培育钻石高景气带动业绩高增，特种装备业务盈利静待改善

21年实现归母净利润4.85亿元，同比+76.77%。公司2021年实现营收75.14亿元，同比+16.26%；归母净利润4.85亿元，同比+76.77%，主要系培育钻石行业高景气高毛利率培育钻石业务大幅增长，且金刚石企业将部分产能转移至培育钻石使得工业金刚石短期供不应求，产品大幅涨价所致，子公司中南钻石实现净利润6.57亿元，同比+60.18%，成为公司业绩的主要贡献者。 盈利能力提升， 期间费用率整体稳健。公司毛利率/净利率分别为20.74%/6.46%，同比变动+3.16/+2.21个pct，盈利能力明显提升；公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.83%/6.96%/-0.79%/4.59%，同比变动+0.11/+0.36/-0.12/-0.23个pct，期间费用率整体管控稳定。 培育钻石行业持续高景气，子公司中南钻石净利润同比+60%。分产品看，超硬材料/特种装备/专用汽车/汽车零部件收入分别为24.07/43.88/3.98/3.20亿元，同比变动+25.21%/+15.05%/-5.52%/+5.04%，占收入比重分别为32.03%/58.40%/5.30%/4.26%。1）超硬材料：子公司中南钻石2021年收入为24.07亿元，同比+25.21%；净利润为6.57亿元，同比+60.18%，净利率为27.29%，同比+5.96个pct，充分受益工业金刚石涨价及高毛利率培育钻石业务的爆发式增长。从最新的印度进出口数据看，印度培育钻石毛坯钻进口额2022年3月为2.03亿美元，同比+157.08%，环比+30.97%，单月再创新高，2022年1-3月进口额5.11亿美元，同比+105.39%，行业高景气自2020年以来持续得到验证。2）特种装备：公司相关收入稳健增长，利润出现亏损主要系子公司北方红阳2021年收入为8.88亿元，同比+80.23%，净利润亏损2.43亿元，对整体业绩拖累较多，从最新情况看，公司合同负债9.45亿元，同比大增199.05%，反映公司订单大幅向好，我们认为公司在特种装备业务方面承担国家多个重点型号产品的研发和批量生产，生产能力处于国内先进水平，随着经营规模的持续扩大，盈利情况有望改善。 风险提示：行业竞争加剧；培育钻石产能扩张不及预期；下游需求不及预期。 投资建议：公司是超硬材料行业龙头，将充分受益培育钻石行业高爆发，特种装备业务短期对业绩拖累使得公司被显著低估，后期盈利有望逐步修复，我们预计2022-24年净利润分别为11.75/15.46/19.02亿元，对应PE值为25/19/15倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 图1：中兵红箭2021年营收同比+16.26% 图2：中兵红箭2021年归母净利润同比+76.77% 图3：中兵红箭盈利能力显著提升 图4：中兵红箭期间费用率基本稳定 图5：中兵红箭研发费用率水平明显提升 图6：中兵红箭ROE显著上升 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）