。
• ROE：提升8.5pct至24.3%，创近年新高。
• 学校建设：维持谨慎态度，仅核心区域重资产自建，其他以租赁为主。

股东回报

• 回购：自2023年7月以来斥资约1.4亿港币回购4632万股。
• 派息：2024财年分红率为30%，预计后续维持该比例。

多支业务进展

• 素养、研学、餐厅、产品销售、多元升学及云平台业务：均取得不错进展。
• 多元升学业务：招募40余名顶尖教练，提供定制化竞赛培训服务。
• 云平台业务：与北京四中呼和浩特分校签约合作，以AI学伴精准提分方案冲刺高考。

投资建议

上调2025-27年收入预测为45.5/61.7/82.9亿元，归母净利润预测为7.8/10.6/14.8亿元，对应PE为10.5/7.7/5.5x，维持“优于大市”评级。