静待400G/800G放量带动公司业绩高增

请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/动态分析 2023年8月27日 买入-B(首次) 新易盛（300502.SZ） 静待400G/800G放量带动公司业绩高增 网络接配及塔设 公司近一年市场表现 市场数据：2023年8月25日 收盘价（元）：43.80 总股本（亿股）：7.10 流通股本（亿股）：6.18 流通市值（亿元）：270.52 基础数据：2023年6月30日 每股净资产（元）：7.13 每股资本公积（元）：2.15 每股未分配利润（元）：3.78 资料来源：最闻 分析师：高宇洋 执业登记编码：S0760523050002邮箱：gaoyuyang@sxzq.com 投资要点： 公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收13.05亿元，同比下滑11.78%；归母净利润2.88亿元，同比下滑37.46%；扣非后归母净利润2.84亿元，同比下滑20.65%。其中，单二季度营收7.04亿元，同比-4.85%，环比+17.5%；归母净利润1.81亿元，同比-45.07%，环比+67.6%；扣非后归母净利润1.78亿元，同比-19.40%，环比+67.9%。 事件点评： 业绩端，公司营收与毛利下滑主要系占比最高的点对点光模块营收有所下降。23H1公司点对点光模块营收12.61亿元，同比下降13.03%；其中境外营收11.03亿元，同比下降0.72%，境内营收1.58亿元，同比下降53.39%；产销方面，23H1点对点光模块销量291万只，去年同期销量461万只，根据公司披露，产销变化主要系公司产品结构变化。利润端，公司23H1毛利率29.41%，相较同期下滑4.33pct，其中点对点光模块毛利率相较去年同期下滑3.94pct。 公司持续投入高速率型号光模块研发，完善多种技术布局。公司已成功推出800G的单波200G光模块产品，同时800G和400G光模块产品组合已涵盖基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的800G光模块。此外，8月24日公司与Alpine主要股权出售方签署《ADDENDUMAGREEMENT》（简称“补充协议”），将交易协议中关于技术产品2进行变更，更新后的技术产品2在满足光互联网论坛（OpticalInternetworkingForum)相关执行协议以及MSA的相关规范，该项技术变更将提升公司硅光芯片研发能力。随数据中心对光模块速率要求提升，公司有望受益于400G/800G光模块产品放量和硅光技术迭代实现营收与利润双增。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-25年公司净利润8.6/11.4/14.0亿元，同比增长-5.2%/32.8%/23.5%，对应EPS为1.21/1.60/1.98元，PE为41.4/31.2/25.3倍；公司作为全球光模块龙头之一，是少数能够生产800G光模块的供应商，且在各项领先技术上进展良好，有望长期受益于光模块技术迭代及需求增长，后续有望随海外大客户订单落地实现业绩兑现迎来高增，首次覆盖给予“买入-B”评级。 风险提示： 技术升级风险：光通信技术的不断发展和应用领域的延伸，对光通信设备的性能提出了更高的要求；光模块作为光通信设备中的重要组成部分，其制造技术将朝着小型化、低成本、高速率、远距离、热插拔等方向发展，各种新功能、新方案的提出，以及应用领域的拓展对光模块产品的技术水平和工艺品质提出了更高的要求。如果公司核心技术不能及时升级，或者研发方向出现误判，导致研发产品无法市场化，公司产品将存在被替代风险。同时，随着微光学器件和集成光子技术逐渐从实验室研究走向实际应用，光模块存在被具有更高集成度的光子器件替代的风险。 存货质量的风险：公司通常采用订单生产模式，但对于通信设备制造商及互联网厂商，公司须确保供货速度，因此对于部分采购周期长、市场紧缺的原材料，公司会基于市场预测来提前备货，而通常这类原材料的单价较高，采购支出较大。如果未来出现未能中标份额或客户预测订单虚高等情况，原材料将存在积压风险，影响公司的资产周转能力和经营活动现金流量，且存在发生跌价损失的可能性。 市场竞争的风险：随着AI建设的快速推进及数据中心市场的高速发展，给行业带来了良好的发展机遇，同时促使同行业光模块厂商间的竞争加剧，如果应对不当，公司可能会面临市场份额下降或者产品、技术竞争力下降的风险。高管减持风险：公司控股股东及实际控制人高光荣先生于2023年3月17日 至2023年7月21日期间通过集中竞价交易方式累计减持公司股份8,223,481股，占公司现总股本比例1.23%。若公司主要高管持续减持，则可能对公司产生负面影响。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,908 3,311 3,589 4,497 5,519 YoY(%) 45.6 13.8 8.4 25.3 22.7 净利润(百万元) 662 904 856 1,137 1,404 YoY(%) 34.6 36.5 -5.2 32.8 23.5 毛利率(%) 32.2 36.7 34.2 36.2 37.2 EPS(摊薄/元) 0.93 1.27 1.21 1.60 1.98 ROE(%) 16.7 18.7 15.2 17.1 17.7 P/E(倍) 53.6 39.3 41.4 31.2 25.3 P/B(倍) 9.0 7.3 6.3 5.3 4.5 净利率(%) 22.8 27.3 23.9 25.3 25.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 目录 1.新易盛：全方位布局的全球知名光模块厂商5 2.营收归母下滑，技术迭代有望为公司带来突破7 3.风险提示9 图表目录 图1：公司发展历程5 图2：公司营收及同比7 图3：公司归母净利润及同比7 图4：公司营收分产品（单位：亿元；%）8 图5：公司营收分区域8 图6：公司毛利率与净利率（单位：%）9 图7：公司期间费用率（单位：%）9 表1：公司主要产品5 表2：公司子公司情况7 表3：公司产品分类8 表4：公司产品及技术进展9 1.新易盛：全方位布局的全球知名光模块厂商 新易盛通信技术股份有限公司是全球知名光模块企业。公司主营光模块的研发、生产和销售，在下游服务于数据中心、数据通信、5G无线网络、电信传输、固网接入、智能电网、安防监控等领域的国内外客户。从发展历程来看，公司成立于2008年，并于2016年上市，2018年公司收购美国Alpine公司部分股权并于2022年完成对Alpine的全部收购，进一步提升在硅光模块、相干光模块以及硅光子芯片技术的研发能力及市场竞争力。 图1：公司发展历程 资料来源：公司2022年年报，山西证券研究所 具体来看，公司目前已具备包括云数据中心所需100G、200G、400G、800G光模块，电信领域所需5G前传、中传和回传光模块、以及应用于城域网、骨干网和核心网传输的光模块，并推出基于硅光解决方案的800G、400G光模块产品及400GZR/ZR+相干光模块产品、以及基于LPO方案的800G光模块产品等，产品布局覆盖各应用场景。 表1：公司主要产品 产品系列 产品简介 主要应用场景 QSFP-DD800G单波200G OSFP-DD800G单波200G光模块符合QSFPDD800MSA的 最新版本；固件支持CMIS5.0和更新版本；涵盖DR4+、1xDR4、1xFR4和2xFR2传输接口。 数据中心、800G以太网、云计算网络等 OSFP800G单波200G OSFP800G单波200G光模块符合最新版本的OSFPMSA的 最新版本；固件支持CMIS5.0和更新版本；涵盖DR4+、1xDR4、1xFR4和2xFR2传输接口。 数据中心、800G以太网、云计算网络等 QSFP-DD800G单波100G OSFP-DD800G单波100G光模块符合QSFPDD800MSA的 最新版本；固件支持CMIS4.0和更新版本；涵盖SR4.2、 SR8、DR8、2xFR4和2xLR4传输接口，新推出800GBIDI、800GLPO和800G低功耗产品。 数据中心、800G以太网、云计算网络等 OSFP800G单波100G OSFP800G单波100G光模块符合最新版本的OSFPMSA的最新版本；固件支持CMIS4.0和更新的版本；涵盖SR4.2、 SR8、DR8、2xFR4和2xLR4传输接口，新推出800GBIDI、 数据中心、800G以太网、云计算网络等 800GLPO和800G低功耗产品。 QSFP112400G QSFP112400G系列光模块符合QSFP112MSA的最新要求，固件支持CMIS4.0或更新版本,支持SR4、DR4、FR4和LR4 传输接口，可满足超低功耗要求。 数据中心、400G以太网、云计算网络等 QSFP-DD400G QSFP-DD400G系列光模块符合QSFP-DDMSA的最新要求，固件支持CMIS4.0或更新版本,支持SR8、DR4、FR4和LR4 传输接口，可满足超低功耗要求。 数据中心、400G以太网、云计算网络等 OSFP400G OSFP400G系列光模块符合OSFPMSA的最新要求，固件支持 CMIS4.0或更新版本,支持SR8、DR4、FR4和LR4传输接口，可满足超低功耗要求。 数据中心、400G以太网、云计算网络等 QSFP-DD200G QSFP28-DD200G系列光模块符合QSFP-DDMSA的最新要求，固件支持CMIS4.0或更新版本,支持2x100GCWDM4和 LR4传输接口，可满足超低功耗要求。 数据中心、200G以太网、云计算网络等 OSFP200G OSFP200G系列光模块符合OSFPMSA的最新要求，固件支持 CMIS4.0或更新版本,支持DR4、FR4和LR4传输接口，可满足超低功耗要求。 数据中心、200G以太网、云计算网络等 QSFP56PAM4200G QSFP56PAM4200G系列光模块符合QSFP56MSA的最新要求，固件支持CMIS4.0或更新版本,支持SR4、FR4和LR4传输接口使用4x50G的PAM4通道来实现200G传输，电接口 支持200GAUI-4应用。 数据中心、200G以太网、云计算网络等 CFP2PAM4200G CFP2PAM4200GLR/ER系列光模块符合CFP2MSA的最新要求，可支持212.5Gbps10km/40km数据传输应用，可通过 MDIO接口实现数字诊断功能。 200G以太网、5G回传光网络等。 QSFP28/QSFP+ QSFP28/QSFP+系列满足QSFP28/QSFP+MSA的最新要求，可支持100G/40GSR4、LR4、ER4、ZR4,以及 CWDM4,4WDM4-10、4WDM-20和4WDM-40等传输接口。 数据中心、100G以太网、电信数通网络 QSFP28PAM450G 50GPAM4QSFP28LR/ER光模块符合QSFP28MSA要求，支持 10km、40km传输应用，可支持单纤和双纤两种光纤接口形式。 50G以太网5G中传网络应用。 SFP56PAM450G 50GPAM4SFP56SR、LR、ER光模块满足MSA以及IEEE标 准要求，支持100m，10km，40km传输应用，可支持单纤和双纤两种光纤接口形式。 数据中心、50G以太网、5G前传和中传网络等应用。 SFP+/SFP系列模块 SFP+/SFP系列是小型可插拔模块，支持SC和LC两种接口，涵盖单纤和双纤两类应用场景。 SDH/SONET电信网、以太网、光纤通道、智 能电网、视频监控网等； 1G/10GPON系列 涵盖XFP、SFP+、SFP、SFF四种主流封装结构，可支持非对称或对称网络传输方式，支持SC、LC和尾纤式接口，涵 盖单纤和双纤两类应用场景。 PON、FTTx网络等。 资料来源：公司2